要實(shí)現真正意義上的“參考一籃子貨幣”的匯率機制，必須首先與美元“部分脫鉤”。 這是對“匯改等同于升值”最實(shí)質(zhì)性的否定，也是人民幣匯率機制改革最核心的內容。歐元、英鎊與日元走勢一般與美元相反，如果合適選擇“一籃子貨幣”，人民幣匯率就有可能實(shí)現真正意義上的穩定。以管理成本和風(fēng)險最小為原則，中國可以選擇不同的組合。
　　央行第一季度貨幣運行報告的一段有關(guān)人民幣匯改的文字，被業(yè)內專(zhuān)家視為相關(guān)政策改變的重大信號。原文是：“按照人民幣匯率形成機制改革的原則，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。
　　有觀(guān)點(diǎn)認為，這或許是人民幣“再次”與美元脫鉤的信號之一。這個(gè)“再次”的說(shuō)法有誤，因為把這次思路與2005年的做法等同起來(lái)了。2005年確實(shí)有如上的宣布。但實(shí)際上因為各種各樣的原因，比如美元比重過(guò)大，比如說(shuō)一些有意和無(wú)意的誤導因素，最后演變成人民幣對美元的單邊漸進(jìn)升值的態(tài)勢，引發(fā)博弈一輪人民幣匯率升值的大規模投機。熱錢(qián)大規模的流入，造成了流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣環(huán)境，成了2007年下半年至2008年上半年那一輪通脹的最主要的推手之一。實(shí)際上，牢牢掛鉤美元的事實(shí)，使得“參考一籃子貨幣”這一最重要的匯改內涵之一，變得完全沒(méi)有意義。升值，同時(shí)仍然盯住美元，實(shí)際上在強化和維護美元本位的國際貨幣體系，對國際貨幣體系的改革非常不利。匯率機制的改革完全與升值等同起來(lái)，形成了極大的誤區，扭曲了匯率機制改革的整體概念。所以，從某種意義上說(shuō)，2005年的匯率機制改革并未完全成功。
　　這次的提法，雖從措辭上看似乎沒(méi)有什么不同，但筆者認為不應該理解成與上次“匯改等同于升值”一樣的認知，否則將延續上次的誤導。
　　上述觀(guān)點(diǎn)中“與美元脫鉤”的部分，是對“匯改等同于升值”最實(shí)質(zhì)性的否定，導出了人民幣匯率機制改革最核心的內容。如果匯率機制真正實(shí)現“參考一籃子貨幣”的改革，當然不會(huì )“再次”重復2005年至2008年上半年那樣在壓力下不斷升值的尷尬，也會(huì )在一定程度上加大投機人民幣的機會(huì )成本，以此緩解中國在美國主導全球經(jīng)濟格局下屢屢遭遇的被動(dòng)局面。如果能實(shí)現真正意義上的匯率機制改革，那無(wú)疑是中國領(lǐng)導人的大智慧的展現。
　　對“參考一籃子貨幣”的匯率機制改革的意義，筆者在此不想展開(kāi)討論，只想在更可操作的具體問(wèn)題上提一些想法。
　　首先，重新設定一籃子貨幣權。筆者猜想，上一次沒(méi)有實(shí)現“參考一籃子”貨幣一個(gè)重要原因，可能是在過(guò)去的設定中，美元比重大大超過(guò)其他貨幣。據有關(guān)計算，美元可能占外匯儲備總量的接近70%。這大概與國際貿易結算貨幣，包括石油等大宗產(chǎn)品都主要以美元計價(jià)和結算有關(guān)。要實(shí)現真正意義上的“參考一籃子貨幣”的匯率機制，必須首先與美元“部分脫鉤”。因為一籃子貨幣中一定有美元，而且占最大比重，所以與美元脫鉤的說(shuō)法并不準確�！安糠置撱^”就是降低美元在一籃子貨幣中的比重。如果合適選擇“一籃子貨幣”，人民幣匯率就有可能實(shí)現真正意義上的穩定。比如，人民幣匯率以國際貨幣組織特別提款權SDR為錨，SDR由美元、歐元、英鎊和日元的一個(gè)相對合理的比重組成，而歐元、英鎊與日元走勢一般與美元相反，人民幣兌SDR的匯率由此便能相對穩定。最重要的是，人民幣匯率以SDR為錨，最終的匯率形成機制就是真正由一籃子貨幣決定了。當然這只是筆者舉例，以管理成本和風(fēng)險最小為原則，中國可以選擇不同的組合。
　　其次，需要深入研究“參考一籃子貨幣”機制對人民幣匯率的影響。仍以SDR為例。SDR籃子中的各種貨幣每天都在波動(dòng)。特別是在全球化的趨勢下，任何一個(gè)局部或者地區的經(jīng)濟、政治、金融的問(wèn)題，都可能演變成一個(gè)全球性問(wèn)題。各主要貨幣之間的震蕩因此會(huì )非常頻繁，幅度也很大。比如近期希臘主權債務(wù)危機，就引發(fā)全球金融市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩，致使歐元兌美元在今年前四個(gè)月貶值了14%。英鎊兌美元也有大幅度貶值。人民幣匯率當然也會(huì )隨著(zhù)籃子中各種貨幣的變化而變化。也就是說(shuō)，人民幣兌美元，人民幣兌歐元，人民幣兌日元，等等，是會(huì )不斷波動(dòng)的，每天都不一樣。如果是這樣，我們有必要對外匯資產(chǎn)管理的風(fēng)險、對外投資的風(fēng)險、出口企業(yè)的匯率風(fēng)險，做非常深入的研究，使相關(guān)方面提前做好充分準備，適應新的匯率環(huán)境。
　　其三，模擬測試一籃子貨幣對人民幣匯率的影響。這是一個(gè)帶著(zhù)試驗性質(zhì)的步驟。筆者相信，如此重大的匯率機制改革，應該準備多個(gè)方案。而對各設計方案進(jìn)行一定環(huán)境條件假設下的測試，環(huán)境的模擬當然是越逼近真實(shí)情況越佳。這一步的重要性在于，實(shí)際環(huán)境測試中會(huì )能夠覺(jué)察運行中可能出現的風(fēng)險，或者一些在“真空”設計中可能忽略的問(wèn)題，或者觀(guān)察到可能發(fā)生更大的系統風(fēng)險，以便進(jìn)一步完善匯率形成機制。更有意義的是，多重方案的設計，為我們應對類(lèi)似這次全球經(jīng)濟和金融危機這樣的全球系統性風(fēng)險，保留了一份主動(dòng)性。
　　國人殷切希望人民幣匯率機制的改革能夠邁出正確的一大步。從短期來(lái)說(shuō)，在人民幣升值的博弈中，中國不會(huì )“再次”陷入在壓力下升值的怪圈，不會(huì )再單邊升值。從長(cháng)期來(lái)說(shuō)，人民幣匯率形成機制的改革有利于推進(jìn)資本的完全可兌換，如果選擇得當，完全可以開(kāi)辟出一條新的人民幣國際化的演進(jìn)道路。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）