宏觀(guān)調控的藝術(shù)在于左右之間尋求平衡。一季度，我們還在為如何控制信貸、防范經(jīng)濟過(guò)熱苗頭而擔憂(yōu)，而現今，我們不得不考慮投資增速回落、經(jīng)濟增速放緩、貸款需求下降以及流動(dòng)性突然抽緊�，F在看來(lái)，刺激政策是否應該繼續推出？流動(dòng)性是否應該適度放松？加息時(shí)間是否應該延后？這些問(wèn)題不僅關(guān)乎宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢，更將左右下半年的市場(chǎng)走向。
　　經(jīng)濟學(xué)家認為，一面是經(jīng)濟的下滑，需要保持適度寬松的貨幣政策；一面是上升的通脹，需要緊縮的貨幣政策。未來(lái)的貨幣政策取向陷入兩難，目前看來(lái)政策維穩是最大的可能。但是考慮到貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的陡然抽緊，央行近期將維持資金凈投放操作。同時(shí)，升值預期導致熱錢(qián)加速流入的不利影響已減弱，人民幣匯率脫鉤美元也正面臨較好時(shí)機。

　　經(jīng)濟增速顯現放緩趨勢

　　6月11日，國家統計局公布了5月份主要經(jīng)濟指標；同日央行公布了5月份金融統計數據。對這些數據的解讀，主流機構認為，經(jīng)濟增速的放緩趨勢已經(jīng)確立。
　　具體觀(guān)察投資數據，1-5月，城鎮固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)25.9%，增速比去年同期回落7.1個(gè)百分點(diǎn)，比1-4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。單月同比增長(cháng)為25.4%，同4月增速持平。但季節調整后，月投資環(huán)比增速為3.29%，比4月增幅下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　一個(gè)值得關(guān)注的現象是，占固定資產(chǎn)投資比重最大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比增長(cháng)并未出現下降，反而是比1-3月份上升了2個(gè)百分點(diǎn)。另外，國有及國有控股企業(yè)投資5月增速23.9%，較4月提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)，表明地方的基建項目投資規模依然較大，而非國有項目的投資則下滑了近3個(gè)百分點(diǎn)。這些數據顯示，如果剔除房地產(chǎn)和國有項目的投資，可以看到非地產(chǎn)的民間投資大幅下滑。在出口前景不好和樓市調控的情境下，新興產(chǎn)業(yè)只能享受政策紅利，難有真實(shí)利潤空間，短期內民間資本哪里去？這將成為結構轉型之痛。
　　中信證券預計，未來(lái)投資將繼續放緩。一是，投資資金控制有所加強。二是，新開(kāi)工項目增速下降預示投資增速回落。三是，房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工建設活動(dòng)將會(huì )放緩。
　　出口方面，雖然5月份數據超出預期，但下半年或將受歐債影響。國海證券分析師馬金良認為，歐債危機對出口的影響或將下半年至明年顯現，目前正面臨匯率重新自由浮動(dòng)的好時(shí)機。國海證券的研究報告稱(chēng)，雖然2009年“歐豬五國”占中國的出口比重只有3%左右，但占中國出口比重較大的法國、英國也都面臨較嚴重的赤字和債務(wù)問(wèn)題，2009年該兩國占中國出口比重達到4.5%左右，加上由希臘引發(fā)的歐債危機牽連到歐洲大部分國家，因此，總體上看，其實(shí)對中國的影響依然比較大。由于出口訂單具有滯后性，由歐債問(wèn)題引起的歐洲國家經(jīng)濟放緩將在下半年或者明年逐步影響到中國出口。
　　莫尼塔投資經(jīng)濟學(xué)家王涵認為，工業(yè)增加值與發(fā)電量雙雙回落，中期經(jīng)濟放緩風(fēng)險猶存。莫尼塔的研究報告表示，5月份整體工業(yè)增加值加速回落，同比增速從上個(gè)月的17.8%下滑至16.5%。除了重工業(yè)繼續延續了去年11月份以來(lái)的下滑態(tài)勢，回落至17.8%之外，輕工業(yè)增加值增速在過(guò)去幾個(gè)月中一路上行的態(tài)勢也被終止，從上個(gè)月的14.1%下滑至13.6%。由于工業(yè)增加值在全社會(huì )增加值中的占比接近50%，5月份工業(yè)增加值的下滑進(jìn)一步確認2季度G D P同比增速將從1季度的高位回落，經(jīng)濟放緩跡象進(jìn)一步顯現。
　 “相對于工業(yè)增加值來(lái)說(shuō)，發(fā)電量這一數據的統計誤差相對較小，更加能夠表征全社會(huì )生產(chǎn)活動(dòng)的情況。隨著(zhù)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的降溫，5月份發(fā)電量同比增速也開(kāi)始從4月份的高點(diǎn)回落，盡管從一定程度上來(lái)說(shuō)，近期用電量增速受到政府嚴格治理兩高行業(yè)的影響，但更重要的原因還是因為經(jīng)濟增速趨緩�！蓖鹾�表示。
 
