在端午小長(cháng)假期間，央行再次調整銀行準備金率，一次性將準備金率提高一個(gè)百分點(diǎn)，達到17.5%的歷史高位，此舉有望凍結可貸資金逾4200億。由于此項收緊政策，以及此次貨幣工具的使用給市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性，加上高油價(jià)、越南金融風(fēng)波等多重利空影響，滬深兩市周二大幅下挫，截至收盤(pán)，滬指跌7.73%收報3072點(diǎn)，創(chuàng )下本輪調整以來(lái)最大單日跌幅。前20大權重股全線(xiàn)下挫，尾盤(pán)近1000只股票跌停，僅25只股票上漲。

　　從以往的經(jīng)驗來(lái)看，央行往往在月度宏觀(guān)經(jīng)濟數據出臺之后的幾天內對各種貨幣政策工具做出相應的調整，而此次銀行準備金率的變化卻在5月宏觀(guān)經(jīng)濟數據出臺之前。突發(fā)事件的沖擊是央行時(shí)點(diǎn)變化的主要原因，市場(chǎng)流傳著(zhù)“滯后說(shuō)”和“提前說(shuō)”兩種觀(guān)點(diǎn)。前者認為4月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據仍然偏熱，PPI創(chuàng )紀錄的增幅明確顯示經(jīng)濟過(guò)熱并未緩解。同時(shí)，我國前四個(gè)月外匯增長(cháng)2284億美元，而貿易順差和外商直接投資合計756億美元。前四個(gè)月“不可解釋性外匯流入”超過(guò)1500億美元，其中“熱錢(qián)”占了絕大多數，更不用說(shuō)那些隱藏在貿易順差和FDI之中的隱形“熱錢(qián)”。兩方面的因素疊加，央行緊縮政策出臺理由充分，而5月12日發(fā)生的地震使得緊縮政策出臺時(shí)間不得不推后，現在的準備金調整是既定政策的延續和推遲實(shí)施。
　　另一種觀(guān)點(diǎn)認為，緊縮的貨幣政策的效果已經(jīng)顯現，農產(chǎn)品(000061行情,股吧)價(jià)格繼續下降，5月預測CPI數據行將下滑，銀行的信貸增長(cháng)已得到了控制。此外，銀行及其他金融機構的資金緊張已經(jīng)成為普遍情況，而“熱錢(qián)”卻因為穩定收益安然無(wú)恙，這種傷己不傷人的緊縮政策需要反彈。央行已經(jīng)在5月調整了緊縮的政策，而此次的調整是因為越南金融危機給央行帶來(lái)的警示作用，是政策的調整和提前出現。
　　兩種觀(guān)點(diǎn)，前者認為央行應該會(huì )出現進(jìn)一步的緊縮政策，不只是準備金率的調整，價(jià)格型工具利率的調整才是緊縮政策的終極手段。后者則認為宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)不能承受進(jìn)一步的緊縮，過(guò)熱的背后隱藏著(zhù)產(chǎn)出衰退的風(fēng)險。此次準備金調整大大釋放了加息的壓力，進(jìn)一步的緊縮政策出臺放緩。
　　片面的將此次存款準備金率的調整看作是提前還是延后都不能全面解釋?zhuān)�而進(jìn)一步緊縮政策的出臺更是不能由此做出判斷。首先，宏觀(guān)經(jīng)濟并未到達拐點(diǎn)，過(guò)熱現象仍然嚴峻，而地震災后的重建擴張效應料將進(jìn)一步推高中國經(jīng)濟的增長(cháng)速度。在熱錢(qián)涌入無(wú)法解決的情況下，信貸規模的減少是必然的選擇。越南的教訓已經(jīng)告訴我們，即使資本項目對外封鎖，負利率仍是危險之源，危機可能會(huì )以國內通脹作為起點(diǎn)而爆發(fā)。所以緊縮仍將是今年貨幣政策的主題詞。
　　最后，由于加息可能帶來(lái)的股市、房地產(chǎn)危機和熱錢(qián)進(jìn)一步涌入，央行對于加息政策慎之又慎。從現在的國際環(huán)境來(lái)看，通貨膨脹已經(jīng)取代了次級債成為全球的一時(shí)公敵，美國停止了減息政策，而歐洲正處于加息周期，與世界各大經(jīng)濟體同步加息是與時(shí)俱進(jìn)的合理選擇。
　　在此次準備金率調整之后，無(wú)論是大、中、小型金融機構都已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘，面對準備金繳款期限臨近和大盤(pán)IPO的特批，流動(dòng)性緊張愈來(lái)愈嚴重。此次準備金率的調整短期回收了部分流動(dòng)性，緩解了加息的壓力，但從長(cháng)期來(lái)看，準備金率已經(jīng)用至極限，下一步緊縮將會(huì )以加息為突破點(diǎn)。