在獲得證監會(huì )發(fā)行批文后，光大銀行即將展開(kāi)路演。光大銀行表示將遵循適度定價(jià)的原則，但有不少機構認為，盈利能力不足、資產(chǎn)質(zhì)量略低等多重因素將限制其定價(jià)。而且，匯金公司和光大集團兩強并立的股權結構，也將影響其未來(lái)的戰略決策選擇。
　　據消息人士透露，光大銀行最早將于本周刊登招股說(shuō)明書(shū)啟動(dòng)A股發(fā)行，該行已經(jīng)開(kāi)始與機構投資者接觸。市場(chǎng)消息稱(chēng)，一些大型的國有企業(yè)已拿到戰略配售申請表，光大銀行可能選擇十家投資者分配30億股的戰略配售份額。此前，光大銀行曾于2009年8月以每股2.2元的價(jià)格向8家戰略投資者增發(fā)52.2億股。
　　不過(guò)，此次IPO可能只是光大銀行股市融資的起點(diǎn)。光大銀行已表示，未來(lái)三年將擇機再融資。該行披露的未來(lái)三年資本補充管理方案稱(chēng)，“積極拓展外部融資渠道，持續進(jìn)行資本補充”，“本行將結合資本市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，擇機進(jìn)行資本市場(chǎng)再融資，并積極準備和論證海外上市以及引入境外戰略投資者工作，進(jìn)一步補充核心資本�！�

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　　雖然機構投資者對參股光大銀行的興趣頗高，但對光大銀行的定價(jià)也是“斤斤計較”。目前看來(lái)，光大銀行的心理價(jià)位應該在3元附近，但國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛表示，若發(fā)行價(jià)格為2.8元左右，市凈率(PB)為1.5倍，將對投資者具有一定吸引力。
　　“相較已上市的股份制銀行，光大銀行的經(jīng)營(yíng)缺乏亮點(diǎn)，沒(méi)有一個(gè)明確的盈利模式，而且該行的不良貸款率明顯高于同類(lèi)型的股份制銀行，若定價(jià)較高將打擊投資者的興趣�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的分析師說(shuō)。另有分析師認為，在經(jīng)歷了農行抽血之后，散戶(hù)對光大銀行的興趣應該不會(huì )很高，農行IPO時(shí)高達9.9%的中簽率就說(shuō)明了市場(chǎng)總體人氣還不足。
　　“總體來(lái)看，光大銀行的主要問(wèn)題在于公司的盈利能力不強。從2009年年報數據來(lái)看，光大銀行的凈息差僅有1.95%，低于目前上市銀行的最低水平�！迸d業(yè)證券分析師吳畏表示，主要是因為貸款的收益率較低，僅有4.72%，特別是對公貸款的收益率水平遠低于上市銀行的平均水平，同時(shí)光大銀行的零售貸款在中型股份制商業(yè)銀行中的占比也較高，拉低了其收益率。而光大銀行的存款結構中，低成本的個(gè)人存款比例較低，只占16.3%，成本較高的保證金存款卻占了11.8%，使得其存款付息率達到了1.69%的高水平。
　　預披露文件也顯示，光大銀行的盈利能力有待提高。截至2009年底，光大銀行總資產(chǎn)規模約12000億元，同比增長(cháng)40.6%；凈利潤達76.4億元，按可比口徑增長(cháng)34.8%。在已上市銀行中，與光大銀行規模相若的是興業(yè)銀行。2009年年報數據顯示，興業(yè)銀行資產(chǎn)總額13321億元，全年稅后利潤達132.82億元。另以預披露的數據計算，光大銀行的資產(chǎn)收益率0.64%，遠低于上市銀行1%的平均值，該行的成本收入比39.3%，也高于上市銀行的36%的均值。
　　光大銀行的預披露文件亦稱(chēng)，本行的業(yè)務(wù)快速增長(cháng)可能無(wú)法持續，或者總能取得足夠的資源來(lái)支持增長(cháng)�？焖俚臉I(yè)務(wù)發(fā)展對本行管理、運營(yíng)和資本方面提出了很高的要求。如果本行不能實(shí)現較快的增長(cháng)或無(wú)法取得足夠的資源來(lái)支持目前這樣的增長(cháng)速度，本行業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況及前景可能會(huì )受到不利影響。

