展望2010年第三季度全球經(jīng)濟金融形勢

　　歐洲債務(wù)危機使全球經(jīng)濟增長(cháng)步伐放緩,金融市場(chǎng)再度動(dòng)蕩。展望第三季度,筆者認為,全球經(jīng)濟可望持續復蘇,不會(huì )出現“二次探底”,全球金融市場(chǎng)狀況仍將緊張,但波幅有所下降。全球銀行業(yè)雖已踏上復蘇之路,但在歐洲債務(wù)危機的重壓之下,風(fēng)險再度上升。

　　新興市場(chǎng)資本流動(dòng)逆轉

　　全球經(jīng)濟短周期內的快速復蘇已于2009年第四季度和2010年第一季度見(jiàn)頂。按年率計算,這兩個(gè)季度全球經(jīng)濟增長(cháng)率平均在4%左右,超過(guò)市場(chǎng)普遍預期。但進(jìn)入2010年第二季度,全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩到3.0%左右。第二季度,亞洲新興市場(chǎng)內需持續旺盛,對全球經(jīng)濟復蘇的貢獻最大,工業(yè)生產(chǎn)與進(jìn)口水平已恢復至趨勢性增長(cháng)水平。發(fā)達市場(chǎng)的工業(yè)生產(chǎn)與進(jìn)口水平相對較低迷。
　　第二季度最嚴重的事件是歐元區主權債務(wù)危機,不過(guò)歐債危機尚未對全球經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生明顯沖擊。主要原因,與希臘僅占全球GDP的0.6%,且并未出現實(shí)質(zhì)性違約行為有關(guān)。此外,歐元因被投資者做空而大幅貶值,這反而有利于歐元區的商品出口和旅游業(yè)發(fā)展。
　　但是歐債危機嚴重沖擊了國際資本流動(dòng)。4月,資本還強勁流入新興市場(chǎng),但5月出現放緩、流出。其中新興市場(chǎng)股票基金5月出現48億美元的資本凈流出,創(chuàng )下2008年10月以來(lái)最大流出規模。5月最后一周,新興市場(chǎng)股票基金資本凈流出24.42億美元,其中,“金磚四國”凈流出2.49億美元、拉丁美洲凈流出5.37億美元、歐非中東凈流出4.23億美元,都是2008年10月以來(lái)的單周最高凈流出金額。
　　出于避險需求,全球資本又重新流向美國。5月,美國貨幣市場(chǎng)基金資本凈流出僅為180億美元,相比今年前4個(gè)月平均每月凈流出950億美元而言,資本流動(dòng)方向的轉變較為明顯。

　　“二次探底”風(fēng)險不大

　　基于全球宏觀(guān)政策的支持和環(huán)太平洋(601099,股吧)地區經(jīng)濟較有活力,全球經(jīng)濟“二次探底”風(fēng)險不大。
　　中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所編制的全球經(jīng)濟運行指數顯示,第三季度全球經(jīng)濟環(huán)比增長(cháng)率可能與第二季度基本持平,主要特征為:全球經(jīng)濟在2010年第三季度可望繼續增長(cháng),環(huán)比增長(cháng)率達到3.2%左右,同比增長(cháng)3.5%,略低于危機前增速;另外從絕對規�？�,第三季度全球經(jīng)濟將超過(guò)危機前（2008年第二季度）的最高水平,但是距離不發(fā)生危機條件下潛在產(chǎn)出水平的差距仍有6%左右。
　　具體來(lái)看,由于存貨貢獻因素減弱,消費增長(cháng)尚未強勁,美國經(jīng)濟將延續溫和復蘇的態(tài)勢。受銀行危機、主權債務(wù)危機的影響,歐洲經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍然較疲軟,對全球經(jīng)濟復蘇的貢獻度最低,但由于歐元貶值,出口將支撐其持續復蘇。受內需旺盛和大宗商品漲價(jià)的推動(dòng),亞洲和拉美新興市場(chǎng)將繼續較快增長(cháng),但基數效應降低以及政策的收緊將使環(huán)比增速有所下降。
　　在物價(jià)展望方面,產(chǎn)出缺口差距過(guò)大,繼續抑制全球性通脹的發(fā)生。美元升值,大宗商品價(jià)格不會(huì )過(guò)快上漲。預計第三季度發(fā)達國家的通貨膨脹壓力依然受控。發(fā)展中國家通脹壓力將有所緩和,主要因為經(jīng)濟放緩的壓力將限制通脹預期�？傮w而言,全球通脹在第三季度仍不是主要風(fēng)險,各國仍然會(huì )繼續兌現承諾,對經(jīng)濟增長(cháng)保持適當的刺激力度。
　　全球性政策退出的基本原則將是確保整體的協(xié)調和穩步退出,避免干擾經(jīng)濟增長(cháng)和金融市場(chǎng)穩定。各國政策調整主要依據國內情況,兼顧外部環(huán)境的變化。其中,一些發(fā)達經(jīng)濟體財政赤字壓力過(guò)大,將會(huì )首先考慮退出財政政策,緊縮支出項目;為防止通縮和促進(jìn)就業(yè),寬松貨幣政策將會(huì )繼續維持,短期內加息的可能性較小。而新興市場(chǎng)財政狀況較好且經(jīng)濟復蘇較快,有能力維持必要的財政刺激力度,以使經(jīng)濟回到趨勢性增長(cháng)水平;部分國家迫于通脹壓力上升,將會(huì )逐步收緊貨幣政策。

