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| 2009-10-21 作者:林慧 來(lái)源:中國證券報 |
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隨著(zhù)NYMEX原油期貨11月合約在20日電子盤(pán)時(shí)間再度摸高至80美元/桶上方，已持續上漲八個(gè)交易日的國際油價(jià)后市將如何運行，再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
本輪油價(jià)上漲的內因在于兩個(gè)方面，即弱勢的美元以及消費的復蘇。首先來(lái)看前者，我們發(fā)現，當前美元指數所處的位置75-77區間，歷史上曾經(jīng)出現過(guò)兩次，分別在07年底08年初，以及08年9月份，而當時(shí)的國際油價(jià)，如果同樣以11月合約為例來(lái)看的話(huà)，分別在80-90美元，以及100-110美元區間，均高于當前的國際油價(jià)。如不考慮原油本身供需面，僅從美元角度對比而言，當前的油價(jià)仍偏低于歷史同期水平。
再來(lái)看消費的復蘇情況。隨著(zhù)經(jīng)濟的趨暖，中國09年GDP保8基本上已沒(méi)有太大的懸念，而美國的經(jīng)濟也在逐漸好轉。值得關(guān)注的是，盡管美國油品總體庫存數量居高不下，但汽油以及餾分油的庫存卻出現了明顯的下降趨勢，顯示美國本土的油品消費正在逐漸好轉。此外，包括美國能源部、國際能源署在內的各個(gè)組織公布的預測報告也紛紛上調了未來(lái)國際原油的需求。這就意味著(zhù)，無(wú)論是從宏觀(guān)大環(huán)境還是從油品自身供需面角度看，均往利多方面發(fā)展，也對國際油價(jià)形成直接的利多支撐。另一方面，經(jīng)濟的好轉，尤其是股市的好轉也使得全球資金的風(fēng)險偏好重新回升，具有杠桿效應的期貨市場(chǎng)重新成為投資者選擇的重要市場(chǎng)之一。
上述兩個(gè)因素均已是目前市場(chǎng)耳熟能詳的因素了，那么，除此之外是否還有其他因素導致了國際油價(jià)近期的強勢呢？這些因素是否會(huì )使得油價(jià)的強勢得到進(jìn)一步的持續呢？我們認為是有的。
首先，此次油價(jià)上漲是市場(chǎng)對全球未來(lái)經(jīng)濟復蘇，以及可能出現的通脹預期的先兆反映。人們普遍認為，09年過(guò)度寬裕的流動(dòng)性對經(jīng)濟好轉起到了十分關(guān)鍵的作用，但這些流動(dòng)性也必將促使通脹的到來(lái)。我們認為，前期商品期貨價(jià)格的普遍上漲，尤其是進(jìn)入十月份以后，在國際原油帶動(dòng)下的商品期貨價(jià)格普遍上揚，實(shí)際上已經(jīng)使得通脹的預期逐漸成為事實(shí)，導致通脹比預期更快來(lái)臨的直接因素就是全球性的流動(dòng)性過(guò)剩。前面我們已經(jīng)提到，就對比美元指數而言，當前的油價(jià)并不高，甚至是低了。假設我們以美元指數來(lái)代表市場(chǎng)的流動(dòng)性的話(huà)，當前的美元指數并沒(méi)有跌破08年二季度的低點(diǎn)，而當時(shí)的國際油價(jià)接近150美元。
其次，此次國際油價(jià)的上漲，是由近月合約帶動(dòng)，顯示了復蘇的消費市場(chǎng)正逐漸對期貨的價(jià)差結構產(chǎn)生漸進(jìn)的影響，并很可能促使未來(lái)的國際油價(jià)重新轉向近強遠弱的格局�；仡櫼酝鶉H油價(jià)的走勢，由于新興國家消費的強勁，NYMEX原油期貨市場(chǎng)在過(guò)去幾年中絕大多數處于近強遠弱的格局，這也使得國際油價(jià)由2000年初的20、30美元一路上漲至最高150美元，僅在08年出現金融危機后，近強遠弱的格局才逐漸轉變成近弱遠強的格局，期間近、遠期合約價(jià)差一度拉大到10美元以上。隨著(zhù)近期近月合約的走強，我們發(fā)現近、遠月合約價(jià)差逐漸在縮小，NYMEX11月合約和遠期的9月合約價(jià)差也不過(guò)4美元，和12月及1月的價(jià)差更小。價(jià)差結構的改變直接反映了國際油市基本面的改變，意味著(zhù)未來(lái)國際油價(jià)很可能會(huì )繼續走好。
再次，油價(jià)貌似突然拉升的行情在選擇在10月份爆發(fā)有其必然性。我們發(fā)現，在NYMEX原油期權市場(chǎng)，尤其此前市場(chǎng)普遍預期80美元是國際油價(jià)非常重要的阻力位，絕大多數期權行權價(jià)格集中在12月和1月的80美元上面，其中12月合約的買(mǎi)權數量超過(guò)了四萬(wàn)張，賣(mài)權則不到三萬(wàn)張，一旦這些期權合約被迫行權，由此將導致油價(jià)新一輪的拉升行情。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，國際油價(jià)進(jìn)入10月份之后出現拉升由其時(shí)間上的必然性。而這些期權到期的集中釋放，很可能會(huì )使得近一兩個(gè)月的原油走勢明顯偏強。
綜上所述，可以認為當前國際油價(jià)突破80美元的走勢并非偶然，而是對09年全球經(jīng)濟未來(lái)走向很好的詮釋。筆者認為，油價(jià)在突破80美元后一飛沖天的可能性并不大，但油價(jià)震蕩上漲的主基調基本上已經(jīng)形成。筆者認為，后市需關(guān)注兩個(gè)因素，一個(gè)是短期因素，即NYMEX原油期貨11月合約于周二（10月20日）到期。從歷史上來(lái)看，不管此前是強勢還是弱勢，原油期貨合約到期往往會(huì )使得市場(chǎng)暫時(shí)進(jìn)入休整，而當前又正好面臨80美元的重要心理關(guān)口，短期油價(jià)漲勢陷入震蕩的可能性較大。另一個(gè)是中長(cháng)期因素，即全球持續寬松的政策是否會(huì )在年底來(lái)臨之際出現改變。我們認為，各國央行加息終究會(huì )到來(lái)，何時(shí)到來(lái)，以及以何種方式進(jìn)行銀根收緊，這將決定未來(lái)油價(jià)上漲的高度，以及可能出現的調整幅度。但是，在加息完全啟動(dòng)前，國際油價(jià)將難以受到較為明顯地利空因素壓制。因此，我們預計國際油價(jià)在80美元附近可能會(huì )出現震蕩，但震蕩后繼續上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動(dòng)，油價(jià)有可能突破90美元大關(guān)。
油價(jià)的本輪漲勢，是市場(chǎng)對全球經(jīng)濟復蘇以及可能出現的通脹預期的提前反映，其內因可以歸結于弱勢美元以及消費復蘇的推動(dòng)。
近強遠弱價(jià)差結構的回歸，意味著(zhù)未來(lái)國際油價(jià)很可能會(huì )繼續走好。而在全球主要經(jīng)濟體加息完全啟動(dòng)前，國際油價(jià)難有明顯利空因素壓制。
我們預計，國際油價(jià)在80美元附近可能會(huì )出現震蕩，之后繼續上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動(dòng)，油價(jià)有可能突破90美元大關(guān)。
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