昨天，農行開(kāi)始了A股的首場(chǎng)預路演推介活動(dòng)。記者從參會(huì )的投資機構處了解到，由農行的主承銷(xiāo)商撰寫(xiě)的農行投資價(jià)值分析報告認為，考慮絕對估值和相對估值（PB），農行合理的市凈率區間為1.8—2.2倍，合理價(jià)值區間為3.02—4.07元。這一判斷遠遠高于此前市場(chǎng)的預期。業(yè)內人士表示，在經(jīng)過(guò)了此前一輪的推介活動(dòng)后，主承銷(xiāo)商給出這一價(jià)格，充分說(shuō)明市場(chǎng)對于農行的發(fā)展前景看好，認購意向踴躍。
    一家保險公司的投資部人士對記者表示：“價(jià)格基本可以接受”，該人士表示，公司已經(jīng)準備配置一些農行的股份。
    值得注意的是，農行獲得較高的估值水平，將有助于提升整個(gè)銀行股板塊的估值。昨天，滬深兩市銀行股就出現了逆市上揚的走勢。
據記者了解，擬上市公司路演階段，由主承銷(xiāo)商制作并用于路演推介的投價(jià)報告，主要是向機構投資者傳遞出一個(gè)目標心理價(jià)位，但是最終的發(fā)行價(jià)格，還要取決于詢(xún)價(jià)的結果以及市場(chǎng)環(huán)境等多種因素。
    資料顯示，工行、建行、中行三家銀行2010年市凈率分別為1.8倍，1.7倍和1.6倍。截至6月10日收盤(pán)，目前A股銀行股平均2010年P(guān)B1.7倍，大銀行、股份制和城商行分別為1.7倍，1.6倍和1.8倍。分析認為，目前，銀行股的估值已接近歷史底部。
    據投價(jià)報告預計，農行2010—1012年攤薄后每股收益分別為0.27/0.37/0.45元，對應凈利潤增長(cháng)分別為31%，38%和22%。預計公司合理的市凈率區間為1.8—2.2倍，合理價(jià)值區間為3.02—4.07元。對應2010/2011/2012PE13.2/9.6/7.8倍；對應2010/2011/2012PB2.0/1.8/1.5倍。作為中國唯一業(yè)務(wù)全面橫跨城市和縣域領(lǐng)域、兼備城鄉金融優(yōu)勢的銀行，農行將顯著(zhù)受益于中國經(jīng)濟轉型及城鎮化進(jìn)程。
    在全面風(fēng)險體系框架下，農行三農金融業(yè)務(wù)2009年末不良余額僅為1202億，不良率降至2.91%，撥備覆蓋率升至105%；同期逾期貸款僅781億，占全部不良貸款比例約65%，而其他上市銀行這一比例均在100%以上。預計其信用成本有望從2009年末的1.2%降至2012年的0.46%左右，支撐業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。
    此外，依托最為廣域的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )和客戶(hù)基礎，農行負債業(yè)務(wù)在結構和成本方面長(cháng)期占據領(lǐng)先地位。2009年個(gè)人存款市場(chǎng)份額列同業(yè)第二，活期存款占比高達55.5%，存款付息率僅1.49%，較其余三家國有大型銀行存款成本均值低11BPs。作為縣域金融的領(lǐng)導者，農行占據了縣域銀行業(yè)12%的網(wǎng)點(diǎn)數量、22%的存款業(yè)務(wù)、14%的貸款規模和縣域主流客戶(hù)群，未來(lái)將優(yōu)先受益于城鄉經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展。
    2009年末，農行貸款占生息資產(chǎn)比45%、貸存比55%，均處于行業(yè)低位，預計農行將加大信貸類(lèi)資產(chǎn)配置以提升資產(chǎn)收益水平，加之負債成本優(yōu)勢，其凈息差有望持續回升。由于農行的信貸類(lèi)資產(chǎn)占比僅為總資產(chǎn)的45%，明顯低于其他大型銀行，加上農行在存款領(lǐng)域資金規模龐大且穩定性高，使存貸比穩定在較低水平，未來(lái)具有較高的上升空間。尤其是在縣域地區，農行縣域存貸比09年末僅為39.3%，信貸增長(cháng)空間更為廣闊。
農行的資產(chǎn)負債結構使得其在面對諸如提升存款準備金、公開(kāi)市場(chǎng)購買(mǎi)等緊縮性金融市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，應對更加從容且機會(huì )成本相對較小。2009年末，農行風(fēng)險加權資產(chǎn)系數為49%，為上市銀行中最低；貸款占生息資產(chǎn)比約46%，低于其他大銀行。
    分析人士預計，農行2010至2012年凈利潤分別為30.81%，38.18%和22.25%。