●13家企業(yè)首獲創(chuàng )業(yè)板通行證

　　●有利于中小高科技企業(yè)融資

　　●但制約科技創(chuàng )新因素仍存在

　　●對創(chuàng )業(yè)板應保持冷靜和理性

　　近日，備受?chē)�人關(guān)注的創(chuàng )業(yè)板首批13家企業(yè)全部通過(guò)發(fā)行審核，拿到了進(jìn)軍創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的“通行證”，這意味著(zhù)經(jīng)過(guò)10年的漫長(cháng)等待和艱難探索以后，我國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的大幕終于開(kāi)啟。毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng )業(yè)板的建立，對于推動(dòng)我國多層次資本市場(chǎng)體系建設，改善中小企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)的融資環(huán)境，催生創(chuàng )業(yè)熱情，促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，具有不可否認的積極作用。但另一方面，面對即將正式登場(chǎng)的創(chuàng )業(yè)板，我們也應當保持一份冷靜和理性，不切實(shí)際地過(guò)分拔高創(chuàng )業(yè)板的作用，不利于創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)未來(lái)的正常運行和健康發(fā)展。
　　建立創(chuàng )業(yè)板的初衷之一是為中小企業(yè)特別是中小高科技企業(yè)開(kāi)辟股權融資的渠道，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而，實(shí)踐表明，創(chuàng )業(yè)板的推出并不意味著(zhù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一定成功。
　　首先，國際上創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的運作經(jīng)驗，并沒(méi)有為創(chuàng )業(yè)板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的因果關(guān)系提供普遍而有力的佐證。目前在全球建立創(chuàng )業(yè)板的國家和地區中，美國的NASDAQ最為成功，被稱(chēng)為“美國高科技企業(yè)的搖籃”。但是，事實(shí)證明，美國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)驗并不具有普遍的國際適用性。歐洲的ESDAQ、英國的AIM、新加坡的SESDAQ、馬來(lái)西亞的MESDAQ等，從運作效果看，遠不如美國的NASDAQ成功，在推動(dòng)其高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用沒(méi)有明顯體現。
　　其次，從我國的現實(shí)看，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的建立并不能解決制約我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受很多因素制約，包括融資問(wèn)題、人才狀況、研究開(kāi)發(fā)和創(chuàng )新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運行機制、創(chuàng )業(yè)精神與創(chuàng )業(yè)環(huán)境等。就基本功能而言，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的設立主要是為中小高科技企業(yè)開(kāi)辟股權融資的渠道，從而解決一部分高科技企業(yè)的資金問(wèn)題，它并不能解決制約我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的其他問(wèn)題。因此，認為僅僅通過(guò)建立創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)解決中小高科技企業(yè)的融資問(wèn)題就能實(shí)現高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，未免失之天真。
　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的建立雖然對完善我國資本市場(chǎng)體系、補充或延伸主板市場(chǎng)的功能具有積極作用，但也可能會(huì )對主板市場(chǎng)形成某種負面效應，在一定程度上影響主板市場(chǎng)的平穩運行。創(chuàng )業(yè)板對主板市場(chǎng)運行的不利影響主要通過(guò)兩種效應來(lái)實(shí)現：一是資金分流效應。在市場(chǎng)資金量固定的條件下，創(chuàng )業(yè)板的建立不可避免地會(huì )對主板市場(chǎng)資金產(chǎn)生分流的效果，從而有可能影響主板市場(chǎng)的繁榮。盡管在創(chuàng )業(yè)板上市的企業(yè)規模都比較小，加之初期上市的企業(yè)數量有限，這種資金分流效應尚不太明顯，但若考慮到將來(lái)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的大量擴容以及隨著(zhù)上市公司規模擴大而不斷進(jìn)行的再融資，其對主板市場(chǎng)資金分流的效應就會(huì )逐漸擴大。二是資金轉移效應。創(chuàng )業(yè)板的特點(diǎn)決定了它必然具有更高的投機性和更明顯的股價(jià)大起大落特征，這就必然會(huì )通過(guò)資金的轉移而影響主板市場(chǎng)的運行。例如，當創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大幅上漲時(shí)，投機者受盈利的誘惑就會(huì )大量從主板市場(chǎng)撤出轉而在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行炒作，從而造成主板市場(chǎng)的失血及股市行情的下挫；而當創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大幅下跌時(shí)，投機者又會(huì )進(jìn)行反向操作，撤出創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，轉向主板市場(chǎng)，從而既加劇創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)的下跌，又推動(dòng)主板市場(chǎng)行情的上漲。這樣，伴隨投機者在兩個(gè)市場(chǎng)的輪番炒作以及資金在兩個(gè)市場(chǎng)的流進(jìn)流出，主板市場(chǎng)的股市行情也將更加起伏不定。
　　對多數中小投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板的建立未必都是獲取高額投資收益的機會(huì )。眾所周知，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的真正意義是為風(fēng)險投資建立退出的機制。換言之，風(fēng)險投資家可以在公司股價(jià)上漲到一定高度時(shí)通過(guò)賣(mài)出股票套現而退出公司、獲取高額收益。風(fēng)險投資家的這種套現行為往往會(huì )使眾多不明就里的中小投資者深套其中。正因為如此，有人擔心創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)可能會(huì )成為“風(fēng)險投資家的樂(lè )園、中小投資者的煉獄”，并非沒(méi)有一點(diǎn)道理。

（作者為首都經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)、教授）