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| 2008-06-18 黃湘源 來(lái)源:上海證券報 |
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滬深股市又在驚呼“狼來(lái)了”。
在中國，所謂的牛市和熊市，在筆者看來(lái)，其實(shí)應該說(shuō)是羊市和狼市。如果沒(méi)有羊群的從眾效應，何來(lái)牛市？可是，一旦狼來(lái)了，羊群紛紛四散逃命，牛市完了，熊市也就來(lái)了。這不正是目前滬深兩市的真實(shí)寫(xiě)照嗎？
有人說(shuō)，羊是破壞草原植被的罪魁禍首，而狼則是生物鏈最重要的維護者。這一說(shuō)法，同那種用增加新股供應的方法作為吸收股市流動(dòng)性手段的意圖可謂不謀而合。筆者沒(méi)有到過(guò)也沒(méi)有研究過(guò)草原，沒(méi)有資格就此說(shuō)三道四。但是，草原有草原的生態(tài)，股市有股市的生態(tài)。任何一個(gè)對于中國股市的生物鏈感同身受者都心知肚明，中國股市的事情，顯然已經(jīng)不是“大魚(yú)吃小魚(yú)，小魚(yú)吃蝦米”所可以說(shuō)明。那個(gè)暗中主導中國股市運行的幽靈，莫非正是這種不可思議的“狼圖騰”？
優(yōu)化資源配置是資本市場(chǎng)的重要功能。功能之一，是直接融資，功能之二，就是給投資者以良好回報。這是一種生態(tài)平衡，缺一不可。然而，由于IPO以及再融資在規模上一味地貪大求洋、滿(mǎn)足于爭世界第一，而一切“讓利于民”、“讓投資者分享國民經(jīng)濟增長(cháng)成果”的莊嚴承諾轉眼卻成了戲言，這不僅令“亞洲最賺錢(qián)公司”變成了“中國最令人傷心的股票”，而且，也造成了越是曾經(jīng)驕傲的大藍籌越是跌得慘，越是打扮得漂亮的新股“破發(fā)”越快的今古奇觀(guān)。也就是說(shuō)，資源配置遭遇了生態(tài)問(wèn)題。
如果只講融資再融資，罔顧回饋和回報，中國股市怎么能還市場(chǎng)以生態(tài)平衡的本色呢？須知，狼的本性就是“你死我活”。自然界的“群狼猛于虎”，同股市所說(shuō)“圈錢(qián)猛于虎”，其實(shí)是一個(gè)道理。
“圈錢(qián)猛于虎”在股改后之所以重演，道理很簡(jiǎn)單，全流通并不是“窮人的經(jīng)濟學(xué)”。股改只是形式上解決了非流通股的流通權問(wèn)題，并沒(méi)有解決大股東和小股東的利益平衡機制。全流通時(shí)代的市場(chǎng)所面對的，不僅是“大非小非”巨大的套現壓力，而且還有他們更為膨脹的利益要求。如果只有市場(chǎng)化的流通機制而沒(méi)有市場(chǎng)化的利益分配機制，那是培育不出上市公司感恩之心與回饋社會(huì )回報投資者的良心的，相反，只會(huì )鼓勵貪得無(wú)厭。從這一點(diǎn)上說(shuō)，原來(lái)的非流通股東即大股東與原來(lái)的流通股東即小股東之間，即使在成為同樣的流通股東以后，仍不存在任何真正意義上的利益一致性。
不過(guò)，存量大小非雖然成了當下滬深股市最大的“堰塞湖”，但顯然并不是中國股市唯一的“堰塞湖”。那些新老劃斷后上市的從未支付也從未提起過(guò)“對價(jià)”的新股，作為源源不斷的新增量的大小非不僅數量更多，成本更低，而且持股時(shí)間更短，減持沖動(dòng)更強，已經(jīng)成為近期市場(chǎng)更為令人憂(yōu)心的做空力量。筆者以為，這種失控的“堰塞湖”明顯比大家正在高度關(guān)注的堰塞湖更危險，同時(shí)也從利益機制的源頭上更深刻地解釋了中國股市的系統性風(fēng)險。而這種植根于利益機制源頭的系統性風(fēng)險，才是老的、新的大大小小的“堰塞湖”之所以存在并不斷產(chǎn)生的最根本的內在原因。
基于這樣的認識，筆者要說(shuō)，把6124點(diǎn)的腰斬說(shuō)成對于股市過(guò)度炒作的懲罰，等于將導致股市下跌的責任歸咎于羊，顯然根本就顛倒了是非。事實(shí)上，投資者的入市固然不無(wú)沖著(zhù)賺錢(qián)效應而來(lái)的投機性，但是，能說(shuō)他們對于新發(fā)、增發(fā)的IPO、再融資乃至基金的參與不是投資？不是對于市場(chǎng)資源配置功能的支持？無(wú)論失去的3000點(diǎn)中有多少的市值泡沫，都不應該褻瀆財富和糞土投資者。而中石油回歸A股以及中國平安提出千億再融資方案以來(lái)的情況一再表明，IPO的大擴容＋大小非的大套現＋再融資的獅子大開(kāi)口，這“三大”所擠壓的又何止是股市的泡沫，簡(jiǎn)直就是對投資者的大抽血。
任何對生態(tài)的破壞，都不可能不受懲罰。這是崇尚“狼圖騰”的中國股市不能不反思的一個(gè)根本性問(wèn)題。沒(méi)有散戶(hù)的參與，不要說(shuō)那些龐大的融資計劃都將化作泡影，就是所謂的“機構時(shí)代”不是連基礎都沒(méi)有了嗎？無(wú)論如何，市場(chǎng)融資功能一旦喪失，絕不僅僅是某個(gè)企業(yè)的損失，也不光是局部市場(chǎng)的受傷，而是對整個(gè)國家整體經(jīng)濟的莫大損害。
筆者認為，中國股市的承受力所缺少的其實(shí)主要并不是資金，而是建立在可靠的投資回報率基礎上的信心。對危局中的滬深股市，當前最重要的其實(shí)并不在于救指數，而在于救生態(tài)。市場(chǎng)的發(fā)展、改革的力度同市場(chǎng)的承受程度為什么總是配套不起來(lái)？問(wèn)題不在于“羊群”的弱不禁風(fēng)，而在于“狼多勢眾”的有恃無(wú)恐。這在本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)利益機制的問(wèn)題，是個(gè)政策定位的傾向性問(wèn)題，是個(gè)生態(tài)平衡的問(wèn)題。對于我們這個(gè)生態(tài)有問(wèn)題的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不僅要救市，更需要通過(guò)進(jìn)一步的深入改革，對造成利益不公的傾向性問(wèn)題撥亂反正，還市場(chǎng)以利益平衡的生態(tài)。否則，即使救市，也有可能不是救了羊，而是救了狼。如果把以行政手段提供特別上市通道的方式作為救市手段，則與市場(chǎng)生態(tài)平衡更是南轅北轍了。
在“狼來(lái)了”的心理陰影猶自揮之未去情況下，市場(chǎng)如何突圍，對于設立未滿(mǎn)三年、眼下剛剛組合起來(lái)的“基本面”雖然相當不錯但財務(wù)報表卻很難反映出今后的持續經(jīng)營(yíng)能力的“特批”IPO，尤其是大型IPO
，不能不是一個(gè)相當嚴峻的考驗，對于市場(chǎng)生態(tài)和政策傾向更是一種歷史性的重大考驗。 |
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