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2010-08-23 作者：記者 張歡 來(lái)源：上海證券報
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對癥下藥，方能藥到而病除。
去年6月推出的新股發(fā)行改革，在堅持市場(chǎng)化改革方向的同時(shí)，緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷(xiāo)方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節，完善制度安排，強化對詢(xún)價(jià)對象的詢(xún)價(jià)責任，治愈了之前發(fā)行市場(chǎng)存在的諸多頑癥，取得了豐碩的階段性成果。
自改革以來(lái)，新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，凍結資金量顯著(zhù)減少，個(gè)人投資者中簽戶(hù)數大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降，投資者風(fēng)險意識顯著(zhù)增強，參與主體履職盡責意識大為提高。
數據顯示，2007至2009年間，中小板總計發(fā)行225家，無(wú)一家首日破發(fā)，其中僅有2008年熊市期間的10家公司在上市首月破發(fā)。而截至目前，今年已有135家公司登陸中小板，首日破發(fā)家數15家，上市首月破發(fā)數43家�？梢哉f(shuō)，市場(chǎng)化導向的發(fā)行改革在一、二級市場(chǎng)上得到充分體現，“新股不敗”的神話(huà)已被打破，這有利于市場(chǎng)以更加理性健康的思維參與新股發(fā)行。
在凍結資金方面，滬市2007年網(wǎng)上網(wǎng)下平均凍結資金分別為12155億和3067億元，2008年則為23105億和2749億元。而2009年新股發(fā)行改革啟動(dòng)以來(lái)，這一數字則僅為3731億元和1508億元。
值得一提的是，新股發(fā)行改革使得股份配售更多地向個(gè)人投資者傾斜，提高了中小投資者參與申購的權利。2007和2008年間，滬市個(gè)人投資者獲配股份占比分別為38.05%和23.29%，而新股發(fā)行改革以來(lái)這一數字飆升到88.7%。
改革取得的成就為人矚目，但希望通過(guò)一個(gè)階段的改革解決發(fā)行市場(chǎng)所有問(wèn)題的想法則不切實(shí)際。所謂“病去如抽絲”，新股發(fā)行改革也不可能用一方良藥解決所有問(wèn)題。既然正確的改革思路已為實(shí)踐所佐證，正視新股發(fā)行中的頑癥，通過(guò)循序漸進(jìn)的改革手段逐步解決，方為新股發(fā)行改革題中應有之義。
我們欣喜地看到，此次監管層推出的第二階段改革，遵循了此前的改革邏輯，在市場(chǎng)化方向基礎上繼續增加對詢(xún)價(jià)對象的責任約束，承上啟下地解決前一階段沒(méi)有解決的難題。
以此輪改革中最引人注目的“搖號制度”為例，第一輪改革提出了最低申購量要求，機構投資者在參與詢(xún)價(jià)時(shí)需同時(shí)申報價(jià)格及對應的申購數量，基本避免了高報不買(mǎi)和低報高買(mǎi)的情況，由此解決了報價(jià)環(huán)節的問(wèn)題。但是在配售環(huán)節，目前網(wǎng)下配售采用的是對全部有效申購進(jìn)行同比例配售，所有有效報價(jià)機構均可獲配股份，因獲配股份數量太少，詢(xún)價(jià)對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價(jià)的動(dòng)力比較薄弱，不同程度地存在報價(jià)隨意的情況，有人為抬高報價(jià)水平的傾向。而通過(guò)搖號制度的引入，在配售環(huán)節上強化了對詢(xún)價(jià)方的責任約束，有望有效降低中小板創(chuàng )業(yè)板發(fā)行價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。
我們應清醒地認識到，和第一輪改革一樣，第二輪新股發(fā)行改革亦非一勞永逸之舉，未來(lái)新股發(fā)行市場(chǎng)仍有一些問(wèn)題需要通過(guò)改革逐步解決，這也是市場(chǎng)發(fā)展本身所應遵循的辯證法。
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