“截至目前為止，雙方都在充分運用資本市場(chǎng)的規則爭取自己的最大權益�！比涨�，一位不愿透露姓名的投行資深人士向財新記者分析指出，貝恩和機構投資者的信心和偏好，將影響這場(chǎng)國美上市公司控制權的爭奪走向三種不同結局。

    結局一：市場(chǎng)選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化

    接近國美電器董事會(huì )的消息人士稱(chēng)，公司和貝恩在會(huì )后走訪(fǎng)了前20大機構投資者，有些認為公司認可陳曉領(lǐng)導的國美電器目前“進(jìn)入正軌”，他們明確表示不支持黃光裕的做法，對現在的管理層是滿(mǎn)意的。
    國美電器2010年第一季度財報顯示，當季公司收入同比增長(cháng)20.2%，達117.82億元，實(shí)現凈利潤3.33億元，同比增長(cháng)3.4%。每平方米銷(xiāo)售和平均單店銷(xiāo)售額較2009年同期分別增長(cháng)38.8%和39.6%，較去年四季度環(huán)比亦出現10.7%和13.0%的增長(cháng)。
    國美管理層認為，這些經(jīng)營(yíng)指標證明，陳曉領(lǐng)導下的國美電器將黃光裕時(shí)代倡導的“快速擴張”策略調整為“網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化和提升單店盈利能力”，公司業(yè)績(jì)確實(shí)收到明顯成效。
    公司大股東與董事會(huì )矛盾公開(kāi)化以來(lái)，各大機構分析師撰寫(xiě)研究報告時(shí)，仍然堅持從公司運營(yíng)業(yè)績(jì)本身出來(lái)，在此危機時(shí)刻依然給出國美電器“買(mǎi)入”或“持有”評級。
    從維護公司基本面的角度，機構投資者在接受財新記者采訪(fǎng)時(shí)多希望國美擁有一個(gè)穩定的經(jīng)營(yíng)管理團隊，同時(shí)認為黃身為大股東，“國美一敗涂地對他沒(méi)有任何好處”，此次動(dòng)議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì )，是一種不理智的做法。
    “希望黃光�？梢詽M(mǎn)足于財務(wù)投資者的身份�！币晃粐�美電器的機構投資者這樣對財新記者表示。

    結局二：市場(chǎng)選擇黃光裕，國美重回家族管理的模式

    但也有機構投資者持觀(guān)望態(tài)度，而黃光裕憑借控股34％的國美電器大股東地位、300多家國美非上市部分門(mén)店以及旗下鵬潤地產(chǎn)等資源，仍有很大機會(huì )奪回國美的控制權。
    5月11日的周年股東大會(huì )上，股東參會(huì )的投票率只有62.5%，曾令黃興裕在大會(huì )上很輕易地左右局勢。
    更重要的是，黃光裕二妹黃燕虹向財新記者透露，黃家在8月4日致函國美電器董事會(huì )之前就已與多家機構投資者溝通，綜合各方意見(jiàn)后認為，在臨時(shí)股東大會(huì )上將有足夠多的投資者支持大股東的動(dòng)議。此一消息也得到接近國美電器消息人士的證實(shí)。
    記者在采訪(fǎng)中亦發(fā)現，機構投資者對于此番臨時(shí)股東大會(huì )的召開(kāi)，心態(tài)并不一致。有兩家持股頗多的基金認為黃是“有備而來(lái)”，因此表示“對事態(tài)將持觀(guān)望態(tài)度”。
    瑞士信貸分析師KevinYin認為，如果貝恩在臨時(shí)股東大會(huì )之前完成債轉股，并且獲得其他股東支持，將否決黃提起的改選提議，但這不能排除黃光裕未來(lái)再次要求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì )。
“如果股價(jià)持續下跌，也許正符合黃光裕的希望�！鼻笆鼋咏鼑�美電器的消息人士表示，如果黃不斷折騰下去，很多投資者可能認為這場(chǎng)久拖不決的權利爭奪戰有可能影響到公司基本面，選擇拋售。這也會(huì )令局勢更加復雜。
    黃光裕如果重新接掌國美，不排除其妻杜鵑直接坐陣國美主持大局的可能性。杜鵑獲刑3年零6個(gè)月，目前只剩下1年左右刑期，如果減刑，不日即可出獄。此前杜鵑長(cháng)期在香港主管黃家資產(chǎn)投資，精明干練，英語(yǔ)熟練，對公司管理層也頗有影響力。如果杜鵑復出，將會(huì )強化黃光裕在這場(chǎng)爭奪中的操作能力。

    結局三：市場(chǎng)與黃光裕達成妥協(xié)，更換管理層

    面對黃的挑戰，盡管貝恩已公開(kāi)表示會(huì )在臨時(shí)股東大會(huì )之前實(shí)施債轉股，但直至現在，貝恩尚未行使這一權利，仍在做最后的權衡。消息人士向財新網(wǎng)記者指出，其背后最大的難處主要在于轉股會(huì )令貝恩失去“可轉債持有人”的特別保護條款。這也是黃光裕在5月舉行的股東大會(huì )上輕易贏(yíng)得多數支持的原因之一。
    “也有一種可能是市場(chǎng)與黃達成妥協(xié)，將管理層更換成雙方均能接受的職業(yè)經(jīng)理人�！�，前述投行資深人士分析認為，無(wú)論如何，國美將變成一家跟過(guò)去不一樣的公司，從過(guò)往大股東完全控盤(pán)的局面走向股東與股東之間在董事會(huì )層面的博弈和制衡�！斑@場(chǎng)風(fēng)波走向‘第三種結局’的可能性不是沒(méi)有�！鄙鲜鋈耸勘硎�。
    在最后的決戰之前，無(wú)論是機構投資者，還是貝恩資本，乃至黃光裕，還有一定自由行動(dòng)的空間，這正是各方選擇相對理性結果之所以還可能的原因。只有陳曉一個(gè)人，如過(guò)河之卒，只能向前了。