在中國的金融結構里，間接融資的主力機構是商業(yè)銀行，直接融資的主要場(chǎng)所是證券市場(chǎng)（包括股市與債市），但這兩個(gè)市場(chǎng)一直是兩張皮，彼此關(guān)系不太大。而如今，它們之間卻互為因果、難解難分。
先看銀行對股市的作用。2009年上半年的股市行情主要是由信貸資金推起來(lái)的，沒(méi)有信貸油門(mén)的大開(kāi)，我國股市不可能在全球獨領(lǐng)風(fēng)騷。當然，指數的大幅度上漲也離不開(kāi)銀行股的貢獻，從6月初開(kāi)始，銀行股集體發(fā)力，使股市從2700點(diǎn)開(kāi)始加速上漲并輕松突破3000點(diǎn)關(guān)口。
銀行股在綜合指數中的比重約占三成多，沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)可以望其項背。因此，指數走勢在相當程度上要看銀行股的臉色。有意思的是，銀行股從6月初開(kāi)始飆升，從8月初開(kāi)始急轉直下，而同期的信貸增長(cháng)也如此高度吻合，難道是巧合嗎？從這個(gè)意義上說(shuō)，看銀行股的走勢我們就大概可以預測到同期信貸的增長(cháng)情況，當然也就可以把握股市的大方向了。
股市對商業(yè)銀行而言同樣具有重要意義。商業(yè)銀行要維持資產(chǎn)規模的增長(cháng)，就必須維持資本的同比例增長(cháng)，也就是說(shuō)商業(yè)銀行需要不斷補充資本金。補充資本金的渠道主要有以下三個(gè)途徑：一是讓利潤轉化為資本金，但當前商業(yè)銀行的信貸增長(cháng)速度很快，通過(guò)利潤留存的方式無(wú)法滿(mǎn)足要求；二是發(fā)行債券，由于商業(yè)銀行需要的資本規模很大，一般采取向同行發(fā)行次級債券，但最近銀監會(huì )明確規定此舉不再有效；三是發(fā)行股票�？梢�(jiàn)，在當下的情況下，股票市場(chǎng)對商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)意義非同小可，沒(méi)有股票市場(chǎng)源源不斷的資本補充，商業(yè)銀行即使有存款也發(fā)不了貸款。
在全球金融危機背景下，我國商業(yè)銀行從財務(wù)上看最健康。這得益于2005年至2007年的股票大牛市，在此期間，中國銀行(601988,股吧)、工商銀行(601398,股吧)、建設銀行(601939,股吧)相繼完成上市融資工作，募集了巨額資本，這是上次牛市最重要的歷史貢獻。
從上述分析可見(jiàn)，股市與商業(yè)銀行之間可以相得益彰，2007年就是如此。但眼下卻出現了明顯的悖論：股市上漲受制于商業(yè)銀行的信貸增長(cháng)，但商業(yè)銀行的資本金已經(jīng)用到極限，要增加信貸就必須通過(guò)發(fā)行巨額股票的方式補充資本金，而巨額股票的發(fā)行又會(huì )增加股票市場(chǎng)的供給，使股市失血。招商銀行(600036,股吧)和浦發(fā)銀行(600000,股吧)公布融資計劃之后的市場(chǎng)表現，已經(jīng)將此矛盾和悖論昭示給投資者。
為什么股市與商業(yè)銀行之間由互相促進(jìn)變?yōu)榛ハ喑钢�？�?wèn)題的關(guān)鍵在于銀監會(huì )收緊了商業(yè)銀行資本金的要求，這實(shí)際是商業(yè)銀行信貸轉向的開(kāi)始，由8月份之前的積極擴張政策變?yōu)橐苑婪讹L(fēng)險為主的緊縮政策。
該結論是筆者的揣測，對不對或許在9月份會(huì )有答案。
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