朝三暮四，還是朝四暮三？表面看來(lái)變化很大，實(shí)質(zhì)沒(méi)有任何改變。
上證所5月28日出臺的
《大宗交易系統專(zhuān)場(chǎng)業(yè)務(wù)辦理指南(試行)》，其本質(zhì)就是一場(chǎng)朝三暮四的游戲。
大宗交易的短期好處很明顯，不會(huì )對二級市場(chǎng)的價(jià)格形成沖擊。因為申報受理時(shí)間為每個(gè)交易日15:00-15:30，申報價(jià)格在當日競價(jià)時(shí)間內已成交的最高和最低成交價(jià)格之間確定。大宗交易方便戰略投資，投資者可以通過(guò)批發(fā)價(jià)和傭金折扣獲得實(shí)惠。大宗交易類(lèi)似于我國特有的做市商制度，對于建立批發(fā)市場(chǎng)、提高要約收購的市場(chǎng)效率有好處，也使交易信息更加透明。
但大宗交易無(wú)法從根本上緩解大小非解禁壓力。新規的目的是為了活躍大宗交易市場(chǎng)，增加合格投資者，降低合格交易者的門(mén)檻，改大宗交易“一對一”為“多對多”。但是，不管是“一對一”交易，還是“多對多”交易，大宗交易市場(chǎng)再活躍，也不能改變如下事實(shí)，即通過(guò)大宗交易獲得大筆股權的投資者最終還是會(huì )通過(guò)二級市場(chǎng)實(shí)現利益最大化。不管中間利益怎么分配，利益鏈條上增加了多少受益者或者風(fēng)險共擔者，二級市場(chǎng)的投資者還是最后的扛鼎者。大宗交易平臺的惟一作用，是延遲二級市場(chǎng)承壓的時(shí)間，而不會(huì )徹底消除二級市場(chǎng)的壓力。上證所新規沒(méi)有從源頭上解決問(wèn)題。并且，中間交易成本越高，在二級市場(chǎng)的獲利要求也就越高。
從監管層到交易所，本應該成為資本市場(chǎng)的定海神針，現在卻像修補匠，既害怕?lián)戏雌跫s、反市場(chǎng)化的罪名，又意識到大小非解禁對于二級市場(chǎng)的沖擊將如洪水沖堤，不得不防——理論上曖昧不清的后果，是行動(dòng)上的動(dòng)輒得咎。監管層根據市場(chǎng)情況一步步調整，如同在鋼絲上舞蹈，用力甚勤而收效不大。
一個(gè)新的名詞“過(guò)橋減持”，顯示大宗交易市場(chǎng)“股托”出現，將新規的尷尬表露無(wú)遺。證監會(huì )規范大小非減持新規頒布以來(lái)，滬深兩市合計共發(fā)生大宗交易78次，成交量合計12734.6萬(wàn)股，成交金額23.432億元。工商銀行(5.92,0.01,0.17%,吧)、中國人壽(30.02,0.23,0.77%,吧)、中國神華(49.95,0.82,1.67%,吧)等“新老劃斷”后IPO上市的大盤(pán)藍籌股，大宗交易也十分活躍。工行、平安等9家實(shí)際成交，中石化、招行等4家亦有買(mǎi)入意向單。無(wú)論藍籌股還是中小板上市公司，都成為“股托”的消費者。得到好處的是交易撮合者等中介機構，各類(lèi)券商成為最大受益者。其他機構還包括保證金的托管方，下限100萬(wàn)的保證金絕對不是小數目，這些保證金在短期拆借市場(chǎng)可以大獲其利。
中國的資本市場(chǎng)需要形成對大是大非問(wèn)題的共識，而不是以政策試錯的方式進(jìn)行成本極高的市場(chǎng)矯正。大宗交易市場(chǎng)有好處，但無(wú)法解決大小非難題。要從源頭上解決解禁問(wèn)題，只有以下辦法。
一、管理層出臺一攬子方案，明確宣布大宗交易作為戰略與財務(wù)投資者的平臺，是一個(gè)特設的批發(fā)市場(chǎng)，批發(fā)市場(chǎng)有自己的定價(jià)方式與市場(chǎng)規則，將批發(fā)市場(chǎng)與零售市場(chǎng)徹底隔絕。
二、通過(guò)人大討論建立修正案，將最大部分限售股國有控股部分的70%以股權的方式分發(fā)給所有國民，剩下的30%作為黃金股，明確宣布不能在二級市場(chǎng)有超過(guò)一般股東權利的否決權。從根本上改變國有股的性質(zhì)，國有股不是二級市場(chǎng)的爭利者，而是國企上市公司紅利的分享者與上市公司的監管者。如此國有股股東有了長(cháng)期的信托責任，分享紅利可以使他們更多地關(guān)注上市公司的基本面，而不會(huì )把主要精力放在二級市場(chǎng)的高拋低吸上。
三、出臺正面的激勵制度，鼓勵戰略性股東長(cháng)期投資，使具有信托責任的企業(yè)家而不是投機者控股上市公司。
上證所之所以出臺新規，既有減輕大小非解禁的壓力的考慮，恐怕也有一攬子做大批發(fā)市場(chǎng)，在一級市場(chǎng)與二級市場(chǎng)建立防火墻的考慮，對后一目的有關(guān)方面不便明言，只能步步推進(jìn)。大家心照不宣摸索前進(jìn)的結果是，大小非股東噤若寒蟬，使用過(guò)橋減持法越來(lái)越多。這不能視為管理層與交易所的新規已經(jīng)發(fā)揮了作用，恰恰相反，目前語(yǔ)焉不詳的新規使有關(guān)投資者的行為越來(lái)越投機，投機的隱蔽性越來(lái)越強。
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