匯源未被可口可樂(lè )收購的惡果正在顯現。
　　因為當初可口可樂(lè )承諾了179億港元的好價(jià)錢(qián)，讓朱新禮放心將大量資金投入到上游果園建設。收購案被否決之后，匯源為擴展業(yè)務(wù)又大幅借貸，負債率激增。
　　現在麻煩來(lái)了。這家中國最大中高濃度果汁生產(chǎn)企業(yè)背上了債務(wù)違約的指責。
　　9月10日，匯源果汁被指今年4月訂立的三年期2.5億美元貸款已經(jīng)違反協(xié)議條款。根據貸款協(xié)議，匯源的負債比率不能超過(guò)65%，而負債對未計息、稅、攤銷(xiāo)及折舊前盈利(EDITDA)的比例最高為5倍。2.5億美元的貸款加上之前5000萬(wàn)美元的貸款余額，匯源負債比率由2009年底的28.8%升至今年6月底時(shí)的70.3%，明顯超過(guò)了銀行的相關(guān)限制。
　　據路透社報道，匯源已向18家貸款銀行建議修訂協(xié)議內容，包括將負債對凈有形資產(chǎn)比例由0.65倍放寬至0.7倍，負債對EDITDA最高比例亦上調至7.75倍，最低利息覆蓋率則由4.5倍放寬至4倍。匯源還提出向銀行多支付0.05%的利息作為豁免費用，即125萬(wàn)美元。
　　9月16日，一眾銀行家們受邀參觀(guān)了匯源工廠(chǎng)。對于朱新禮和眾銀行家的溝通，匯源發(fā)言人曲冰表示“交流愉快”，并表示由于貸款協(xié)議涉及多家貸款銀行，各方仍需商討各項細節，但對近期內達成協(xié)議充滿(mǎn)信心。
　　匯源需要取得18家銀行中的12家銀行的同意，才能獲得豁免及通過(guò)協(xié)議條款修訂。匯源最終很可能會(huì )獲得豁免，畢竟銀行逼匯源還錢(qián)或者降低負債率，只能是得不償失，要讓匯源維持運營(yíng)，需要保留必要的現金。
　　此外，今年7月，軟銀賽富基金接替達能成為匯源的第二大股東，賽富基金適當援助也并非沒(méi)有可能。這讓匯源可能會(huì )暫時(shí)渡過(guò)這場(chǎng)現金考驗。
　　當初朱新禮之所以想要出售匯源，就是因為下游利潤太低。果汁行業(yè)受制于上游的原料提供方，2007年，由于生產(chǎn)量增加及進(jìn)口濃縮汁價(jià)格上升，濃縮汁及果漿成本增加55.5%至4.66億元；2008年匯源果汁銷(xiāo)量同比僅有5%的增長(cháng)，而原料成本增加了29.4%。
　　朱新禮希望能夠借助得來(lái)的資金進(jìn)入上游。而后，上游啟動(dòng)開(kāi)始花錢(qián)，各地的果園基地相繼開(kāi)工建設。
　　但是，可口可樂(lè )收購被否決，不僅讓出售上市公司匯源果汁的74億港元(通過(guò)全資控股的匯源控股朱新禮可以套現74億港元)未能如約而至。所以，從2009年3月商務(wù)部否決收購協(xié)議開(kāi)始，外界就對匯源的財務(wù)風(fēng)險提出質(zhì)疑。雖然匯源緊急叫停了上游果蔬基地建設，但是有公開(kāi)資料顯示，匯源其時(shí)已經(jīng)在上游投入近20億元。東方艾格分析員陳靜認為這些項目只能暫停，畢竟匯源與地方政府都簽有協(xié)議。
　　同時(shí)，朱新禮不得不再次拾起本已放下的下游產(chǎn)業(yè)—這是一個(gè)競爭激烈需要砸錢(qián)的市場(chǎng)。
　　在等候交易審核期間，匯源對下游的投入幾乎終止，對銷(xiāo)售團隊和下游經(jīng)銷(xiāo)商也做了大幅削減。而百事可樂(lè )的純果樂(lè )100%果汁、中糧集團的“悅活”100%果汁等卻正在醞釀奪取匯源的地位。
    重建銷(xiāo)售團隊，推出新品檸檬me是重振第一步；2010年3月亮相的果汁果樂(lè )則被賦予重拾河山的厚望。
    根據尼爾森的統計，匯源繼續保持中國百分百果汁及中濃度果蔬汁市場(chǎng)的龍頭地位，銷(xiāo)售額分別占各自市場(chǎng)近50%及42%，但是高濃度果汁的市場(chǎng)覆蓋率僅有20%左右，要想獲得更大的增長(cháng)，只能向空間更大的低濃度果汁飲料市場(chǎng)發(fā)展。為了這個(gè)計劃，匯源2009年9月在德國科隆展會(huì )上預定了60條果汁果樂(lè )生產(chǎn)線(xiàn)，2010年，匯源將為果汁果樂(lè )新建10個(gè)新工廠(chǎng)。央視廣告、湖南衛視《勇往直前》冠名等推廣也迅速展開(kāi)。
