2006年9月，金融開(kāi)放成為焦點(diǎn)話(huà)題。國內，凱雷收購徐工遭遇部分輿論抨擊；國外，美國政府官員稱(chēng)，對華政策或將出現轉折——匯率和貿易等焦點(diǎn)將被金融開(kāi)放所取代。如何看待這種新的形勢？外國私人股權基金將給中國帶來(lái)什么？

　　問(wèn)：您對金融開(kāi)放如何看?開(kāi)放是否會(huì )損害中國的利益?
　　陳志武：過(guò)去一年半左右，明顯有非常多的公司想到中國來(lái)投資，不管是房地產(chǎn)還是其他什么行業(yè)，都想來(lái)投，以這種方式來(lái)參與中國經(jīng)濟增長(cháng)所帶來(lái)的財富增長(cháng)。這是很重要的趨勢。國內有些人認為，這么多外資進(jìn)入是否會(huì )控制中國的經(jīng)濟，其實(shí)完全不是這樣的，這些是正常的市場(chǎng)行為。美國、加拿大、澳大利亞，還有亞洲一些國家的企業(yè)對中國的上市、非上市企業(yè)的并購純粹是一種無(wú)組織、無(wú)序的商業(yè)行為，沒(méi)有人在組織。事實(shí)上，在美國你想組織這樣的（以控制中國經(jīng)濟為目的）行為是很難的。你問(wèn)美國的機構投資者對誰(shuí)負責，他們的回答一定是對他們的股東、投資人負責，他們不會(huì )單純地聽(tīng)從任何政客，包括小布什的號召而去投資某地。這與國內的產(chǎn)業(yè)政策、投資導向是不同的。因為他們與投資方有明確的契約，不能夠改變對股東保證的投資方法和目的，如果改變的話(huà)，會(huì )被起訴，是要負法律責任的。所以不要想外資來(lái)了就是狼來(lái)了。并且他們之間也是競爭的，每個(gè)人都想找到自己獨有的機會(huì )而不希望別人發(fā)現。他們來(lái)是為了賺錢(qián)，但是客觀(guān)上會(huì )造成中國企業(yè)效率的提高。當然，也不要指望他們會(huì )把中國所有的問(wèn)題都解決了。
　　在具體投資方式上，原來(lái)外資往往是產(chǎn)業(yè)企業(yè)到中國進(jìn)行直接投資，像摩托羅拉等在國內設廠(chǎng)。隨著(zhù)近幾年國內法規、政策等方面發(fā)生變化，外資產(chǎn)業(yè)基金的并購成為新的潮流。中國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭強勁，使得國外的機構投資者，包括個(gè)人投資者對中國的重視程度越來(lái)越高，這對私人股權基金大規模進(jìn)入中國有很大的推動(dòng)作用。
　　問(wèn)：一些企業(yè)，在國內的人看來(lái)沒(méi)什么價(jià)值，但是外資方愿意出很高的價(jià)錢(qián)把股權、控制權拿到手，這是為什么?
