提要   全球經(jīng)濟自主性增長(cháng)乏力、金融系統恢復尚需時(shí)日、經(jīng)濟調整、去產(chǎn)能化漫長(cháng)、全球通脹壓力驟然加大、固定資產(chǎn)投資增長(cháng)疲弱影響著(zhù)世界經(jīng)濟的復蘇。

　　4月份以來(lái)，發(fā)達國家經(jīng)濟大多結束自由落體式的下滑態(tài)勢，主要經(jīng)濟體國家的各項先行指標均出現了不同程度的反彈。不過(guò)筆者認為，短期回暖未必標志著(zhù)經(jīng)濟復蘇在即，影響世界經(jīng)濟復蘇的長(cháng)期性風(fēng)險依舊存在：
　　一是全球經(jīng)濟自主性增長(cháng)乏力。在主要經(jīng)濟體的超寬松貨幣政策和大規模財政刺激計劃的強大推動(dòng)下，全球經(jīng)濟大幅度下滑初步得到了遏制。據摩根大通銀行分析，美國7870億美元的經(jīng)濟刺激方案對于經(jīng)濟刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度，將拉高GDP增長(cháng)4個(gè)百分點(diǎn)(環(huán)比折年率)，從第四季度開(kāi)始的貢獻率幾乎可以忽略不計。由于主要經(jīng)濟體已步入零利率的“定量寬松”貨幣政策時(shí)代，未來(lái)流動(dòng)性泡沫導致的長(cháng)期通脹壓力和政府財政負擔的加重使“去政策化”預期不斷加強，大規模刺激計劃不可持續，而一旦各國選擇逐步退出策略，私營(yíng)部門(mén)的投資需求不足，自主增長(cháng)又缺乏增長(cháng)動(dòng)力，全球經(jīng)濟復蘇依然脆弱。
　　二是全球金融系統恢復尚需時(shí)日。根據國際貨幣基金組織的估計，如果要將杠桿比率降至17比1，美國、歐元區和英國分別需要5000億美元、7250億美元和2500億美元的額外股本，在市場(chǎng)資金和融資需求之間存在著(zhù)巨大的“融資缺口”。IMF還對金融救助的最終財政成本做了估算，成本最高的是美國和英國，分別占GDP的13%和9%，其他國家的成本遠小于此。這意味著(zhù)金融救助仍然在主要經(jīng)濟體能夠承擔的范圍之內，但金融市場(chǎng)再度繁榮，尚需經(jīng)歷較長(cháng)的時(shí)期。
　　三是大級別經(jīng)濟調整決定復蘇之路曲折漫長(cháng)。從經(jīng)濟周期調整的幅度和時(shí)間看，每次大級別的經(jīng)濟調整總是漫長(cháng)的。最近美國經(jīng)濟的一些先行指標表明美國經(jīng)濟有望趨穩，但離經(jīng)濟復蘇還有一段距離。一般而言，美國經(jīng)濟周期約8－10年，從周期頂部到探明底部，平均需要約3年時(shí)間。據此我們判斷，美國經(jīng)濟開(kāi)始趨勢性復蘇應該在2010年中期，那么在美國周期的趨勢性影響下全球復蘇也將延遲顯現。
　　四是供需缺口決定去產(chǎn)能化過(guò)程更為漫長(cháng)。全球經(jīng)濟數據顯示，與庫存調整相關(guān)的基欽短周期已接近尾聲，但是與全球去產(chǎn)能化相關(guān)的中長(cháng)周期卻剛剛開(kāi)始，這必將影響未來(lái)長(cháng)期潛在產(chǎn)出。
　　從各大經(jīng)濟體看，產(chǎn)能利用率降低仍在繼續。5月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率已下降至68.3%的水平。歐元區制造業(yè)產(chǎn)能利用率降至70.5%；今年1季度日本鋼鐵行業(yè)和石化工業(yè)產(chǎn)能利用率也分別出現了30%和20%左右的下滑。同樣，作為新興制造業(yè)大國的中國也經(jīng)歷了產(chǎn)能集聚后難以釋放的困境。由于多數制造業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、“迂回生產(chǎn)”環(huán)節較長(cháng)，因此“去產(chǎn)能化”和“再產(chǎn)能化”的周期和調整幅度將是一個(gè)較為漫長(cháng)的過(guò)程
　　五是中長(cháng)期全球通脹壓力驟然加大。隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體定量寬松貨幣政策的全面實(shí)施，全球基礎貨幣供應將持續上升，新一輪惡性通脹已在悄然醞釀之中。據統計，僅今年1月，美國M0增長(cháng)就高達107%，是1908年有記錄以來(lái)首次出現3位數增幅。根據對貨幣政策時(shí)滯的經(jīng)驗判斷，M2、M3增長(cháng)都大約領(lǐng)先通脹16個(gè)月(約1年半)左右。我們用美國國債收益率與TIPS(防通脹債券)收益率之差反映的近似預期通脹率3個(gè)月以來(lái)已經(jīng)大幅上升。而且從歷次金融危機的歷史看，經(jīng)濟緩慢復蘇的過(guò)程中都出現了通脹態(tài)勢，甚至出現了滯脹的局面。
　　六是發(fā)達經(jīng)濟體固定資產(chǎn)投資增長(cháng)極度疲弱。美國前一次國內私人固定資產(chǎn)投資高峰出現在2004年左右，目前正處于固定資產(chǎn)投資周期下行階段。美國、歐盟國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷制約著(zhù)居民住宅投資增長(cháng)。據美國抵押銀行家協(xié)會(huì )5月份預測，今年第二季度和第三季度，美國居民住房投資環(huán)比折年率將分別大幅下降27.7%和18.1%。哈佛大學(xué)聯(lián)合住房研究中心近日發(fā)布的《國家房地產(chǎn)業(yè)狀態(tài)》年度報告顯示，美國的住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)正處在幾十年來(lái)最嚴重的調整中。據此我們認為從中長(cháng)期看，發(fā)達經(jīng)濟體的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的疲軟將使本輪經(jīng)濟周期性收縮可能至少持續到2－3年。
　　大危機必然需要大調整。全球經(jīng)濟復蘇曙光可期，但路途似近還遠。(作者系國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員)