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| 2008-07-04 劉煜輝 來(lái)源:上海證券報 |
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最近，眾多機構的報告都在憧憬未來(lái)美元轉強的可能性。
從根本上講，當全球經(jīng)濟定格于當下的兩極結構以后（消費在美國，投資和制造在美國以外的世界），就注定了美元的弱勢變成一種趨勢性，很難逆轉。因為從經(jīng)濟學(xué)意義上講，消費型社會(huì )的生產(chǎn)率進(jìn)步很難趕上生產(chǎn)型社會(huì )。
從歷史上看，美元的強勢無(wú)外乎兩種方式。一種我稱(chēng)之為
“主動(dòng)性轉強”。美國經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)要出現新“亮點(diǎn)”，就像里根克林頓時(shí)期新經(jīng)濟革命，1994年—2001年是一輪長(cháng)達7年的強勢美元時(shí)期，高利率強勢美元將全球資金引至美國，主導全球性的產(chǎn)業(yè)結構調整。
這個(gè)過(guò)程在1998年后基本完成，世界經(jīng)濟從來(lái)沒(méi)有如此清晰地劃分成了兩極，特別是在東亞地區事實(shí)上又回到以國別貨幣作為國際貨幣的布雷頓森林體系——美元本位。應該講，美國呆在這種結構中是非常舒服的，美國的高消費、低儲蓄，中國的高儲蓄、低消費，由此累積的大量順差，又以美元資產(chǎn)的方式不斷回流美國，所謂“雙循環(huán)”機制。美國以外的新興市場(chǎng)國家既從實(shí)物上補貼了美國，還從資金上支持了美國，而且有愈演愈烈之勢。
只要這種狀態(tài)能夠持續，美國經(jīng)濟體內部又如何再次產(chǎn)生全球產(chǎn)業(yè)結構大調整新的動(dòng)力呢？所以說(shuō)，聯(lián)儲和財政部官員每隔一段時(shí)間都出來(lái)表述一下
“強勢美元符合美國利益”，只能理解為“政治秀”，不能太當真。美元“主動(dòng)性升值”的場(chǎng)景或許永遠被塵封成為歷史。
這種獨特的美元循環(huán)鏈，猶如溪水逆流，當然有悖于經(jīng)濟上的合理性，但又無(wú)可奈何，而且具有相當強的穩態(tài)性。因為不斷增長(cháng)的全球貿易、以及世界其他國家不斷增長(cháng)的對國際儲備資產(chǎn)的需求，客觀(guān)上都需要美元及美元定值資產(chǎn)的供應不斷增加，這成了近十幾年來(lái)世界經(jīng)濟的一個(gè)基本常識，意味著(zhù)每一個(gè)國家都要儲備美元，儲備美元就意味著(zhù)多賣(mài)少買(mǎi)或貿易順差，要不就是向美國或他國借儲備貨幣，但最終唯一地還得靠貿易順差來(lái)償還。
這種國際金融秩序當然存在著(zhù)內在的不穩定性。美元的背后沒(méi)有黃金的支持，而美國政府債券的背后也不需要美國國內儲蓄的支持，美國的這種“鑄幣稅特權”必然推動(dòng)美國的經(jīng)常賬戶(hù)逆差不斷擴大，從而形成了所謂的“新特里芬悖論”。這是一個(gè)根本性矛盾之所在，不可能調和，最終只能以某種危機的方式得以修正。
這就是我要講的，另一種方式——“美元被動(dòng)性轉強”，并不是說(shuō)美國生產(chǎn)率突然發(fā)生了變化，而是新興市場(chǎng)國家“扛”不住美元貶值造成的高通脹，經(jīng)濟硬著(zhù)落，先行潰敗下來(lái)，需求驟然下降，資金自然撤出商品市場(chǎng)，回流美元資產(chǎn)，美元順勢轉強，美國通脹解決了，全世界的通脹問(wèn)題都解決，因為其他國家承擔了調整成本，陷入通縮。在這個(gè)資金回流的過(guò)程中，累積在新興市場(chǎng)國家的龐大儲備大幅下降，與此對應的是，美國對外負債大幅下降，可以再重新開(kāi)啟新一輪美元貶值的周期。這種情況可能是未來(lái)全球經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中，美元階段強勢的惟一表現方式。
我越來(lái)越感覺(jué)，當下世界的經(jīng)濟結構實(shí)在是太難打破了，在美元短暫轉強結束后，無(wú)非是新的一輪美元貶值趨勢的開(kāi)始。
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