　　陳志武：這其中有很多原因。最主要的原因是外資具有全球化視野。在國內目前的架構之下，很多的資產(chǎn)沒(méi)有被發(fā)揮效率。對外資來(lái)說(shuō)，雖然這部分資產(chǎn)的實(shí)體在中國，但是對資產(chǎn)的價(jià)值評估卻是以全球化的角度來(lái)看的。一旦經(jīng)過(guò)在全球范圍內的整合，同樣資產(chǎn)的價(jià)值至少不會(huì )低于僅在中國由中國本土公司對企業(yè)整合所創(chuàng )造的價(jià)值。比如說(shuō)，假如我們想出售東方廣場(chǎng)，又不知道到底該賣(mài)多少錢(qián)，就在一定范圍內詢(xún)價(jià)，以誰(shuí)出價(jià)最高賣(mài)給誰(shuí)為原則。那么，如果只是在我們四人中間詢(xún)價(jià)，可能只能賣(mài)幾十萬(wàn)、幾百萬(wàn)元，否則我們出不起；如果是在整個(gè)中國范圍內詢(xún)價(jià)，能夠出的最高價(jià)就要高多了，也一定大于或等于在整個(gè)北京范圍內能得到的最高價(jià)。以此類(lèi)推，如果把詢(xún)價(jià)的范圍擴大到全球，能得到的最高價(jià)就更高了。同樣的東西可能實(shí)現的價(jià)值會(huì )因為詢(xún)價(jià)范圍的擴大而擴大，這就是全球化的意義所在，讓所有的資源得到全球范圍內的最好配置，讓所有的商品得到全球范圍內的最好價(jià)格。
　　在經(jīng)濟全球化的大背景下談國家經(jīng)濟安全，讓我們很容易走回老路。我們不能夠在中國出口品占滿(mǎn)了其他國家的幾乎所有商店，進(jìn)入他們各家各戶(hù)的時(shí)候，在中國公司正走出國門(mén)的時(shí)候，我們又重新認為什么都涉及國家安全。
　　只要中國企業(yè)的并購，其詢(xún)價(jià)過(guò)程是公開(kāi)、公平的，就應該不管是外資、內資，都一樣。如果競價(jià)過(guò)程有問(wèn)題，那是程序問(wèn)題，不是可不可以賣(mài)給外資的問(wèn)題。
　　如果不想讓中國企業(yè)的效率和中國經(jīng)濟創(chuàng )造的增加值上升的話(huà)，那么就把外國私人股權基金擋在門(mén)外。如果想讓中國企業(yè)的商業(yè)模式、利潤率發(fā)生突變的話(huà)，目前最好的辦法就是讓外資進(jìn)來(lái)，把國內上市和非上市的企業(yè)清理一遍。
　　問(wèn)：國內很少看到過(guò)外資收購的整個(gè)過(guò)程——私人股權基金進(jìn)來(lái)后，怎么去改變這個(gè)企業(yè)。
　　陳志武：國有企業(yè)的委托人缺位問(wèn)題在這次的討論中再次體現。本來(lái)如果股東投票機制很明確的話(huà)，可能通過(guò)董事會(huì )、股東大會(huì )來(lái)投票決定誰(shuí)來(lái)收購。中國對外資進(jìn)入不要像當年的義和團運動(dòng)一樣受過(guò)多情感因素影響，不要只要有外資就要和中資企業(yè)區別對待。我們必須認識到鄧小平的改革開(kāi)放，特別是開(kāi)放對中國的歷史性貢獻。在接受外資企業(yè)方面應該有一個(gè)明確的原則：只要你是按照中國的公司法在中國境內注冊的，合法經(jīng)營(yíng)的，公平參加競爭的，不管企業(yè)的名稱(chēng)是中國的還是外國的，不管它背后的股東是外資的還是中資的，都應該一視同仁，都應該算中國公司。在考慮外資、內資、國資還是非國資哪個(gè)更好時(shí)，要明確一些判斷的指標，應該以“國強民富”為評價(jià)的標準。
　　“國強”跟稅收關(guān)系很大，要看一個(gè)企業(yè)是否能為國家創(chuàng )造更多的稅收。從“民富”的角度有兩個(gè)指標。一個(gè)是就業(yè)機會(huì )。改革開(kāi)放后，外資進(jìn)來(lái)為中國創(chuàng )造了很多的就業(yè)機會(huì )，特別是在中國自己的金融體系沒(méi)有發(fā)達到為很多創(chuàng )業(yè)者提供支持時(shí)。那么讓外資進(jìn)來(lái)，讓更多的企業(yè)和事業(yè)建立起來(lái)，有利于就業(yè)機會(huì )的出現。另外一個(gè)就是老百姓的收入。大家畢業(yè)后更傾向于在外資企業(yè)工作，因為考慮了待遇、培訓等機會(huì )。這說(shuō)明什么呢?