　　通貨膨脹壓力不容忽視

　　另外一個(gè)重要經(jīng)濟數據C PI，5月份也超過(guò)了3%的警戒線(xiàn)。5月份，居民消費價(jià)格同比上漲3.1%，已創(chuàng )下19個(gè)月來(lái)的新高；工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比上漲7.1%，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格同比上漲12.2%，均創(chuàng )下了20個(gè)月來(lái)的新高。
　　太平洋證券研究員周明劍認為，未來(lái)通貨膨脹壓力猶存。5月份，食品與居住類(lèi)商品價(jià)格同比分別上漲6.1和5.0個(gè)百分點(diǎn)。太平洋證券認為，未來(lái)這兩類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格回落的可能性極小。在CPI構成細項中，食品與居住類(lèi)商品比重較大，且均屬于生活必需品。在這兩類(lèi)商品價(jià)格短期較快上漲勢頭不變的情況下，未來(lái)CPI繼續上漲的可能性很大。
　　在原材料層面，大宗商品價(jià)格開(kāi)始上揚，也加大了通脹壓力。大宗商品價(jià)格在5月呈下行趨勢，但進(jìn)入6月以來(lái)有上揚的態(tài)勢。在人民幣盯住美元的匯率制度下，由于上月美元強勢，大宗商品價(jià)格表現為相對下降。此外，對歐洲主權債務(wù)危機擔憂(yōu)，也促使大宗商品價(jià)格出現下挫。但隨著(zhù)歐債危機陰霾散去，歐洲經(jīng)濟復蘇，大宗商品價(jià)格上漲不可避免。
　　“從貨幣層面來(lái)看，M 1、M 2反剪刀差微縮，通脹壓力仍需舒緩。自2009年9月起，M 1增速開(kāi)始反超M 2，反剪刀差到2010年1月達到峰值，隨后出現回落。在短暫的回落后，從3月起一直到5月份，這種反剪刀差值在高位震蕩。因而，雖然5月份反剪刀差已比上月縮小，但通脹的壓力仍待釋放�！敝苊鲃Ρ硎�，未來(lái)兩個(gè)月通脹仍會(huì )顯現上升態(tài)勢。
　　“我們預計未來(lái)一段時(shí)期C PI、PPI將繼續回升。在漸達峰值的正翹尾效應推動(dòng)下，C PI將繼續慣性上漲，并于6、7月達到年內高點(diǎn)，此后CPI同比增速將緩慢回落；而隨著(zhù)國際大宗商品價(jià)格持續下跌，輸入性通脹壓力將逐步緩解，PPI或先于C PI見(jiàn)頂。如果沒(méi)有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調控下，2010年全年C PI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間�！苯煌ㄣy行金融研究中心研究員熊鵬說(shuō)。
　　交通銀行認為，物價(jià)仍處上升通道，C PI二季末或至全年峰值。一是中國經(jīng)濟持續回升與依舊充裕的貨幣供應這兩大主導物價(jià)上漲的基礎性因素仍然未變。二是當前農產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上升周期，食品價(jià)格在周期性波動(dòng)中呈現長(cháng)期上漲趨勢。三是資源性產(chǎn)品價(jià)格改革提速將加劇通脹壓力。四是未來(lái)勞動(dòng)力成本的持續上升是助推整體物價(jià)上漲的一個(gè)重要因素。五是翹尾因素正效應臨近年內高峰將拉動(dòng)物價(jià)上漲。
　　平安證券的研究報告表示，根據最新公布的商務(wù)部食品價(jià)格數據以及歷年6月份食品價(jià)格季節性模式，估計6月食品價(jià)格環(huán)比下降1.5%�？紤]到6月1日啟動(dòng)了天然氣、石油價(jià)格的調價(jià)，判斷非食品價(jià)格6月份環(huán)比上漲0.2%。同時(shí)，6月份翹尾因素將大幅上漲0.5%，綜合考慮翹尾和新漲價(jià)因素，估計6月CPI同比上漲3.2%。

　　在政策觀(guān)察期尋找結構性機會(huì )

　　上半年資本市場(chǎng)對醫藥、TMT、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對傳統行業(yè)的拋棄，既反映了經(jīng)濟周期中的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)，又反映了投資者對經(jīng)濟轉型期的一種布局和戰略性投資選擇。下半年將會(huì )怎樣？招商證券認為，當周期波動(dòng)遭遇經(jīng)濟轉型，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能逐步轉化為結構性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會(huì )發(fā)生分化、基礎消費很可能持續較好、傳統行業(yè)探底反彈。
　　“從投資策略的角度講，目前市場(chǎng)處在一輪大的調整周期中的一個(gè)平臺整理階段。6月投資者可在市場(chǎng)震蕩過(guò)程中謹慎參與反彈。中國農業(yè)銀行IPO已進(jìn)入倒計時(shí)，為保證中國農業(yè)銀行IPO順利發(fā)行上市，預計其發(fā)行前A股市場(chǎng)將出現一段政策真空期，這也為投資者參與反彈提供了較好的政策背景�！泵褡遄C券分析師徐一釘預計，在這輪調整反彈中，繼續呈現“藍籌股止跌，題材股唱戲”，小市值股票表現將強于大市值股票，以新疆和西藏為代表的區域規劃、以及戰略新興產(chǎn)業(yè)將是反彈中的兩條主線(xiàn)。一旦戰略新興產(chǎn)業(yè)、新疆和西藏等區域規劃板塊走弱，A股市場(chǎng)將再次考驗2481點(diǎn)的支撐。
　　招商證券提醒，下半年若宏調政策放松，市場(chǎng)會(huì )有反彈但不是反轉。上半年是經(jīng)濟見(jiàn)頂回落和通脹回升的類(lèi)滯漲階段，股市表現往往不佳；下半年如果宏觀(guān)政策隨著(zhù)經(jīng)濟和通脹回落而小幅放松，流動(dòng)性狀況會(huì )有所改善，市場(chǎng)也會(huì )出現反彈，但反轉的條件仍需等待。