10月1日，中國國慶之際，加拿大咨詢(xún)局（Conference Board of Canada）公布了一份針對Potash公司（Potash Corp. of Saskatchewan Inc.）收購案的分析報告，這份受薩斯喀徹溫省政府委托而做的報告聲稱(chēng)，來(lái)自中國的國有企業(yè)中化參與競購Potash公司將給當地政府帶來(lái)嚴重負面影響。
    這幾乎等于宣布了中化參與競購Potash公司交易的死亡。
    但是，對于鉀肥進(jìn)口依存度高達70%的中國而言，擁有世界鉀肥存量將近一半的薩斯喀徹溫省，依然是一片充滿(mǎn)誘惑的土地，中國企業(yè)前往投資或許只是早晚問(wèn)題。目前在薩省控制著(zhù)中國企業(yè)在海外最具規模一塊鉀礦資產(chǎn)的中川國際礦業(yè)控股有限公司（下稱(chēng)中川礦業(yè)），就有意引入包括中國投資有限公司（下稱(chēng)中投）在內的投資者，以開(kāi)發(fā)其在當地的鉀礦 。
    不論最終中投是否入股中川，抑或有其他中國投資者前往加拿大薩省投資當地鉀礦，加拿大當地政府在Potash交易中表現出的擔憂(yōu)，都是中國企業(yè)未來(lái)必須化解的障礙。

    死亡報告

    加拿大咨詢(xún)局自稱(chēng)是非盈利組織，并不進(jìn)行有利益傾向的游說(shuō)，但經(jīng)常受雇于政府，此次正是受Potash公司所在地薩斯喀徹溫省政府雇傭，研究Potash被收購后的機會(huì )和風(fēng)險。
    加拿大咨詢(xún)局的研究員把Potash的潛在收購對象分成三類(lèi)，一類(lèi)是如必和必拓這樣的產(chǎn)業(yè)收購者，其次是類(lèi)似中國國有企業(yè)中化這樣的顧客端收購者，以及由主權財富基金、PE基金或退休基金等為主的財務(wù)投資者。報告分析后得出結論，認為必和必拓收購Potash，可利用Potash公司的稅收優(yōu)惠政策，減少其目前正在開(kāi)發(fā)的Jansen鉀肥項目需向薩省上繳的稅收，十年總額將近20億加元。
    但報告認為中化收購可能造成更大負面影響，并提出嚴重警告：“一個(gè)更大的擔憂(yōu)是，顯著(zhù)降低世界鉀肥價(jià)格的運營(yíng)策略帶來(lái)的財政影響。如果收購者選擇忽略市場(chǎng)規律，通過(guò)高產(chǎn)量和低價(jià)格來(lái)競爭市場(chǎng)份額——在必和必拓身上不太可能，但在中化身上有可能——薩省財政影響將非常重大�！�
    加拿大咨詢(xún)局認為，這種策略帶來(lái)的鉀肥價(jià)格下跌，給當地政府帶來(lái)的稅收損失可能達到十年57億加元。報告認為中國公司很可能采取這種策略。
    “我們認為必和必拓不太可能追求這樣一種策略，因為這不是他們獲得最大投資回報的最好方式。必和必拓更可能遵守市場(chǎng)規律，如此才能證明其為收購Potash公司支付的溢價(jià)�！眻蟾鎸�風(fēng)險制造者指向中國收購者�！八_省應關(guān)注來(lái)自國有企業(yè)諸如中化的競購，特別是考慮到這是來(lái)自一個(gè)主要進(jìn)口國（中國）的國有企業(yè)。國有企業(yè)諸如中化，并不面對如必和必拓這類(lèi)商業(yè)企業(yè)所面臨的約束，因此更有可能不按市場(chǎng)規律來(lái)支撐鉀肥價(jià)格。中化有強烈的動(dòng)機帶領(lǐng)世界市場(chǎng)走向價(jià)格競爭，這對薩省的生產(chǎn)商，以及全球鉀肥生產(chǎn)商，無(wú)疑會(huì )帶來(lái)?yè)p害。中國是極少數2009年針對需求下降和價(jià)格下跌沒(méi)有縮減鉀肥產(chǎn)量的國家�！�

