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2010-07-26 作者：胡曉煉 來(lái)源：中國人民銀行
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隨著(zhù)中國經(jīng)濟規模日益擴大，市場(chǎng)化水平不斷提高，對外開(kāi)放更加深化，面臨的經(jīng)濟形勢更加復雜。為保持我國經(jīng)濟平穩較快可持續增長(cháng)，宏觀(guān)調控的能力和作用就十分重要，貨幣政策的有效性也更加重要。結合中國的特殊發(fā)展階段，貨幣政策需要兼顧物價(jià)穩定、經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)和國際收支平衡四大宏觀(guān)經(jīng)濟目標。匯率政策不僅關(guān)系到達到上述宏觀(guān)經(jīng)濟目標，還涉及國際競爭力、國際經(jīng)貿關(guān)系以及優(yōu)化資源配置實(shí)現等。完善人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步增強匯率靈活性，有助于增強貨幣政策的靈活性和有效性，改善宏觀(guān)調控能力。
一、貨幣政策是我國宏觀(guān)經(jīng)濟調控的重要手段
金融是現代經(jīng)濟的核心。作為宏觀(guān)經(jīng)濟調控的重要手段，我國的貨幣政策通過(guò)金融體系傳導實(shí)現對整體經(jīng)濟的調控。貨幣政策不局限于調控單一領(lǐng)域或行業(yè)，而是作用于宏觀(guān)經(jīng)濟的各個(gè)領(lǐng)域，影響到各個(gè)微觀(guān)主體的經(jīng)濟行為。因此，相對于匯率目標而言，貨幣政策有著(zhù)更為全局性的影響和系統性的重要意義。我國有些條件跟其他國家有所不同，特別是我國屬于發(fā)展中的大國，并且處于改革轉軌階段，經(jīng)濟形勢復雜多變，宏觀(guān)經(jīng)濟政策需兼顧改革和發(fā)展等多項目標。我國貨幣政策也采用多目標制，既關(guān)注通脹，又要考慮經(jīng)濟增長(cháng)、國際收支平衡、就業(yè)等問(wèn)題，還要推動(dòng)金融改革。在這種現實(shí)國情下，貨幣政策的靈活性和有效性顯得尤為重要。
2008年下半年以來(lái)，我國經(jīng)濟經(jīng)受了國際金融危機的嚴峻考驗。面對極其復雜的國內外形勢，我國堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面實(shí)施并不斷完善應對國際金融危機的一攬子計劃，率先實(shí)現了經(jīng)濟形勢總體回升向好。針對復雜變化的形勢，中央提出當前經(jīng)濟工作的重點(diǎn)是在促進(jìn)發(fā)展方式轉變上下功夫，真正把保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展和加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變有機統一起來(lái)，在發(fā)展中促轉變，在轉變中謀發(fā)展。應看到，隨著(zhù)我國經(jīng)濟較快復蘇增長(cháng)，外匯流入較快，流動(dòng)性增加較多，采取積極的對沖操作后流動(dòng)性依然十分充裕，存在著(zhù)通脹預期強化和資產(chǎn)價(jià)格投機等潛在風(fēng)險。因此，正確處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構與管理好通脹預期的關(guān)系是現階段擺在宏觀(guān)經(jīng)濟決策者面前的重要任務(wù)。
從各國的歷史經(jīng)驗教訓來(lái)看，通貨膨脹及其治理不僅是宏觀(guān)經(jīng)濟研究領(lǐng)域一個(gè)永恒話(huà)題，而且也是關(guān)系到社會(huì )以及政治穩定的重要問(wèn)題。按照諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者米爾頓·弗里德曼的說(shuō)法，通貨膨脹是一種疾病，一種危險的有時(shí)甚至會(huì )致命的疾病，如不及時(shí)制止會(huì )摧毀整個(gè)社會(huì )。從中國的現實(shí)來(lái)看，受通貨膨脹損害最大的是低收入群體，尤其是我國4000多萬(wàn)的城鎮低收入群體和近億人的農民工，處理不當容易對社會(huì )公平和穩定造成影響。對于中央銀行而言，首要的責任是幣值的穩定，防止產(chǎn)生高通脹的風(fēng)險。貨幣政策是管理通脹的最重要和最有效的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，應不斷增強貨幣政策的有效性，確保實(shí)現物價(jià)穩定并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的目標。
二、近年來(lái)我國貨幣政策的有效性面臨挑戰
從我國的情況來(lái)看，近年來(lái)貨幣政策的自主性和有效性受到外匯占款較快增長(cháng)的嚴峻挑戰。1993年以前，我國經(jīng)常項目、資本和金融項目順差交替出現，1994年之后，國際收支“雙順差”格局出現。尤其是2001年我國加入世界貿易組織以后，經(jīng)常項目順差顯著(zhù)擴大，成為國際收支順差的主要來(lái)源。在保持匯率水平相對固定的前提下，國際收支順差的持續增長(cháng)和外匯的不斷流入直接導致人民銀行以外匯占款的形式被動(dòng)投放基礎貨幣。