　　但匯源對外聲稱(chēng)投入50億元的果汁果樂(lè )并未帶來(lái)立竿見(jiàn)影的收益。其2010年上半年報顯示，匯源果汁實(shí)現銷(xiāo)售額14.8億元，同比增加68.4%，毛利率也增加到36.8%，但是凈利潤虧損7224.7萬(wàn)元。原因即在于，因為推出新產(chǎn)品以及加強銷(xiāo)售隊伍建設，營(yíng)銷(xiāo)管理費用占比高達44.5%，達到6.6億元。而陳靜認為，果汁果樂(lè )未能發(fā)揮匯源在中高濃度果汁領(lǐng)域里的強勢地位，低濃度的果汁飲料競爭激烈，統一、康師傅等早已占領(lǐng)強勢地位，匯源的產(chǎn)品獨特性不強，市場(chǎng)很難打開(kāi)。
　　圍繞果汁果樂(lè )的投入使匯源急需資金。對于此次涉及違約的2.5億美元貸款的用途，匯源稱(chēng)：“基于對國內果汁市場(chǎng)前景的看好，為擴充生產(chǎn)提供資金�！边@顯然是用于其投下重注的果汁果樂(lè )。
　　同時(shí)，朱新禮也不甘于就此放棄上游的建設。2010年3月果汁果樂(lè )的上市發(fā)布會(huì )上，朱新禮再次強調，一定要解決產(chǎn)業(yè)鏈的問(wèn)題。
　　2009年6月開(kāi)始，匯源重拾上游基地建設，在湖北鐘祥、安徽碭山和山東樂(lè )陵等地的項目陸續再開(kāi)工。畢竟，成為最大的濃縮汁提供商，是朱新禮一直以來(lái)的愿望。
　　在原有投入之外，匯源還啟動(dòng)了其它幾個(gè)新的上游項目。3月份，陜西楊凌投資3億元的項目再增資3億元；4月份，簽下總投資5億元的永春項目；山西萬(wàn)榮項目在已投資2億多元的基礎上再投資5億元；投資5億的南充項目更是創(chuàng )下今年1月動(dòng)工、9月13日正式投產(chǎn)的高速度。
　　同時(shí)背負著(zhù)上游果園基地建設和下游果汁果樂(lè )市場(chǎng)開(kāi)拓的匯源難免有點(diǎn)力不從心。同樣強調打通產(chǎn)業(yè)鏈的中糧集團董事長(cháng)寧高寧接受《第一財經(jīng)周刊》采訪(fǎng)時(shí)曾表示，上游太大了，太復雜，牽涉的政策復雜，牽涉的人也太多，“中糧的西紅柿種植、葡萄種植采用的訂單式管理、租賃種植等都是進(jìn)行很多種嘗試才得到的經(jīng)驗�！�
　　朱新禮本人也承認，匯源的戰線(xiàn)拉得太長(cháng)，從種苗、果樹(shù)、果園、加工、生產(chǎn)到質(zhì)量、品牌、銷(xiāo)售、貨架，“這么長(cháng)的產(chǎn)業(yè)鏈，我不撐著(zhù)沒(méi)有接下來(lái)的人能撐著(zhù)�！�
　　針對這次危機，在強調匯源有多種融資渠道的同時(shí)，朱新禮也表示，“集團手頭現金接近12.3億元”，即使貸款銀行在明年6月底前要求償還貸款，“亦有能力償還或安排再融資”。
　　但大福證券分析員左國光認為，債權人將收緊匯源日后的信貸審批，此情況將阻礙公司債務(wù)融資的靈活性，并可能導致融資成本上升，進(jìn)而競爭優(yōu)勢減弱。
　　外界也對朱新禮是否再次“賣(mài)豬”有了猜測。與可口可樂(lè )洽談收購事宜時(shí)他的一句話(huà)被傳誦一時(shí)：“企業(yè)要當兒子養，但是要當豬賣(mài)�！�
　　如今蒙牛已經(jīng)納入中糧系統，而中糧也被認為是收購匯源的最合適人選，不過(guò)中糧與可口可樂(lè )的合作伙伴關(guān)系可能導致一些同業(yè)競爭的爭議。
　　朱新禮曾經(jīng)在簽下出售給可口可樂(lè )的協(xié)議時(shí)說(shuō)，“我快60歲了，我得考慮我的股東股民員工怎么辦，我不得好好交給一個(gè)人、一個(gè)大企業(yè)，好好把它發(fā)揚光大？你想想我還能交給誰(shuí)呀？”
　　現在，這仍然是個(gè)疑問(wèn)。