“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”這句總結性發(fā)言，恐怕最難運用在央行的工作報告中，作為宏觀(guān)調控的主要手段——貨幣政策總是需要強調相機抉擇。在對下半年的政策取向作出判斷之前，央行還將經(jīng)歷一段不長(cháng)不短的觀(guān)察期，以看清宏觀(guān)經(jīng)濟的走勢。不過(guò)，有一點(diǎn)可以確定的是，在經(jīng)歷了去年的信貸膨脹后，今年7.5萬(wàn)億的新增貸款計劃將被嚴格控制。
　　在宏觀(guān)經(jīng)濟方面，貨幣政策調控所必須考慮的現實(shí)約束在于；第一，連續2個(gè)月的PMI回落預示經(jīng)濟增長(cháng)平穩回調；第二，房地產(chǎn)調控對下游的傳導將逐步顯現；第三，歐債危機短期難以結束，外需的復蘇仍不容樂(lè )觀(guān)；第四，雖然6月份CPI或環(huán)比回落，但走勢變化往往出乎意料；第五，重啟匯改以后，資金流動(dòng)方向變化對貨幣政策的影響；以及，在經(jīng)濟結構調整滯緩的大背景下，過(guò)剩、通脹和泡沫的潛在風(fēng)險依舊不容忽視。
　　這諸多約束顯示了當前宏觀(guān)經(jīng)濟的復雜程度，也要求貨幣政策在“適度寬松”的主基調下靈活微調。但“適度寬松”的主基調“主”在哪里“靈活微調”又“調”在哪里？
　　討論這一問(wèn)題必須回到貨幣政策的調控方式和操作目標上。當前，主要經(jīng)濟體的貨幣政策都是單一目標，利率或者貨幣供應量，中國貨幣政策的中間目標是M2。所以說(shuō)，“適度寬松”的主基調就是17%的貨幣供應量增速和7.5萬(wàn)億的新增貸款。近期，監管部門(mén)對信托公司的銀信合作業(yè)務(wù)控制，也顯示了監管部門(mén)對表外貸款膨脹的警惕，擔憂(yōu)這一業(yè)務(wù)模式將沖擊貨幣政策，變相突破信貸規�？刂�。目前看來(lái)，7.5萬(wàn)億將是監管部門(mén)嚴守的政策紅線(xiàn)。
　　“靈活微調”又“調”在哪里？在年初嚴格信貸控制以后，央行又動(dòng)用了準備金率收縮流動(dòng)性，并通過(guò)慣常的公開(kāi)市場(chǎng)操作體系政策意圖�，F在看來(lái)，下半年的靈活微調將更多地體現在央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作上，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)則是持續6周的公開(kāi)市場(chǎng)凈投放是否繼續。
　　央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的基礎在哪？是單純?yōu)榱丝刂茢盗�、控制流�?dòng)性，還是有更深層次的考慮，聯(lián)系了更多的經(jīng)濟指標？有分析師認為，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作其實(shí)已經(jīng)緊盯CPI指標。央行前期的政策聲明中曾多次提到，“處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系”。再觀(guān)察上半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作，在通脹壓力增大的時(shí)候，央行則采取凈回籠操作，引導貨幣市場(chǎng)利率(主要指標是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉向為凈投放。由此看來(lái)，央行下半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作方向將伴隨著(zhù)國內通脹形勢的變化而靈活調整。
　　央行營(yíng)業(yè)管理部主任楊國中在最新一期的《中國金融》上撰文亦稱(chēng)，后危機時(shí)期我國貨幣政策仍然需要將重點(diǎn)置于鞏固經(jīng)濟復蘇基礎上，同時(shí)適時(shí)回收流動(dòng)性，防止通脹預期向現實(shí)通貨膨脹轉換。同時(shí)貨幣政策的物價(jià)穩定目標應對資產(chǎn)價(jià)格變化有所體現。
　　正如楊國中在文中所說(shuō)“盡管當前積極財政政策和適度寬松的貨幣政策還不具備調整的經(jīng)濟基礎，但應逐步培養刺激政策有序退出的預期”。在下半年各項經(jīng)濟指標趨勢明朗，外需復蘇穩固，以及結構調整的新增長(cháng)點(diǎn)確立之后，刺激政策的審慎有序退出也將日趨明朗。  年中報道：展望中國經(jīng)濟（之四）