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2010-08-23 作者：申屠青南 來(lái)源：中國證券報
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證監會(huì )8月20日提出了新股發(fā)行第二階段改革的主要措施，繼續市場(chǎng)化改革方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步提高新股定價(jià)的科學(xué)性。正可謂，發(fā)行改革，定價(jià)是綱，綱舉目張。
去年6月10日，證監會(huì )啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制改革，這次改革緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷(xiāo)方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節，完善制度安排，強化市場(chǎng)約束。在具體實(shí)施上，按照分步實(shí)施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項改革措施，其中第一階段主要推出了四項具體措施：完善詢(xún)價(jià)和申購的報價(jià)約束機制，設定最低申購的底限；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開(kāi)；網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶(hù)設定上限；加強新股認購風(fēng)險提示。
經(jīng)過(guò)一年多實(shí)踐，第一階段改革目標已經(jīng)基本達到。此時(shí)啟動(dòng)新股發(fā)行第二階段改革，并不是對第一階段市場(chǎng)化改革方向的否定，而是對第一階段具體改革措施的延伸和繼續。要把發(fā)行體制改革推向縱深，關(guān)鍵是進(jìn)一步提高新股定價(jià)的科學(xué)性。
在取消窗口指導之前，新股定價(jià)不管市場(chǎng)漲跌，基本都在30倍市盈率左右，沒(méi)有充分和有效反映市場(chǎng)信息。2009年重啟新股發(fā)行以來(lái)，取消了窗口指導，新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度得到提高，但發(fā)行價(jià)過(guò)高現象逐漸顯現。今年1-4月，中小板首發(fā)平均市盈率達54.80倍，同期二級市場(chǎng)只有44.19倍，上海主板首發(fā)平均市盈率為42.91倍，同期二級市場(chǎng)只有25.42倍。5-7月，中小板首發(fā)平均市盈率降為47.65倍，仍超過(guò)同期二級市場(chǎng)44.94倍的平均市盈率，上海主板首發(fā)平均市盈率降為23.24倍，也超過(guò)同期二級市場(chǎng)19.86倍的平均市盈率。2009年推出的創(chuàng )業(yè)板，首發(fā)平均市盈率更高，2009年為64.82倍，今年1-4月和5-7月分別為75.80倍和54.85倍。
從上述數據可以看出，新股定價(jià)過(guò)高成為普遍現象。這主要是因為新股定價(jià)放開(kāi)以后，缺少對高定價(jià)的約束機制，在詢(xún)價(jià)過(guò)程中，部分詢(xún)價(jià)對象報價(jià)隨意，有人為抬高報價(jià)水平的傾向，承銷(xiāo)商在平衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)格的動(dòng)力強，而不夠重視投資者的利益。
第二階段改革的四大措施，直指上述問(wèn)題，進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)過(guò)程中報價(jià)和配售約束機制，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，同時(shí)進(jìn)一步增加承銷(xiāo)與配售的靈活性，理順承銷(xiāo)機制，完善回撥機制和中止發(fā)行機制，強化發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體的職責。
通過(guò)進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)過(guò)程中報價(jià)和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機構獲配股份的數量，加大網(wǎng)下報價(jià)的責任機制。這樣單個(gè)詢(xún)價(jià)機構需要購買(mǎi)的股份數量和相應的資金會(huì )大幅增加，加大了定價(jià)者的責任，促進(jìn)報價(jià)更加審慎和真實(shí)。境外成熟市場(chǎng)一般都賦予主承銷(xiāo)商配售權，允許主承銷(xiāo)商自主選擇投資者進(jìn)行配售。這樣承銷(xiāo)商必須滿(mǎn)足發(fā)行人和投資人雙方的要求。改革措施在這方面也進(jìn)行了一定嘗試，適度擴大網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機構的范圍。
新股發(fā)行體制改革是個(gè)整體，涉及面廣、影響大，進(jìn)行改革和培育市場(chǎng)機制需要一個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就。只有不斷地根據市場(chǎng)環(huán)境變化，按照“分步實(shí)施、逐步完善”的原則，適時(shí)調整新股發(fā)行體制，盡可能維護所有市場(chǎng)參與者的利益。
這其中，定價(jià)機制是新股發(fā)行體制的核心。只有不斷完善定價(jià)機制，進(jìn)一步提高新股定價(jià)的科學(xué)性，才能優(yōu)化發(fā)揮股票的價(jià)格發(fā)現功能，才能取得新股發(fā)行體制市場(chǎng)化進(jìn)程的更大進(jìn)步，才能提高資本市場(chǎng)的配置效率，有效支持國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。
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