面對日益加劇的通脹形勢及經(jīng)濟陷入衰退的可能性，歐洲央行與美聯(lián)儲的選擇卻背道而馳。繼7月3日特里謝宣布歐元加息25個(gè)基點(diǎn)之后，8日伯南克即表示，美聯(lián)儲將延展對華爾街金融機構的緊急融資至2009年。上述分歧表明，歐洲央行對通脹已忍無(wú)可忍，而美聯(lián)儲則擔憂(yōu)經(jīng)濟持續萎靡。

　　此前，市場(chǎng)曾普遍預期，6月份歐元區CPI會(huì )增至4％附近，加息明顯是為了規避可能的負利率。美國勞工部最新公布的6月份失業(yè)數據為5.5％，為22年以來(lái)最高點(diǎn)，經(jīng)濟增長(cháng)前景并不樂(lè )觀(guān)。很明顯，二者的選擇均不無(wú)道理。

　　如此鮮明的貨幣政策取向，中國央行將何去何從？筆者更偏向于美聯(lián)儲力保經(jīng)濟增長(cháng)的做法。首先，通脹壓力已有所緩解。繼5月份CPI年內首次回落以來(lái)，預計6月份CPI將繼續走低，高盛認為會(huì )降至7.1％。7月2日，外管局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合頒布實(shí)施《出口收結匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》，標志著(zhù)對熱錢(qián)流入正式宣戰。成本型通脹方面，隨著(zhù)原油期貨價(jià)格的見(jiàn)頂回落，壓力也會(huì )逐漸減小，通脹極有可能在下半年形成趨勢性回落。
　　其次，經(jīng)濟增長(cháng)面臨較多的不確定性。第一，油價(jià)顯著(zhù)回落預示著(zhù)世界范圍內經(jīng)濟增長(cháng)放緩可能性加大。油價(jià)見(jiàn)頂回落既有歐元加息導致的投機資金撤離，也有預期經(jīng)濟增長(cháng)放緩導致的有效需求下降。一旦世界經(jīng)濟陷入衰退，中國經(jīng)濟自然也難以獨善其身。
　　第二，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力有所削弱。眾所周知，近年來(lái)中國經(jīng)濟的高速增長(cháng)依賴(lài)的是投資、凈出口和消費三架馬車(chē)。其中，投資以政府的基礎設施投資和房地產(chǎn)建設投資為主。央行采取緊縮貨幣政策以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈趨緊，下半年如未得到有效改善，房地產(chǎn)投資勢必會(huì )放緩。凈出口方面，由于次貸危機引發(fā)的外部需求下降，及人民幣大幅升值、CPI持續高企導致的價(jià)格競爭力下降，對美國的出口已出現放緩。消費則由于居民通脹預期加劇，股市、樓市深幅調整，大量資金趴在銀行。前5月，銀行新增存款就高達4.17萬(wàn)億元，居民邊際消費傾向開(kāi)始下降。
　　第三，企業(yè)盈利預期已開(kāi)始惡化。受制于不斷高企的PPI及勞動(dòng)力成本上漲，以及因價(jià)格管制而無(wú)法轉嫁的生產(chǎn)成本上升，企業(yè)的盈利空間明顯收窄。二季度企業(yè)家信心指數為134.8點(diǎn)，分別較一季度及上年同期回落5.8和8.3點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)信心指數更是低至118.4點(diǎn)，表明市場(chǎng)對增長(cháng)前景普遍看淡。
　　最后，過(guò)度緊縮有可能引發(fā)經(jīng)濟硬著(zhù)陸。中國經(jīng)濟經(jīng)歷了多年低通脹、高增長(cháng)，基本步入了良性發(fā)展的軌道。如果因抑制通脹，而采取了過(guò)度的緊縮政策，導致經(jīng)濟增長(cháng)出現硬著(zhù)陸，那么我們將得不償失，付出慘痛代價(jià)。同時(shí)，本輪通脹并非中國獨有的現象，而是屬于世界范圍的通脹周期，中國不可能率先完成抑制通脹的目標。
　　中國經(jīng)濟多年積累的高速增長(cháng)動(dòng)能，本身就能夠承受更高的通脹水平。歐元區普遍2％左右的經(jīng)濟增長(cháng)速度，對于4％的CPI已不堪重負。我國每年接近10％的經(jīng)濟增長(cháng)，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？況且，我國經(jīng)濟實(shí)力已顯著(zhù)增強，預計2008年GDP規�？蛇_28萬(wàn)億元，演化為惡性通脹的可能性更是微乎其微。
　　很顯然，管理層已關(guān)注到了經(jīng)濟增長(cháng)下滑的風(fēng)險。近期，國務(wù)院高層頻頻考察長(cháng)三角民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展，為宏觀(guān)調控把脈，就已表明管理層的態(tài)度已有所轉變。萬(wàn)科、保利相繼獲準發(fā)行公司債，也暗示了監管層為房地產(chǎn)行業(yè)松綁的意圖。種種跡象表明，管理層并不希望看到經(jīng)濟增長(cháng)出現較大幅度的回落。因此，央行更應該把貨幣政策的重心，轉向關(guān)注經(jīng)濟增長(cháng)，加息的爭論可以暫時(shí)休矣。