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新股發(fā)行改革不可能一蹴而就
2010-08-23   作者:記者 張歡  來(lái)源:上海證券報
 
    對癥下藥,方能藥到而病除。
  去年6月推出的新股發(fā)行改革,在堅持市場(chǎng)化改革方向的同時(shí),緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷(xiāo)方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節,完善制度安排,強化對詢(xún)價(jià)對象的詢(xún)價(jià)責任,治愈了之前發(fā)行市場(chǎng)存在的諸多頑癥,取得了豐碩的階段性成果。
  自改革以來(lái),新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高,凍結資金量顯著(zhù)減少,個(gè)人投資者中簽戶(hù)數大幅提高,新股上市首日漲幅大幅下降,投資者風(fēng)險意識顯著(zhù)增強,參與主體履職盡責意識大為提高。
  數據顯示,2007至2009年間,中小板總計發(fā)行225家,無(wú)一家首日破發(fā),其中僅有2008年熊市期間的10家公司在上市首月破發(fā)。而截至目前,今年已有135家公司登陸中小板,首日破發(fā)家數15家,上市首月破發(fā)數43家?梢哉f(shuō),市場(chǎng)化導向的發(fā)行改革在一、二級市場(chǎng)上得到充分體現,“新股不敗”的神話(huà)已被打破,這有利于市場(chǎng)以更加理性健康的思維參與新股發(fā)行。
  在凍結資金方面,滬市2007年網(wǎng)上網(wǎng)下平均凍結資金分別為12155億和3067億元,2008年則為23105億和2749億元。而2009年新股發(fā)行改革啟動(dòng)以來(lái),這一數字則僅為3731億元和1508億元。
  值得一提的是,新股發(fā)行改革使得股份配售更多地向個(gè)人投資者傾斜,提高了中小投資者參與申購的權利。2007和2008年間,滬市個(gè)人投資者獲配股份占比分別為38.05%和23.29%,而新股發(fā)行改革以來(lái)這一數字飆升到88.7%。
  改革取得的成就為人矚目,但希望通過(guò)一個(gè)階段的改革解決發(fā)行市場(chǎng)所有問(wèn)題的想法則不切實(shí)際。所謂“病去如抽絲”,新股發(fā)行改革也不可能用一方良藥解決所有問(wèn)題。既然正確的改革思路已為實(shí)踐所佐證,正視新股發(fā)行中的頑癥,通過(guò)循序漸進(jìn)的改革手段逐步解決,方為新股發(fā)行改革題中應有之義。
  我們欣喜地看到,此次監管層推出的第二階段改革,遵循了此前的改革邏輯,在市場(chǎng)化方向基礎上繼續增加對詢(xún)價(jià)對象的責任約束,承上啟下地解決前一階段沒(méi)有解決的難題。
  以此輪改革中最引人注目的“搖號制度”為例,第一輪改革提出了最低申購量要求,機構投資者在參與詢(xún)價(jià)時(shí)需同時(shí)申報價(jià)格及對應的申購數量,基本避免了高報不買(mǎi)和低報高買(mǎi)的情況,由此解決了報價(jià)環(huán)節的問(wèn)題。但是在配售環(huán)節,目前網(wǎng)下配售采用的是對全部有效申購進(jìn)行同比例配售,所有有效報價(jià)機構均可獲配股份,因獲配股份數量太少,詢(xún)價(jià)對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價(jià)的動(dòng)力比較薄弱,不同程度地存在報價(jià)隨意的情況,有人為抬高報價(jià)水平的傾向。而通過(guò)搖號制度的引入,在配售環(huán)節上強化了對詢(xún)價(jià)方的責任約束,有望有效降低中小板創(chuàng )業(yè)板發(fā)行價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。
  我們應清醒地認識到,和第一輪改革一樣,第二輪新股發(fā)行改革亦非一勞永逸之舉,未來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)仍有一些問(wèn)題需要通過(guò)改革逐步解決,這也是市場(chǎng)發(fā)展本身所應遵循的辯證法。
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