我們正身處一個(gè)經(jīng)濟大時(shí)代，但這究竟是幸運還是不幸，現在還不得而知。
　　2007年至2008年，房地產(chǎn)泡沫與衍生品泡沫的破滅引爆了美國次貸危機，為避免痛苦的金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟調整，伯南克和鮑爾森再次以史無(wú)前例的擴張性貨幣政策與財政政策來(lái)應對。相機抉擇的宏觀(guān)經(jīng)濟政策似乎再度發(fā)揮了效力，金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟的反彈速度均超出了市場(chǎng)的預期。但巨額救市政策的成本將在何時(shí)體現出來(lái)呢？下一輪泡沫將會(huì )發(fā)生在什么領(lǐng)域呢？這種以制造新的泡沫來(lái)掩蓋破滅舊泡沫的救火式策略，究竟會(huì )把美國經(jīng)濟引向何方？
　　現在，正是G2和“中美國”概念濫觴的時(shí)代，中國人也遠較過(guò)去自信。然而，作為一個(gè)經(jīng)濟大國，我們仍在以持續壓?各種要素價(jià)格（包括利率和匯率）的方式，在出口導向的發(fā)展戰略下，一如既往地補貼遠較我們富有的美國人。為維持人民幣對美元名義匯率的穩定，我們的貨幣政策舉步維艱。盡管依然保持著(zhù)資本項目管制，但短期國際資本的頻繁進(jìn)出已經(jīng)不容忽視。2.4萬(wàn)億美元外匯儲備的背后，是資源配置的嚴重扭曲、是央行面臨的極大沖銷(xiāo)壓力，同時(shí)伴隨著(zhù)顯著(zhù)的匯率風(fēng)險。中國經(jīng)濟何時(shí)才能完成發(fā)展戰略由出口導向到內外平衡的轉變？國際收支大體平衡是不是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想？
    自2003年以來(lái)，外匯儲備激增造成的外匯占款飆升，一直是中國國內流動(dòng)性過(guò)剩的重要源泉。過(guò)剩的流動(dòng)性在房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與商品市場(chǎng)之間的流動(dòng)，自然會(huì )導致房?jì)r(jià)上漲、股市泡沫與通脹壓力，這恰好是我們在過(guò)去幾年內交替體驗的。美國次貸危機爆發(fā)后，中國政府推出了4萬(wàn)億人民幣的財政刺激方案以及10萬(wàn)億人民幣的信貸注入，這些政策成功地幫助中國經(jīng)濟渡過(guò)了美國次貸危機的沖擊，但卻有反應過(guò)度之嫌。特別是過(guò)于寬松的信貸政策，直接導致了2009年中國房地產(chǎn)價(jià)格飆升。1.5%的同比上漲速度，在嚴峻現實(shí)面前顯得何等蒼白。
    中國政府的擴張性救市方案，在短期內埋下了資產(chǎn)價(jià)格泡沫（特別是房地產(chǎn)泡沫）的風(fēng)險，在中期內埋下了?造業(yè)和基礎設施領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險。特別值得一提的是地方投融資平臺，這可能成為未來(lái)中國金融風(fēng)險與財政風(fēng)險集中爆發(fā)的領(lǐng)域。一旦中期內出現嚴重的基礎設施使用率不足（即產(chǎn)能過(guò)剩），則地方投融資平臺就不能按期還本付息。首先，商業(yè)銀行會(huì )出現大量壞賬；其次，地方政府會(huì )面臨大量債務(wù)（地方政府對投融資平臺提供了擔保）；最后，中央財政會(huì )變得不堪重負（對商業(yè)銀行的重新注資，以及幫助地方政府償還債務(wù)）。資產(chǎn)價(jià)格泡沫與過(guò)剩產(chǎn)能，將會(huì )成為中國經(jīng)濟可持續增長(cháng)前景上的雙重障礙。
    中國經(jīng)濟改革，已經(jīng)由皆大歡喜的增量改革進(jìn)入了痛苦?弈的存量改革階段。30年漸進(jìn)改革的最大問(wèn)題，在于培養了大量的既得利益集團。這些利益集團會(huì )阻撓未來(lái)的改革進(jìn)程。因此，和俄羅斯、東歐等國采取的激進(jìn)改革相比，中國采取的漸進(jìn)式改革同樣會(huì )面臨“驚險的一躍”，這不過(guò)將發(fā)生在未來(lái)的10-20年內。中國能否避免重蹈日本泡沫經(jīng)濟的覆轍、能否避免陷入拉美權貴資本主義的泥潭，既有賴(lài)于中國政府的大勇氣與大智慧，也有賴(lài)于各階層民眾、各種社會(huì )組織的協(xié)力推動(dòng)。

（中國社科院國際金融研究中心秘書(shū)長(cháng)）