　　過(guò)去兩年中，關(guān)于外資進(jìn)入中國是否占領(lǐng)的市場(chǎng)、進(jìn)入的行業(yè)太多了，有關(guān)汽車(chē)業(yè)“以市場(chǎng)換技術(shù)”是否成功等的討論是很多的，現在這樣的討論又重新上升了。汽車(chē)業(yè)“以市場(chǎng)換技術(shù)”是很成功的!1982年全中國所有的汽車(chē)工廠(chǎng)加起來(lái)才生產(chǎn)了1 000多輛小轎車(chē)，而去年（2005年）的產(chǎn)量是300多萬(wàn)輛，這種提升不是成功嗎?這不僅帶來(lái)許多硬技術(shù)，否則中國生產(chǎn)的汽車(chē)不會(huì )越來(lái)越好，而且還帶來(lái)了全新的生產(chǎn)管理技術(shù)，否則汽車(chē)企業(yè)單位員工的產(chǎn)量不會(huì )提高那么多倍。生產(chǎn)管理也是技術(shù)，可能比科學(xué)技術(shù)更有價(jià)值。生產(chǎn)效率提高了，怎么能說(shuō)技術(shù)沒(méi)有提高呢?
　　私人股權投資的進(jìn)入對中國企業(yè)生產(chǎn)效率的提高將有重大意義，這種提高主要體現在商業(yè)模式、管理技術(shù)上。凱雷、華平等進(jìn)入中國，他們對中國企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，使資產(chǎn)的使用效率、商業(yè)盈利模式發(fā)生根本性改變。中國上市公司平均的ROA（總資產(chǎn)收益率）僅為1%左右，ROE（凈資產(chǎn)收益率）只有2%多一點(diǎn)，很多公司只有百分之零點(diǎn)幾。相比之下，美國上市公司平均ROA為7��5%，ROE是20%多�？梢钥闯鲋袊�的很多公司坐在太多資產(chǎn)上，但是沒(méi)有創(chuàng )造什么價(jià)值。其中有兩個(gè)很重要的原因：一個(gè)是在商業(yè)模式上沒(méi)有很大的變化；另一個(gè)是中國的資本市場(chǎng)沒(méi)有對企業(yè)發(fā)揮應有的激勵作用。這兩者當然是連在一起的。私人股權基金的進(jìn)入可以從根本上改變這兩方面的不足。
　　私人股權基金看的是企業(yè)價(jià)值的最大化，而不是簡(jiǎn)單的企業(yè)利潤最大化。中國企業(yè)總資產(chǎn)中可能很多與主業(yè)沒(méi)有太大的關(guān)系，而且其價(jià)值沒(méi)被實(shí)現。比如，中石油在全國有很多的招待所、賓館，其位置和硬件都很不錯，但是配套管理與經(jīng)營(yíng)則沒(méi)跟上，所以這些固定資產(chǎn)沒(méi)有為企業(yè)創(chuàng )造太多價(jià)值。它的招待所、賓館、度假村、高爾夫球場(chǎng)等資產(chǎn)繼續由中石油經(jīng)營(yíng)的價(jià)值可能沒(méi)有被出售的價(jià)值更大。如果中石油或者它的這些資產(chǎn)能被如家、希爾頓或是私人股權基金收購的話(huà)，這些價(jià)值就能更好地實(shí)現。有一個(gè)最近的美國案例。Bain Capital、KKR和一家房地產(chǎn)信托公司三方收購了美國最大的玩具店公司，這家公司有685家商店，其中314家是自己的，另外371家是租賃的。收購后，這314家商店的房地產(chǎn)就可能賣(mài)80億美元，而收購這家公司只花了88億，其品牌價(jià)值和贏(yíng)利能力遠不止8億。顯然，這家公司坐在大量有價(jià)值的資產(chǎn)上。那么，在沒(méi)有私人股權基金介入之前，為什么這家企業(yè)原來(lái)的管理層不自己這樣做呢?因為他們自己不一定有這種動(dòng)力，他們只有在私人股權基金的壓力下才會(huì )去真正努力。