　　金融市場(chǎng)壓力難有實(shí)質(zhì)性緩解

　　不過(guò),第三季度金融市場(chǎng)壓力難有實(shí)質(zhì)性緩解,特別是全球財政赤字仍未找到可行的解決方案,在削減債務(wù)與促進(jìn)經(jīng)濟持續復蘇之間,各國政府進(jìn)退兩難。
　　中國銀行國際金融研究所編制的金融危機風(fēng)險指標（ROFCI）的走勢在2010年第二季度出現逆轉,5月ROFCI大幅攀升,接近2009年5月水平。自2007年以來(lái),ROFCI超過(guò)10個(gè)點(diǎn)的增幅僅在2007年8月發(fā)生過(guò)一次。
　　從指標構成分析看,引起指數大幅攀升的主要原因在于股票市場(chǎng)波動(dòng)性的VIX指數。該指數在5月大幅上升,表明市場(chǎng)普遍預期金融市場(chǎng)和經(jīng)濟的未來(lái)不確定性上升,隨著(zhù)股票市場(chǎng)趨于穩定,6月該指數也有回落趨勢。公司債券和國庫券利差在5月和6月再次擴大,表明市場(chǎng)預期公司信用風(fēng)險上升。銀行業(yè)股票指數的回落表明市場(chǎng)對銀行業(yè)的前景悲觀(guān)情緒上升。另外值得注意的是,銀行間資金市場(chǎng)壓力在6月明顯上升:LIBOR/OIS利差上升幅度較大,回升到2009年7月水平,同期TED利差也有升幅。
　　預計2010年第三季度,主權債務(wù)危機對金融市場(chǎng)仍將形成持續的干擾,全球金融市場(chǎng)將會(huì )進(jìn)一步波動(dòng),但波幅趨緩,依然存在著(zhù)新的風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)。第三季度銀行業(yè)不良資產(chǎn)、核銷(xiāo)率、破產(chǎn)和問(wèn)題機構數量預計會(huì )持續上升。據IMF估算,美國銀行業(yè)在2010年全年將新增2000億美元左右的核銷(xiāo)或喪失準備金。
　　隨著(zhù)2009年下半年美國經(jīng)濟復蘇,銀行違約風(fēng)險開(kāi)始緩解。但由于居高不下的失業(yè)率以及房屋市場(chǎng)復蘇乏力,美國1/4的房屋處于負資產(chǎn)狀態(tài),房貸和消費信貸拖欠、違約在第二季度依然增長(cháng),預計在第三季度很難明顯改善。
　　預計第三季度美元指數仍將處于高位波動(dòng),可能有所回調,但短期內難現大幅貶值趨勢。股市在第三季度可能相對第二季度的低位有所反彈,部分收復第二季度的失地,總體上全球資本市場(chǎng)將會(huì )繼續整理,等待經(jīng)濟復蘇中更為明確的信號。
　　在資本流動(dòng)方面,第三季度,新興市場(chǎng)仍能保持較高的經(jīng)濟增長(cháng)率,有助于該地區的資本流入。另外,部分新興經(jīng)濟體已經(jīng)開(kāi)始加息,不排除“熱錢(qián)”會(huì )大量涌入以追逐較高收益。與此同時(shí),歐洲由于債務(wù)問(wèn)題引起復蘇放緩和金融市場(chǎng)波動(dòng),而美國經(jīng)濟持續增長(cháng)、金融市場(chǎng)相對穩定,國際資本可能會(huì )延續第二季度流入美國貨幣市場(chǎng)的趨勢。

