由于翹尾因素的存在，市場(chǎng)始終都在憧憬著(zhù)中國的通脹率能在下半年有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的回落。
    客觀(guān)上講，從今年1季度開(kāi)始，這輪通脹的實(shí)質(zhì)性因素才開(kāi)始真正顯現，特別是4月份，PPI開(kāi)始接近CPI，同時(shí)，結合原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格的上漲，成本因素漸成推動(dòng)價(jià)格的主導力量。也許我們很難將需求拉動(dòng)與成本推動(dòng)嚴格割裂開(kāi)來(lái)，但從今年前4個(gè)月的經(jīng)濟數據看，外需、貨幣、實(shí)際消費和投資都已經(jīng)放緩，物價(jià)卻不見(jiàn)回落。這意味著(zhù)，以需求拉動(dòng)型為主的通脹正在向成本推動(dòng)型轉化。
    對外看，成本推動(dòng)型通脹意味著(zhù)中國通脹已經(jīng)成為全球通脹的其中一環(huán)。中國通脹率何時(shí)回落與美元何時(shí)轉強成了極為密切的相關(guān)語(yǔ)。美國短期內可能會(huì )放棄弱勢美元政策嗎？
    盡管隨著(zhù)國際油價(jià)的飛漲突破130美元，聯(lián)儲最近開(kāi)始不斷釋放出關(guān)注通脹信息，但其未來(lái)的行為（轉向升息）仍然是一個(gè)極小概率事件。
    試想，去年8月次貸危機爆發(fā)以來(lái)，如果沒(méi)有美元加速貶值撐著(zhù)美國的出口大增，美國哪里能依然維持兩個(gè)季度的微弱增長(cháng)？因為次貸導致信貸緊縮，企業(yè)融資成本急劇上升，投資不行了。房?jì)r(jià)加速下跌，財富效應消失，消費需求萎縮。唯有靠弱美元刺激美國出口大增，盡可能拖住美國經(jīng)濟衰退的步伐。
    盡管弱美元導致全球能源等大宗商品市場(chǎng)暴漲，美國通脹的壓力上升，但與弱美元所獲得的現實(shí)好處來(lái)說(shuō)，顯然是兩害相權取其輕：一是由于近二十年來(lái)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結構的調整，當下美國產(chǎn)業(yè)對能源的依賴(lài)程度早已遠遠低于上世紀70年代石油危機時(shí)了，對油價(jià)敏感度下降。二是出口大增，延緩衰退，改善雙赤，反轉過(guò)來(lái)又支持了美元，不至于如某些經(jīng)濟學(xué)者所預測的崩潰的結果。這就是美元自身的自我修復機制，最終被拖垮的只能是美國以外的世界，由他們來(lái)承擔美國經(jīng)濟調整的成本。
    房地產(chǎn)觸底回升或許可以成為美元走強的觀(guān)測指標，所謂緣起緣滅，房?jì)r(jià)止跌，衰退才有轉勢的條件，美聯(lián)儲也才有條件結束弱美元，回歸重視國內通脹，因為屆時(shí)內需重新回頭，開(kāi)始一個(gè)新的擴張周期。但從美國歷史樓市調整周期和幅度判斷，美國樓市見(jiàn)底企穩似乎還是一個(gè)比較遠期的事件。
    美元真正趨勢性的轉強，新的產(chǎn)業(yè)“亮點(diǎn)”出現是吸引美元回流的不可或缺的條件，如同當年里根克林頓時(shí)代的美國新經(jīng)濟革命，但至今還看不到這樣的跡象，近二十年來(lái)美國已經(jīng)從美元本位的貨幣體系中吸吮了太多的利益，以致于大多數人都懷疑再次產(chǎn)生這種全球性產(chǎn)業(yè)結構調整和變革的動(dòng)力。
    當然，還有一種可能就是在全球美元游戲中，游戲的另一方（美國以外的世界）提前出局，當其他經(jīng)濟體最終抵御不了通脹的壓力，經(jīng)濟硬著(zhù)陸，全球商品市場(chǎng)牛市結束，美元順勢而強，那時(shí)不光美國通脹問(wèn)題也解決了，全世界的通脹問(wèn)題都解決，因為其他國家買(mǎi)了單。
    對內看，中國正在為煤、電、油、運、氣、水、土地等要素的長(cháng)期價(jià)格管制和扭曲付出沉重的代價(jià)，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉移，使得短期內中國制造業(yè)急劇膨脹，國內初級產(chǎn)品對外依存度急速上升。中國經(jīng)濟要想最終擺脫美元（可能是全球最不穩定的貨幣）的糾纏，理順要素價(jià)格機制、逐步釋放通脹壓力的改革成為不可回避的任務(wù)，這是一項長(cháng)期性和艱巨性任務(wù)，涉及到很多利益關(guān)系的調節，特別是壟斷部門(mén)的改革。這需要二次價(jià)格闖關(guān)的勇氣，時(shí)機選擇非常關(guān)鍵，以避免造成經(jīng)濟過(guò)大的波動(dòng)。
    總之，無(wú)論哪方面，短期內討論中國通脹率的回落毫無(wú)意義，即便有回落，也不構成趨勢性。某種程度上講，高通脹率也意味著(zhù)中國過(guò)去靠低要素價(jià)格支撐的高投入的經(jīng)濟增長(cháng)方式已經(jīng)走到了難以為繼的盡頭，而新的增長(cháng)方式的確立需要時(shí)間。

（中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）