    意見(jiàn)分歧

    就在加拿大咨詢(xún)局報告發(fā)表之前，《南華早報》引述消息人士話(huà)稱(chēng)，中化集團公司旗下的中化國際（控股）股份有限公司正與貸款方洽談為競購Potash公司提供融資，以挑戰必和必拓提出的390億美元的收購要約。報道稱(chēng)，中化國際與海內外銀行之間的談判還處于初級階段，中化國際尚未決定是否向Potash發(fā)起收購。
    加拿大咨詢(xún)局的報告對中化將是一個(gè)嚴厲的警告。此前，業(yè)內人士對中化競購意見(jiàn)分歧，支持者的理由無(wú)非強調鉀肥對中國農業(yè)的戰略重要性。針對中國公司參與競購的分析都來(lái)自于一種假設：必和必拓成功收購Potash公司，鉀肥市場(chǎng)的壟斷格局將進(jìn)一步加劇，使鉀肥市場(chǎng)演變?yōu)榱硪粋�(gè)“鐵礦石”市場(chǎng)。
    不過(guò)，負責中國對外投資的決策圈內部，對中國企業(yè)參與Potash交易不乏否定意見(jiàn)。中國國際金融有限公司（下稱(chēng)中金）最近就發(fā)布了一份研究報告，認為從戰略角度看，Potash目前的競購價(jià)和估值都處于高位，并購代價(jià)較高。
    鉀肥其實(shí)早已是壟斷市場(chǎng)，世界鉀肥兩大銷(xiāo)售聯(lián)盟（加拿大的Canpotex聯(lián)盟和前蘇聯(lián)的BPC+IPC銷(xiāo)售聯(lián)盟）控制全球70%產(chǎn)能，前十大企業(yè)控制全球96%的產(chǎn)能。中金報告認為，如果必和必拓實(shí)現收購并繼續開(kāi)發(fā)其在加拿大的Jansen Lake項目，其在全球控制的產(chǎn)能占比將從2009年的17.2%上升至2015年的28.4％。
    但中金認為，這并不意味著(zhù)中國完全沒(méi)有應對之策。據公開(kāi)信息，未來(lái)幾年國內還將有至少170萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放，因此，至2015年，中國在國內外控制的鉀肥產(chǎn)能將達到600萬(wàn)噸以上，中金估計，未來(lái)中國鉀肥使用量將穩定在1100萬(wàn)-1300萬(wàn)噸間，2015年中國鉀肥進(jìn)口依存度約為46％-51％，比2003年-2007年間的68%有所降低。
    “2008年國內農民看鉀肥太貴，紛紛選擇了少施或不施鉀肥�！敝袊�工程院院士、中國地質(zhì)科學(xué)院鉀鹽方面的專(zhuān)家鄭綿平告訴本刊記者，這和鉀肥的使用特性相關(guān)，一兩年不施鉀肥，對土地和農業(yè)收成不會(huì )產(chǎn)生顯著(zhù)影響，因此鉀肥短期消費具備一定彈性。
    必和必拓的收購要約宣布后，Potash市值一路攀升，使中國企業(yè)參與競購的成本大為攀升。至9月16日，Potash市值已漲至436億美元，相當于過(guò)去五年年均的全球鉀肥貿易金額75 億美元的5.8倍，相當于中國過(guò)去五年年均進(jìn)口額19.8億美元的22倍。中國出手等于一次性預支中國未來(lái)22年的鉀肥進(jìn)口成本。
    中金公司戰略研究部一位不愿意透露姓名的分析師告訴本刊記者，從中長(cháng)期看，全球鉀肥市場(chǎng)的供求將維持基本平衡。目前國際投行的主流觀(guān)點(diǎn)是，中長(cháng)期鉀肥價(jià)格會(huì )穩定上漲或基本與目前持平，很難再出現暴漲局面�！霸诤Ｍ猥@取鉀肥資源是必要的，但在目前價(jià)格條件和市場(chǎng)氛圍下，選擇競購Potash公司代價(jià)較高，風(fēng)險也加大�！敝薪鸬姆治鰩熣f(shuō)。