近年來(lái)，人民銀行根據黨中央、國務(wù)院的統一部署，深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀(guān)，不斷加強和完善宏觀(guān)調控能力。針對國內外經(jīng)濟金融形勢和外匯流動(dòng)的變化情況，以加強銀行體系流動(dòng)性管理作為貨幣政策調控的主要內容，搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準備金等對沖工具，大力對沖外匯占款增長(cháng)，回收銀行體系過(guò)剩流動(dòng)性，但流動(dòng)性水平過(guò)高的壓力難以從根本上緩解。從近年來(lái)我國基礎貨幣的來(lái)源結構來(lái)看，央行對金融機構貸款的占比呈不斷下降趨勢，外匯占款成為基礎貨幣供應的主渠道。貨幣政策的自主性受到影響，貨幣供給呈現出較強的內生性特征。近年來(lái)，雖然我國CPI基本穩定在較低的水平，但廣義價(jià)格水平，如PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數）、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格都有較大幅度上漲。此外，隨著(zhù)銀行體系流動(dòng)性增加，央行票據的大量發(fā)行和存款準備金的頻繁調整等也對商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為乃至金融體系的運行效率造成一定影響，央行的對沖成本也在逐漸加大。
三、更加靈活的匯率制度有助于增強貨幣政策的有效性
根據傳統國際金融學(xué)中“不可能三角”的觀(guān)點(diǎn)，對于一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，“資本自由流動(dòng)”、“獨立的貨幣政策”和“匯率穩定”這三項政策目標，不可能同時(shí)實(shí)現，一般只能同時(shí)實(shí)現其中兩項。小型的開(kāi)放市場(chǎng)經(jīng)濟體可以為了實(shí)現匯率目標而放棄國內貨幣政策。例如，香港特別行政區采取貨幣局制度，港幣匯率嚴格地釘住美元，其利率的調整完全跟隨美聯(lián)儲。新加坡則選取匯率作為貨幣政策調控的中介目標，主要通過(guò)匯率工具而不是利率來(lái)進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟調控。對于擁有十三億人口的大國而言，我們不應受制于其它國家經(jīng)濟政策而放棄自身的貨幣政策目標。從我國整體利益最大化出發(fā)，實(shí)行更加靈活的匯率制度，實(shí)現維持通脹水平的長(cháng)期穩定、促進(jìn)增長(cháng)方式的轉變等長(cháng)遠利益要遠遠超過(guò)部分行業(yè)調整、淘汰落后產(chǎn)能等短期成本。
從我國當前的現實(shí)來(lái)看，更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。例如，在通貨膨脹壓力高企的時(shí)候，本幣適度升值一點(diǎn)，進(jìn)口的東西就相對便宜一些。特別是對于我們這種資源比較缺乏的國家，需要大量進(jìn)口初級商品，匯率調整更有助于緩解“輸入型”通脹壓力。
實(shí)現經(jīng)濟結構調整和經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變，既是一項緊迫的戰略任務(wù)，也是一個(gè)長(cháng)期努力的過(guò)程。在這過(guò)程中，我國貿易發(fā)展應更趨于平衡，適當通過(guò)匯率等價(jià)格手段調節貿易不平衡和國際收支失衡有利于緩解外匯流入和儲備積累過(guò)快的壓力，實(shí)現經(jīng)濟更加平穩、可持續的發(fā)展及貨幣供給平穩有序的增長(cháng)。
國際經(jīng)驗告訴我們，作為國與國之間貨幣的比價(jià)，靈活的匯率制度有助于直接應對各類(lèi)外部經(jīng)濟沖擊，有助于增強一國應對外部沖擊的能力以及宏觀(guān)經(jīng)濟的“韌性”。二十世紀90
年代以來(lái)國際上發(fā)生的多次金融危機都表明，僵化的匯率體制容易受到投機力量的攻擊，可能引發(fā)所謂“自我實(shí)現”的貨幣危機。
匯率的靈活性還有助于改善貨幣政策傳導機制。從2005年以來(lái)的實(shí)踐來(lái)看，遵循“主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性”原則的人民幣匯率形成機制改革，使得企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀(guān)主體主動(dòng)適應匯率浮動(dòng)的意識增強，應對市場(chǎng)變化的靈活性和能力提高。貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，市場(chǎng)深度和廣度都有了很大的提高。金融機構在適應匯率靈活性的同時(shí)，加強了風(fēng)險管理，改善了金融服務(wù)，加快了產(chǎn)品創(chuàng )新。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導的微觀(guān)基礎和市場(chǎng)基礎，貨幣政策傳導機制的改善對增強貨幣政策有效性具有積極意義。
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