　　私人股權基金對一個(gè)國家的企業(yè)效率提高是一個(gè)根本性的推動(dòng)力。我們都知道，國有企業(yè)的效率很低，為什么呢?這是由于國有企業(yè)的股權分散程度是最高的，是全民所有。股權太分散后，股東就沒(méi)辦法實(shí)現對管理層的有效監督，變相地使國有企業(yè)的管理層可以為所欲為，或者根本就無(wú)所作為，不會(huì )真正受到全國老百姓的監督壓力。他們更多地把企業(yè)看做是保留鐵飯碗的需要，這是第一目標。股權分散度太高后，即便在美國也會(huì )出現中國國有企業(yè)所面臨的問(wèn)題。美國上市公司的股權也很分散，為解決這個(gè)“無(wú)所作為”問(wèn)題，就出現了私人股權基金。他們每天都盯著(zhù)有沒(méi)有公司已經(jīng)變成不為股東利益考慮的特殊利益群體，一旦發(fā)現任何公司控制許多值錢(qián)的資產(chǎn)卻不做事，那么他們就出手并購。購入后，如果將資產(chǎn)再次轉售的價(jià)格高于繼續經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，就賣(mài)出。把與主業(yè)不相關(guān)的資產(chǎn)剝離后，使企業(yè)的資產(chǎn)凝聚在主業(yè)周?chē)�，這使整合后重新上市的企業(yè)的ROA和ROE大大上升。這就是美國的上市公司質(zhì)量高的原因。
　　很多中國企業(yè)都有這樣的問(wèn)題，它們千篇一律地投資房地產(chǎn)業(yè)、飯店業(yè)、酒店業(yè)，現在又是誰(shuí)都做手機和金融業(yè)，以至于大家的資產(chǎn)回報率都低得可憐，還不如把錢(qián)存銀行買(mǎi)公債。
　　許多國人、經(jīng)濟學(xué)家、決策者一方面抱怨中國企業(yè)只能做低附加值的產(chǎn)品，而不能從事價(jià)值鏈上附加值更高的業(yè)務(wù)；另一方面，又對私人股權基金收購說(shuō)“不”。那么，我們到底想要什么?如果想讓中國企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)濟增加值發(fā)生突變的話(huà)，目前最好的辦法就是讓更多外資進(jìn)來(lái)，讓它們參與國內企業(yè)的競爭，把國內上市和非上市的企業(yè)清理一遍，給中國企業(yè)的管理層以實(shí)質(zhì)性壓力。私人股權基金可以逼迫中國企業(yè)改變商業(yè)模式，提高ROA和ROE。
　　目前反對國外私人股權基金進(jìn)入的部分原因是來(lái)自國內企業(yè)的管理層，他們有太多的既得利益，他們要保飯碗。如果我是企業(yè)管理層，我可能也會(huì )找到各種理由，把外資帶給中國企業(yè)的壓力擋回去。外來(lái)壓力被擋回去后，保護的是什么呢?只是國內企業(yè)管理層的利益，是不愿接受挑戰、不愿提高企業(yè)效率的人的利益。如果不能提高企業(yè)競爭力，改變商業(yè)模式，不能使企業(yè)更賺錢(qián)，員工的報酬也不會(huì )水漲船高，最后吃虧的還是老百姓自己。只有競爭才會(huì )有中國企業(yè)的未來(lái)。
　　我們要區分開(kāi)企業(yè)管理層自己的利益和社會(huì )大眾的利益。因為大家都是中國人，表面上看都是一致的，但實(shí)際上不一樣。就像某電腦公司的老總所說(shuō)的那樣，外國企業(yè)到中國來(lái)，讓我們做電腦的企業(yè)難賺錢(qián)。他的理由是英特爾、AMD總不愿和中國的大企業(yè)簽訂協(xié)議，保證只給這些大的國內電腦公司提供芯片。結果英特爾、AMD向所有想組裝電腦的中國企業(yè)賣(mài)芯片，導致電腦供應增加，使電腦的價(jià)格每隔幾個(gè)月就被砍掉一半。于是，這位大企業(yè)老總就抱怨外國公司不負責任，“為什么為難中國電腦廠(chǎng)商?讓我們賺不了錢(qián)?”但是，這位老總有沒(méi)有想到正是由于這種放開(kāi)供應，使得電腦的價(jià)格越來(lái)越低，讓千千萬(wàn)萬(wàn)的中國老百姓家庭花一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)就能買(mǎi)到電腦，使他們的孩子在很小的時(shí)候就可以獲得電腦的知識，使中國社會(huì )未來(lái)勞動(dòng)力的技能和人力資本因此大大提升?英特爾、AMD的放開(kāi)供應當然讓這些本來(lái)可以有壟斷地位的國企老總日子難過(guò)，但卻給中國老百姓和國家帶來(lái)了巨大的利益!以各種名義保護的電信行業(yè)、石油行業(yè)、電力行業(yè)等的結果是什么?是老百姓付高得離譜的價(jià)格，是低質(zhì)服務(wù)。