    如何出手

    “中國企業(yè)該不該如此跟風(fēng)，必和必拓想買(mǎi)什么，我們就跟著(zhù)買(mǎi)什么？中國企業(yè)如果想買(mǎi)，早干什么去了？為什么非等價(jià)格被炒高才出手？我們一直嚷嚷著(zhù)缺這個(gè)缺那個(gè)，但我們最缺乏通盤(pán)考慮和統一部署�！币晃恢袊�資源類(lèi)企業(yè)的海外高管向本刊記者表示，像Potash這樣的巨無(wú)霸，全吃下來(lái)并沒(méi)有太大必要，中國企業(yè)可以效仿中鋁入股力拓的模式，有策略地參與其中。
    中化集團是國內最大的農業(yè)投入品（化肥、農藥、種子）一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，它與Potash主營(yíng)業(yè)務(wù)契合，Potash目前還持有中化集團旗下中化化肥22.06%的股份。
    自必和必拓收購事件浮出水面，中化集團就成為市場(chǎng)上最關(guān)注的潛在競購對象。中化集團新聞發(fā)言人從始至終未對中化集團是否參與做出評論，但表示“對此事關(guān)注”。英國《金融時(shí)報》此前報道，中化集團聘請了德意志銀行和花旗集團擔任財務(wù)顧問(wèn)，Potash已和中化集團顧問(wèn)多次接洽。
    不過(guò)，一位接近中化的消息人士向本刊記者表示，中化內部有意見(jiàn)認為，Potash是想借中國公司競標抬價(jià)，缺乏合作誠意，單憑中化一家實(shí)力，光靠銀行貸款也很難吞下Potash。
    業(yè)界對中化參與的可能性則一直抱有懷疑。曾在必和必拓任職的一位高管對本刊記者分析稱(chēng)，中化自身財力不夠（資產(chǎn)僅200多億美元），在國際市場(chǎng)上并非一個(gè)有很深資歷的玩家，加之中國央企身份，很難取得賣(mài)家和加拿大政府的認可。
    至于另一個(gè)可能的參與方中投公司，的確對鉀礦有興趣，不僅與Potash有過(guò)接觸，還接洽過(guò)同樣在加拿大薩省擁有鉀礦的中川礦業(yè)。不過(guò)，一位知情人士透露，中投認為Potash公司估價(jià)過(guò)高，興趣也不強烈。
    無(wú)論中化亦或中投，不得不考慮的一個(gè)現實(shí)問(wèn)題是，如何令加拿大政府放心地接納來(lái)自中國的投資者？Potash公司所在地加拿大薩斯喀徹溫省的省長(cháng)華爾（Brad Wall）此前已間接表達了反對，認為由來(lái)自世界最大鉀肥進(jìn)口國之一的公司在全球最大鉀肥公司Potash中持有大量股份，不符合薩斯喀徹溫省的最佳利益。
    加拿大咨詢(xún)局的研究報告進(jìn)一步證實(shí)了薩省省長(cháng)華爾的擔心，也挑明了當地政府關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題：稅收和就業(yè)。報告建議，加拿大政府在審批交易時(shí)，可附加條件要求收購者將總部保留在薩省當地，并且高管在當地居住等等，同時(shí)可調整稅收政策以獲得合理財政收入。
    不管中國企業(yè)是否參與Potash公司競購，未來(lái)都需要考慮如何消除加拿大政府的擔憂(yōu)。與其他外國投資者合作，或是中國企業(yè)一個(gè)不得已的選擇。