　　全球銀行業(yè)再次面臨三重挑戰

　　全球金融危機經(jīng)歷了五次沖擊波,從美國次債危機、流動(dòng)性危機、全球銀行業(yè)危機、經(jīng)濟危機到政府債務(wù)危機。隨著(zhù)歐洲主權債務(wù)危機的擴散,政府債務(wù)問(wèn)題正逐漸向銀行系統擴散,全球銀行業(yè)的發(fā)展前景再次面臨三重風(fēng)險挑戰。
　　一是資產(chǎn)減計的考驗。盡管財政援助計劃以及財政鞏固方案紛紛出臺,但市場(chǎng)對希臘、葡萄牙等歐元區國家的債務(wù)可持續性依然保持懷疑。
　　外資銀行,特別是在歐洲的外資銀行,持有大量的西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、意大利和希臘的政府及非政府債券,截至2009 年末,總量超過(guò)3.2 萬(wàn)億美元。德國、法國、英國銀行對希臘、葡萄牙、西班牙、意大利、愛(ài)爾蘭等五國的直接風(fēng)險敞口最大。如果這些國家的政府債券接連遭遇降級,債券市場(chǎng)價(jià)值必將大幅下挫,歐洲銀行將不得不再次展開(kāi)大規模的資產(chǎn)減計。歐洲央行6月預計歐元區銀行今明兩年將面臨顯著(zhù)的貸款損失,可能會(huì )再發(fā)生1950億歐元的壞賬沖減,銀行盈利能力將受到拖累。
　　一旦歐洲銀行債務(wù)危機升級,并影響到歐洲核心銀行系統,將會(huì )產(chǎn)生跨境傳染,美國銀行業(yè)及全球金融市場(chǎng)必將遭受?chē)乐貨_擊。美國銀行業(yè)擁有相當數量的歐洲銀行債權,美國銀行業(yè)對歐洲銀行的債權總額達1.2 萬(wàn)億美元,是美國對全球銀行業(yè)總債權的50％,雖然在歐洲高赤字國家的資產(chǎn)敞口規模低于歐洲主要國家銀行業(yè),但其高度集中于美國大型銀行,歐洲銀行業(yè)大規模的資產(chǎn)損失必然對美國銀行業(yè)的信用質(zhì)量形成新的沖擊。
　　二是巨額再融資的挑戰。歐洲債務(wù)市場(chǎng)的動(dòng)蕩、銀行同業(yè)融資市場(chǎng)資金緊張的背景下,全球銀行業(yè)圍繞數萬(wàn)億美元債務(wù)再融資的新挑戰已悄然而至。
　　穆迪公司數據顯示,未來(lái)三年,全球銀行需要為超過(guò)5萬(wàn)億美元債務(wù)進(jìn)行再融資。歐元區銀行在2010~2014 年間面臨每年到期債務(wù)的再融資需求,比美國高出一倍以上。歐洲大型銀行到2011年底的資金缺口最大。如果得不到政府援助或者不進(jìn)行債務(wù)重組,這些銀行將很難籌集資金。大量債務(wù)到期,銀行則將被迫以極高成本對其債務(wù)進(jìn)行再融資,不得不面臨與國債爭奪資金的窘境,而這不僅會(huì )損害銀行利潤,更會(huì )威脅實(shí)體經(jīng)濟復蘇。
　　三是信貸復蘇的難題。歐洲債務(wù)危機的蔓延延緩了全球銀行業(yè)信貸復蘇的步伐,龐大的主權融資需求使銀行業(yè)望而卻步,主權融資需求與有限的信貸供給之間的矛盾不容回避。
　　歐洲的銀行問(wèn)題正在浮出水面,更多的銀行救助將接踵而至,歐洲銀行同業(yè)市場(chǎng)的資金緊張程度超過(guò)美國,歐洲銀行體系在弱勢歐元的背景下壓力沉重。而且歐美銀行業(yè)債務(wù)面臨再融資難關(guān),銀行業(yè)債務(wù)再融資成本的上升,信貸供給壓力將進(jìn)一步增加,這迫使銀行將這部分成本以提高貸款利息的形式轉嫁給個(gè)人及企業(yè)借貸者,將進(jìn)一步加劇發(fā)達市場(chǎng)私人信貸需求疲弱無(wú)力的狀況,堵塞資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的渠道,從而威脅復蘇�？梢�(jiàn),全球銀行業(yè)信貸穩步復蘇的基礎依然存在諸多不確定性。