近期誰(shuí)掣肘了A股？一些市場(chǎng)人士認為非農行莫屬，這從原先動(dòng)輒上萬(wàn)億元的申購資金萎縮至區區數千億元就可見(jiàn)一斑。農行IPO的平靜場(chǎng)面，若與3年前的中石油回歸之旅做一個(gè)比較分析，對于理清當前市場(chǎng)脈絡(luò )大有裨益。
    2007年A股滬指突破5000點(diǎn)之后，估值逼近60倍市盈率，牛市已是強弩之末，但彼時(shí)中石油的回歸之旅卻高燒不退，先有中國神華A股定價(jià)蓋帽H股天價(jià)，但登陸A股之后仍能高開(kāi)高走逼近100元/股，再有中石油頂著(zhù)“亞洲最賺錢(qián)公司”的光環(huán)，繼續以A股定價(jià)蓋帽H股天價(jià)之勢登場(chǎng)，結果卻演繹一場(chǎng)泰山壓頂式的拐點(diǎn)之旅。中石油的追星效應曾在當時(shí)又給滬指貢獻了千點(diǎn)漲幅，同時(shí)也將A股估值送上了70倍市盈率的“珠峰”高度，但中石油最終卻成為牛市終結者。
    如今歷史卻顛倒后重演，農行何以被市場(chǎng)廣泛看好？首先，與當年中石油“最賺錢(qián)公司”的名頭相比，農行沒(méi)有這樣的光環(huán)；其次，現在市場(chǎng)正處于冰點(diǎn)，與3年前的沸點(diǎn)恰成水火之勢，A股滬指2300點(diǎn)，估值接軌1664點(diǎn)，比成熟市場(chǎng)還便宜，因此農行A股定價(jià)人民幣2.68元/股，H股定價(jià)港幣3.2元/股，這與3年前的A股定價(jià)蓋帽H股天價(jià)之舉有天壤之別。
    不僅如此，就是與今年上半年中小板、創(chuàng )業(yè)板新股IPO起步50倍市盈率、高至100倍以上市盈率發(fā)行，且新股上市后還高開(kāi)高走相比，農行更像是A股市場(chǎng)中的異類(lèi)。這其實(shí)也是人們在投資新股過(guò)程中一直存在的誤區。1973年格雷厄姆就曾說(shuō)過(guò)：“大多數新發(fā)行的股票都在適宜的市場(chǎng)條件下銷(xiāo)售，對股票銷(xiāo)售者適宜就意味著(zhù)對購買(mǎi)者的不適宜�！�
    這種認識上的誤區并沒(méi)有成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)之分，美股投資者亦如此，人們總是憧憬能夠重復1970年沃爾瑪、1971年英特爾和1986年微軟IPO的投資神話(huà)，這與A股投資者總是憧憬復制蘇寧電器、三一重工等IPO神話(huà)并無(wú)二致。但遺憾的是，無(wú)論是美股還是A股，事實(shí)上追逐潛在高估值新股的成功概率可以用“在沙礫中尋找鉆石”來(lái)形容。根據西格爾對于1973年以來(lái)美股的統計，選中類(lèi)似英特爾這樣神話(huà)股的概率僅有千分之幾，這從另一個(gè)側面反映出投資者應該遠離IPO狂熱，雖然有可能會(huì )帶來(lái)短期收益，類(lèi)似三年前的中石油和今年上半年的小盤(pán)股。
    與這些新股狂熱現象相比，如今農行IPO卻是另一番情景，A股主板估值接軌1664點(diǎn)，對于股票銷(xiāo)售者來(lái)說(shuō)并不是好時(shí)機，但對于購買(mǎi)者而言，卻有可能是良機。至于“破發(fā)”和農行“資產(chǎn)質(zhì)量差”更是偽命題。農行A股定價(jià)不貴，“破發(fā)”則是增厚含金量，4年前曾“破發(fā)”的中國國航就是先例；而農行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布不佳是質(zhì)疑農行資產(chǎn)質(zhì)量差的根源，但待農行由熊轉牛時(shí)，這些利空因素又會(huì )被視作利多因素，城鎮化進(jìn)程的最大受益者就是農村網(wǎng)點(diǎn)分布超越其他銀行總和的農行。
    最后一個(gè)懸念是，高調的中石油曾是牛市的終結者，低調的農行會(huì )不會(huì )是熊市的終結者呢？