　　老百姓和企業(yè)管理層的利益是不同的。如果中國企業(yè)不面對競爭壓力，還會(huì )在原地踏步。就像乾隆不讓中國開(kāi)放，到了鴉片戰爭被打敗了才發(fā)現原來(lái)一點(diǎn)兒競爭力都沒(méi)有，一下子就垮了。溺愛(ài)會(huì )保護平庸，最終受害的是中國社會(huì )。
　　美國的企業(yè)管理層日子很不好過(guò)，因為他們知道如果控制的資產(chǎn)太多而使用不充分的話(huà)，私人股權基金很快就會(huì )進(jìn)來(lái)，把你趕走。相比之下，中國企業(yè)管理層的日子太好過(guò)，一個(gè)是國有股權不能交易，也沒(méi)有私人股權基金在門(mén)口盯著(zhù)他們。美國上市公司平均ROE是中國的10倍，這不僅僅是美國證監會(huì )的功勞。證監會(huì )只管上市公司利益有沒(méi)有被大股東侵占，有沒(méi)有作虛假陳述，有沒(méi)有違法違規，但是他們絕對管不了企業(yè)管理層的“不作為”，不能因為ROE太低而開(kāi)除管理層。在大股東控股地位明顯時(shí)可以由大股東監督，如果股權太分散的話(huà)，就只能由私人股權基金來(lái)實(shí)現監督。
　　證監會(huì )應該舉雙手歡迎私人股權基金進(jìn)入中國，讓這些由利益驅動(dòng)，以賺錢(qián)為目的的基金對中國的上市公司進(jìn)行監督。
　　私人股權基金特別在乎激勵機制，強調管理層的收益和業(yè)績(jì)掛鉤，把原來(lái)大鍋飯性質(zhì)的收益降低，而把與業(yè)績(jì)相關(guān)的部分提高。
　　問(wèn)：社科院做過(guò)研究，以ROE和ROA作為衡量指標，發(fā)現上市公司的競爭力從2001年起已經(jīng)不如非上市公司，其中一個(gè)重要原因是上市公司有大量的資金被大股東占用�，F在證監會(huì )已經(jīng)要求上市公司限時(shí)清欠。
　　陳志武：大股東侵占上市公司資金當然是違規的，證監會(huì )可以做一些事情。除此之外，證監會(huì )應該舉雙手歡迎私人股權基金進(jìn)入中國，讓這些由利益驅動(dòng)、以賺錢(qián)為目的的基金對中國上市公司進(jìn)行監督。
　　有些私人股權基金做得很好，他們找到民營(yíng)企業(yè)老板，告訴他們：“如果按照現在的方式賺錢(qián)，不想作任何改變，那是你自己的事情。但是，如果你想換一種方式，實(shí)現更高的財富，像江南春一樣實(shí)現十幾億美元的財富，那么就讓我們投些錢(qián)進(jìn)來(lái)，盡管你不需要錢(qián)，但我們可以幫你。我們進(jìn)來(lái)后，對公司的商業(yè)模式和運營(yíng)將進(jìn)行全面的調整。要忍痛進(jìn)行一些調整，比如說(shuō)把管理層的親戚都從公司調出去，把本來(lái)可以不花的錢(qián)省下來(lái)�！�
　　舉個(gè)例子，百度現在的市盈率是286倍。如果員工少花1元錢(qián)，公司的價(jià)值就增加了286元。調走親戚、節省開(kāi)支后公司如果能上市，假如未來(lái)的市盈率是100倍，節省1元就相當于節省了100元，完全可以用這些新增的財富重新開(kāi)一家公司用來(lái)安排親戚。當然，創(chuàng )業(yè)者或許非常喜歡一個(gè)人，或許可以為他花100萬(wàn)，但不至于為他多花2��86億元。有了這種觀(guān)念、價(jià)值取向、商業(yè)模式的變化，整個(gè)公司平日懶懶散散的作風(fēng)一下子就改變了，因為在市盈率是286倍的情況下，多省下100萬(wàn)的開(kāi)支或增加100萬(wàn)利潤，就等于增加2��86億的財富。
　　問(wèn)：國內的私人股權投資應該如何發(fā)展?