　　壓力　機構隱憂(yōu)光大銀行資產(chǎn)質(zhì)量

　　影響光大銀行估值的另外一點(diǎn)在于該行的資產(chǎn)質(zhì)量。興業(yè)證券的點(diǎn)評報告稱(chēng)，光大銀行在2009年末的不良貸款率為1.25%，高于中型股份制銀行的平均水平。年報數據顯示，與光大銀行規模相當的興業(yè)銀行，2009年底的不良貸款率僅0.54%，浦發(fā)銀行2009年底的不良貸款率0.8%，民生銀行2009年底的不良貸款率0.84%，中信銀行2009年底的不良貸款率0.95%。
　　“雖然不良貸款率和不良貸款額2009年保持雙降，但光大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量遷移情況讓人擔憂(yōu)。預披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，在個(gè)人貸款方面，2008年底光大銀行損失類(lèi)貸款6.43億元，2009年底損失類(lèi)貸款增長(cháng)到9.34億元，可疑類(lèi)貸款由2008年底的1.42億元增長(cháng)到2.58億元，次級類(lèi)貸款由2008年底的4.46億元增長(cháng)到4.69億元，只有關(guān)注類(lèi)貸款從2008年底的46.72億元降低到2009年底的39.73億元。在公司貸款方面，該行的損失類(lèi)貸款也大幅增加，從2008年底的20.85億元增加到26.56億元�！鄙鲜龇治鰩熣f(shuō)。
　　而且，光大銀行貸款集中度高的現狀也加大了資產(chǎn)質(zhì)量壓力。預披露文件顯示，截至2009年12月31日，該行向房地產(chǎn)業(yè)發(fā)放的貸款分別約占公司貸款總額的13.8%。與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險敞口還包括個(gè)人住房貸款和其他以房地產(chǎn)作為抵押的貸款，光大銀行個(gè)人住房貸款占個(gè)人貸款總額的67.0%。在另一個(gè)風(fēng)險點(diǎn)——地方融資平臺方面，雖然光大銀行并未披露相關(guān)貸款數據，但該行在水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)的貸款占比也高達16.1%。光大銀行稱(chēng)，如果貸款高度集中的行業(yè)，因宏觀(guān)調控或行業(yè)自身原因等經(jīng)歷較大的衰退，本行的資產(chǎn)質(zhì)量、財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將受到重大不利影響。
　　對于當前國內銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險，分析師認為，當期資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)礙，但未來(lái)信用成本上升壓力在不斷增加，尤其隨著(zhù)調控效應的不斷累加�！耙阅壳癆股上市商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的內在特點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量并由此延伸的信用成本是影響盈利敏感度最高的核心指標之一。因此，近期宏觀(guān)經(jīng)濟景氣指數回落、房地產(chǎn)調控以及地方融資平臺貸款清理等消極因素帶來(lái)的對銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，信用成本劇增的擔憂(yōu)�！睆V州證券研究員俞沖認為，從長(cháng)期需要關(guān)注房?jì)r(jià)下跌對房地產(chǎn)相關(guān)貸款質(zhì)量、抵押物相對貸款覆蓋程度的影響。地方融資平臺貸款清理方面，目前仍在進(jìn)行中，其實(shí)際不良率與相應的撥備覆蓋政策要求尚不明朗，但這部分貸款的質(zhì)量與最終撥備，將成為影響今年乃至未來(lái)幾年銀行盈利狀況的重要因素。

　　風(fēng)險　股東兩強并立　控制權引懸疑

　　另一個(gè)讓投資者擔憂(yōu)的問(wèn)題是光大銀行的控股權之爭。在匯金公司注資、光大銀行重組之后，匯金公司和光大集團的控股權之爭就不斷傳出。
　　匯金公司于2007年11月30日向光大銀行注資200億元人民幣的等值美元，為光大銀行彌補了歷史虧損。目前，匯金公司直接、間接合計持有光大銀行64.31%股份；光大集團直接、間接合計持有光大銀行11.66%股權，為第二大股東。
　　有媒體報道，光大集團曾經(jīng)在5月間單方面向證監會(huì )提交了一份更改股權比例的申請，要求更換光大銀行大股東。光大集團此時(shí)提交的這份更改股權比例申請，實(shí)際就是光大集團上報給國務(wù)院的新重組方案，這一方案由光大集團主導，匯金方面并未表態(tài)。但是，光大集團上報給國務(wù)院的新重組方案一直沒(méi)有得到批復，光大集團在上市操作中還是接受了現狀。
　　“光大銀行的股權結構也加大了內耗風(fēng)險。匯金公司和光大集團是光大銀行的兩大股東，雖然匯金公司是控股股東，但光大集團明顯有更多的話(huà)語(yǔ)權，他們也是光大銀行股改上市的主導方。光大集團的目標是成為一家金融控股集團，對光大銀行自然有很強的控制欲。但是，光大集團與匯金公司糾結多時(shí)的控股權之爭至今仍沒(méi)有解決，光大強調的‘強大的股東背景及獨具優(yōu)勢的光大綜合金融平臺’能否實(shí)現還存疑�！绷硪晃徊辉竿嘎缎彰�的分析師說(shuō)。