在通脹壓力加大、國際貨幣體系紊亂和局部金融動(dòng)蕩的背景下，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉變。今年6月以來(lái)，各國央行一系列緊縮性貨幣政策舉措和言論初步確定了這一轉變趨勢。

　　全球貨幣政策轉向最終確定的標志將是美聯(lián)儲和歐洲央行的加息。從長(cháng)期的政策專(zhuān)注度和短期的加息顧慮兩方面分析，歐洲央行更有可能率先加息。

　　歐洲央行政策專(zhuān)注度較高

　　雖然穩定物價(jià)是各國央行的主要政策目標，但不同央行在外部干擾因素下的政策專(zhuān)注度不盡相同，政策波動(dòng)性越大的央行越容易由于短期因素偏離長(cháng)期目標。從歷史數據分析，歐洲央行相比美聯(lián)儲政策專(zhuān)注度更強，體現在波動(dòng)性小和寬松傾向弱兩個(gè)方面。
　　1998年6月至2008年5月，歐洲央行總共進(jìn)行了23次基準利率調整，按照時(shí)間先后分別為1次降息、7次加息、7次降息和8次加息，加息操作次數占比為65.22％，期間貨幣政策轉向四次。同期美聯(lián)儲則總共進(jìn)行了46次基準利率調整，按照時(shí)間先后分別為3次降息、6次加息、13次降息、17次加息和7次降息，加息操作次數占比為50％，期間貨幣政策轉向五次。從政策頻率上看，歐洲央行相比美聯(lián)儲更加專(zhuān)注于長(cháng)期調控方向，不太容易受到短期因素的干擾。
　　歐洲央行相比美聯(lián)儲在加息態(tài)度上更加堅決，在降息態(tài)度上更加審慎。這一政策特點(diǎn)也反映在次貸危機中的政策對比上，雖然歐美金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟都在次貸危機中受到了損傷，但歐洲央行的表現卻是與眾不同，美聯(lián)儲在次貸危機中累計降息7次共325個(gè)基點(diǎn)，英格蘭銀行降息2次共50個(gè)基點(diǎn)，而歐洲央行卻始終保持4％的基準利率不變，體現出歐洲央行在次貸因素強烈干擾下對長(cháng)期通脹控制的高度專(zhuān)注。
　　而在總統更迭的年份，特別是下半年，美聯(lián)儲控制通脹的長(cháng)期目標往往會(huì )受到較大程度干擾。

　　歐洲央行加息短期顧慮較小

　　歐美央行轉變貨幣政策的短期顧慮均包括兩個(gè)方面，一方面是對短期經(jīng)濟增長(cháng)造成打擊，另一方面是加劇貨幣市場(chǎng)的信貸緊縮。從歐美經(jīng)濟短期經(jīng)濟基本面對比來(lái)看，歐洲央行相對美聯(lián)儲的加息顧慮更小。
　　自2006年一季度至2008年一季度，歐元區經(jīng)濟季度增長(cháng)率平均為2.7％，美國季度經(jīng)濟增長(cháng)率平均為2.36％，在9個(gè)季度里，有6個(gè)季度歐元區經(jīng)濟增長(cháng)強于美國。特別是在次貸危機爆發(fā)以后，美國2007年四季度和2008年一季度經(jīng)濟增長(cháng)率僅為0.6％和0.9％，處于短期衰退邊緣，而同期歐元區經(jīng)濟增長(cháng)率均為2.2％，顯示出較強的韌性。由此可見(jiàn)，歐元區短期經(jīng)濟增長(cháng)基本面強于美國，歐洲央行加息顧慮相對更小。
　　自次貸危機爆發(fā)以來(lái)，歐美貨幣市場(chǎng)信貸緊縮嚴重，衡量貨幣市場(chǎng)信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險的美元三月期LO（Libor倫敦同業(yè)拆借利率與Ois隔夜指數掉期）利差和歐元三月期LO利差大幅跳升。但相對而言，美國的信貸緊縮狀況更為嚴重，自2001年12月至2008年6月，美元三月期LO利差平均為18.48個(gè)基點(diǎn)，歐元三月期LO利差則僅為13.56個(gè)基點(diǎn)。而自次貸危機集中爆發(fā)以來(lái)，美元三月期LO利差平均值為66.81個(gè)基點(diǎn)，依舊高于同期歐元三月期LO利差平均值61.49個(gè)基點(diǎn)。由此可見(jiàn)，歐元區信貸緊縮狀況略好于美國，歐洲央行加息的顧慮相對更小。此外，考慮到美聯(lián)儲之前已經(jīng)降息7次累計325個(gè)基點(diǎn)，而歐洲央行并未降息，但兩者的信貸緊縮狀況卻具有同步性，如此背景之下，美聯(lián)儲加息相比歐洲央行加息更易造成市場(chǎng)恐慌，因此歐洲央行更有可能率先加息。
　　總之，從歐洲央行和美聯(lián)儲政策調控長(cháng)期歷史、政策風(fēng)格和短期變化的對比可以看出，歐洲央行相對而言具有更高的政策專(zhuān)注度和更小的加息短期顧慮。因此，在全球通脹壓力加大的背景下，盡管歐美央行都已經(jīng)流露出緊縮意向，但歐洲央行更可能率先加息。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉變趨勢，受緊縮政策滯后效應影響，全球物價(jià)穩定有望在2009年得到改善。

（作者為金融學(xué)博士，供職于ICBC城市金融研究所）