　　陳志武：最重要的是放開(kāi)這個(gè)行業(yè)。我與法律界一些人士的觀(guān)點(diǎn)不同，一有新的經(jīng)濟活動(dòng)，他們更喜歡首先就要讓全國人大專(zhuān)門(mén)針對這個(gè)業(yè)務(wù)立法，說(shuō)是用以促進(jìn)這個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。私人股權與公眾股權最大的區別在于公眾股權是面向大眾的，這就存在很大的行騙、造假空間，普通老百姓不一定具備很強的專(zhuān)業(yè)知識，很容易被幾個(gè)會(huì )說(shuō)話(huà)的人欺騙。這樣的事情多了就不利于社會(huì )的穩定，對政府的壓力很大。所以，世界上所有的國家對公眾股權交易市場(chǎng)的監督和法律保護一定會(huì )多。而私人股權面向少數個(gè)人，是定向的，他們往往是非常有錢(qián)的人，募集資金時(shí)完全是一種合同關(guān)系，在私人股權基金和他們的投資人之間發(fā)生糾紛時(shí)完全可以根據合同法來(lái)解決。私人股權基金投資時(shí)，與被投資的公司和項目也是合同關(guān)系。沒(méi)有必要花很長(cháng)的時(shí)間來(lái)制定一個(gè)專(zhuān)門(mén)的私人股權法，而且法學(xué)界專(zhuān)業(yè)人士在行業(yè)還沒(méi)有興盛時(shí)也很難制定出完善的法律。
　　問(wèn)：您剛才講的理念對民企很適用，但是否適用于國企?有很多國企不是整體上市，是剝離出部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。未上市的資產(chǎn)盈利能力極差，卻又有相當大的人員或債務(wù)負擔，這導致市場(chǎng)上屢屢出現大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的現象。
　　陳志武：不管最初的安排是什么，不能為了圈錢(qián)把其他（不贏(yíng)利或者贏(yíng)利能力很差的）資產(chǎn)剝離出去了，上市后又重新把對大股東的責任承擔過(guò)來(lái)，這不是符合法律的行為，這在國內企業(yè)中很常見(jiàn)，但這就是欺詐，是違約。
　　問(wèn)：國企管理不善是常見(jiàn)的現象，這就為管理層牟取私利創(chuàng )造了條件。以萊鋼股份為例，這家公司最近曝出了財務(wù)主管挪用4億元公款的丑聞。與此同時(shí)，萊鋼也是近期外資并購的熱點(diǎn)。那么，管理層為什么會(huì )歡迎外資并購呢?
　　陳志武：原因之一可能是因為期權的安排。私人股權基金特別在乎激勵機制，他們進(jìn)入目標公司后，會(huì )對激勵機制作一些根本上的調整，強調管理層的收益和業(yè)績(jì)掛鉤，把原來(lái)大鍋飯性質(zhì)的收益降低，而把與業(yè)績(jì)相關(guān)的部分提高。期權是最好的一種把管理層所得和業(yè)績(jì)掛鉤的安排。如果這樣，假如我是管理層，我也樂(lè )意。
　　問(wèn)：美國財長(cháng)鮑爾森認為在中國擁有一個(gè)現代化、開(kāi)放的、完善的資本市場(chǎng)系統和銀行系統前，是無(wú)法實(shí)現人民幣自由兌換的。此前的2005年5月17日，鮑爾森作為高盛董事長(cháng)在《財富》論壇發(fā)言認為，中國資本市場(chǎng)目前亟待解決的是結構性問(wèn)題，他希望加快建立有效的市場(chǎng)機制，促進(jìn)開(kāi)放，“而不僅僅是讓國內的證券公司進(jìn)行盲目的、無(wú)序的競爭”。您對此有什么看法?
