在連續4周凈回籠后，公開(kāi)市場(chǎng)操作轉向，央行本周實(shí)現凈投放貨幣410億元。這一舉措雖然不代表政策大方向的變化，但也顯現出，在貨幣政策“觀(guān)察期”，政策工具執行上的靈活多樣。借用中金公司的觀(guān)點(diǎn)，伴隨經(jīng)濟下降的疊加因素更為明顯，政策進(jìn)入了“討論期”，政府在政策微觀(guān)執行上將更具靈活性。
　　對于當前大的宏觀(guān)政策背景，毋庸置疑的是，各項政策處于“觀(guān)察期”，短期內還不具備政策調整轉向的基礎。在地產(chǎn)調控政策方面，由于正處在關(guān)鍵時(shí)期，價(jià)格的反映滯后于銷(xiāo)量的回落，且尚未取得明顯效果，政策放松根本不具備條件。同樣，地方投融資平臺的清理也剛剛開(kāi)始，不可能止步。這些也都決定貨幣政策大方向，信貸規模、貨幣供應都不能放松。
　　但是，這些也并不意味著(zhù)我們不能為政策轉向做準備�，F在還需要看到的一點(diǎn)是，后幾個(gè)月的投資增速放緩已成定局。國家信息中心19日的報告稱(chēng)，預計今年全年城鎮固定資產(chǎn)投資將增長(cháng)22.2%，去年全年為增長(cháng)30.5%。報告指出，在多項宏觀(guān)調控政策作用下，未來(lái)幾個(gè)月我國固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩，預計全年全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增長(cháng)將放緩至21.8%，去年全年增速為30.1%。另外，隨著(zhù)房地產(chǎn)新政效果進(jìn)一步顯現，預計今年房地產(chǎn)投資將增長(cháng)26.8%，較今年1至7月增速37.2%放緩。
　　由于房地產(chǎn)既關(guān)系“國計”更關(guān)系“民生”，現在看來(lái)，即便投資增速放緩，地產(chǎn)調控政策今年也不可能放松。這就要求貨幣政策更具前瞻性，也就是說(shuō)要求我們在政策沒(méi)有轉向時(shí)為政策轉向作準備，這也是因為貨幣政策的滯后性要求貨幣當局必須打出提前量。
　　這一提前量如何打出？現在看來(lái)調整銀行體系資金量，調整央票結構是比較好的選擇。交行金研中心的鄂永健認為，在銀行超額準備金率較低、資本流動(dòng)不確定性較大的情況下，預計央行將會(huì )更倚重短期品種靈活進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，3年期央票的發(fā)行規模將有所下降。
　　未來(lái)可能會(huì )如中金公司報告所描述的，政府在政策微觀(guān)執行上將更具靈活性，可能出現：投資審批的加快，貨幣政策方面除了年內不加息，不提存款準備金率，還可能放松流動(dòng)性管理。往前看，政策大方向不變，但微觀(guān)執行的靈活性開(kāi)始顯現，投資審批加快可能率先實(shí)現。
　　再觀(guān)察未來(lái)政策的大方向，有觀(guān)點(diǎn)認為，在經(jīng)濟出現下滑勢頭時(shí)就應向松調整。但筆者認為，至少在三季度內政策大方向轉變的可能不大。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，除非PMI跌破50，否則最早的調整也要等到10月份才會(huì )看到。雖然主流的觀(guān)點(diǎn)都認為政策的放松最早也要在3季度后，但較之年初預期的年底政策放松，這一觀(guān)點(diǎn)提前了不少。