　　陳志武：人民幣肯定會(huì )升值，速度可能比過(guò)去一年所經(jīng)歷的更快一些，但不是一夜之間就升到位。的確，如果更多私人股權基金和華爾街的投行能進(jìn)入中國，可以從根本上改變中國的上市公司、銀行及其他相關(guān)金融和非金融企業(yè)的效率，這樣做可以讓中國的資本化水平大大提高，增加整個(gè)經(jīng)濟的融通能力。從趨勢來(lái)看，企業(yè)管理層會(huì )更感覺(jué)到提升的壓力，上市公司以及銀行效率和規范的程度可以發(fā)生根本性變化。再經(jīng)歷幾年時(shí)間的金融開(kāi)放調整，中國的金融證券市場(chǎng)體系會(huì )有許多改善，承受沖擊的能力會(huì )上升很多。
　　日本就是如此。1997年亞洲金融危機后，日本的證券、基金、保險行業(yè)對外資開(kāi)放的程度大大增加，很多私人股權投資基金開(kāi)始進(jìn)入日本，參與企業(yè)的并購運作。私人股權基金以及許多美國和歐洲的證券公司從那時(shí)候起慢慢地進(jìn)入日本。時(shí)至今日，日本的金融體系已經(jīng)從1997年以前以銀行為主體的特征，正在過(guò)渡到以資本市場(chǎng)為導向。日本今天的金融體系中資本市場(chǎng)的比重越來(lái)越重，已經(jīng)促使日本企業(yè)效率提高和銀行呆壞賬下降，這種聯(lián)系是非常緊密的。從日本的經(jīng)驗看出，如果引入更多的投行、私人股權基金、對沖基金和機構投資人，一個(gè)國家未來(lái)應對金融危機的能力也會(huì )發(fā)生改變。從中國目前的情況來(lái)看，如果不趕快讓更多的外資金融機構、投資銀行進(jìn)入，從根本上改變中國的金融體系、提高應對危機的能力是很難的。
　　問(wèn)：外資進(jìn)入國內資本市場(chǎng)是否也會(huì )帶來(lái)意想不到的壞處?畢竟他們是商人。郎咸平寫(xiě)過(guò)外資投行在香港操縱股價(jià)的案例，還有就是此前引進(jìn)的國際會(huì )計師事務(wù)所現在也備受質(zhì)疑。
　　陳志武：希望他們是來(lái)賺錢(qián)的，如果不是來(lái)賺錢(qián)的，還不希望他們來(lái)。不希望他們是圣誕老人來(lái)免費送禮的。
　　第一，要用相對的眼光來(lái)看外資企業(yè)。不管什么國家的企業(yè)都不可能十全十美，有壞的也有好的。但就像電一樣，生活離不開(kāi)電，但是電會(huì )電死人，人還是要用電。關(guān)鍵要看任意抽樣的100家企業(yè)，內資的和外資的，看哪一組總體上更好，而不是看兩組是否都是問(wèn)題企業(yè)。第二，不管香港地區也好，大陸也好，還是其他國家和地區，如果說(shuō)因為體制問(wèn)題存在許多靠鉆空子能賺大錢(qián)的機會(huì )，那么任何人都可能?chē)L試這種機會(huì )，就不要怪商人會(huì )去鉆空子，而是要先把板子打在制度上，這不是外資不外資的問(wèn)題。第三，即使外資不鉆制度空子，內資也會(huì )去鉆。
　　外資私人股權為了賺錢(qián)來(lái)中國，可以帶來(lái)方方面面的效率改變和企業(yè)價(jià)值的提升，這些商業(yè)模式和管理理念對中國來(lái)說(shuō)是非常大的一筆財富。理念上的學(xué)習，經(jīng)驗上的積累，能夠使今后很多代人更快、更有效地創(chuàng )造財富。這些無(wú)形資產(chǎn)可以讓未來(lái)的中國后代得益。
　　人們在評價(jià)內外資方面存在嚴重的雙重標準。對外資是個(gè)絕對標準，因為是模范所以就不能有瑕疵，而對內資企業(yè)則用相對標準。同樣是做審計業(yè)務(wù)，如果中國的會(huì )計師事務(wù)所沒(méi)有審出來(lái)問(wèn)題或造假，那可能是習以為常的事情，所以就沒(méi)事。而如果是四大所出現類(lèi)似的事件，則是極大的新聞。其實(shí)，如果是對比內外資會(huì )計師事務(wù)所審計出錯的頻率，而不是只看外資審計會(huì )不會(huì )也出錯，那就可以更全面地看出哪方做得好，這種比較也更合理。