仍未見(jiàn)頂的通脹和潛在的下行風(fēng)險給貨幣調控提出了一道難題，不過(guò)央行找到了另外一個(gè)解決辦法——重拾差別準備金率工具。市場(chǎng)11日傳言，央行臨時(shí)提高6家銀行存款準備金率，雖然各行的公關(guān)人士多表示尚不清楚，但此傳言已得到多名消息人士確認。
　　雖然，9月份的CPI數據仍未公布，但大多機構預計將與8月份持平甚至走高，這意味著(zhù)今年或將連續8個(gè)月負利率。貨幣政策應如何調整應對？在提高部分銀行準備金率后，加息是否緊隨而至？《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的經(jīng)濟學(xué)家大多認為，央行的這一突然舉動(dòng)主要是為回收流動(dòng)性，以控制不斷加大的通脹預期。這一舉措并不是加息前奏，防通脹任務(wù)仍賴(lài)數量型工具，央行短期內加息的可能性不大。

　　目的　回收流動(dòng)性并控制通脹預期

　　市場(chǎng)11日傳言，央行臨時(shí)提高6家銀行存款準備金率50個(gè)基點(diǎn)，這6家銀行分別是工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行和民生銀行。雖然各家銀行的公關(guān)人士多表示不清楚此事，但多名消息人士已向記者確認此事。
　　這一消息并未對11日的股市造成影響。當日，上證綜指收報2806.94點(diǎn)，漲幅2.49%。深成指報收12237.7點(diǎn)，漲幅2.74%。銀行股整體呈現補漲態(tài)勢。
　　消息人士預計，這6家銀行將在本周內繳款，金額約2800億元至3000億元，調整后準備金率將達17.5%，預計這一措施的時(shí)效僅兩個(gè)月。消息稱(chēng)，這主要針對9月新增貸款沖高、央票集中到期以及8月、9月的外匯占款增加等情況。市場(chǎng)傳言，9月新增信貸可能在6500億至7000億元左右，明顯高于央行的預期目標，將進(jìn)一步擴大流動(dòng)性、加大通脹壓力。對此，工行、建行、中行和招行的相關(guān)人士稱(chēng)尚不清楚，民生銀行則對這一傳言不予置評。
　　有經(jīng)濟學(xué)家認為，此舉主要是為回收流動(dòng)性，以控制通脹預期，但短期內加息的可能不大。美林證券經(jīng)濟學(xué)家陸挺當日發(fā)表的研究報告稱(chēng)，央行臨時(shí)提高6家銀行存款準備金率表明，央行會(huì )繼續專(zhuān)注于采用數量型工具，而不是通過(guò)加息來(lái)管理流動(dòng)性與控制通脹。此舉表明了央行短期內不會(huì )加息，還表明央行已決心要將今年信貸總量控制在7.5萬(wàn)億元以?xún)取?BR>　　國泰君安分析師伍永剛表示，差別準備金率的實(shí)施很大程度上是出于目前通脹預期增強的考慮�，F在通脹預期增強，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)多，提高存款準備金率可吸收多余流動(dòng)性。他認為，央行如果實(shí)行差別上調，相對來(lái)說(shuō)政策彈性更大，這不是特別刻意的緊縮政策，對目前預期相對樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)而言，影響不大，主要目的還是在于平抑流動(dòng)性和控制通脹。
　　不過(guò)，也有經(jīng)濟學(xué)家認為，未來(lái)不排除加息的可能性。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇認為，未來(lái)不排除加息的可能性。目前CPI屢創(chuàng )新高，而CPI的走高使得負利率情況呈現。央行需采取措施應對負利率和高通貨膨脹率。但在全球普遍采取寬松的貨幣政策的大環(huán)境下，如果采取加息的方式可能面臨較大的困難。因此選取了幾家規模較大的銀行，提高存款準備金率，從而抑制通貨膨脹。如果未來(lái)通貨膨脹的情況不能得到有效抑制，負利率的情況不能得到進(jìn)一步的改善，那么也不排除加息的可能性。

　　態(tài)勢　9月份CPI或將創(chuàng )年內新高

　　在全球可能重啟定量寬松政策的大背景下，外匯占款連續兩個(gè)月增加，9月份新增貸款又再度反彈，這些都將進(jìn)一步制造流動(dòng)性，加大通脹壓力。盡管8月份CPI攀升至3.5%，但近期一系列跡象表明，9月份物價(jià)指數或將再創(chuàng )年內新高。
　　農業(yè)銀行11日發(fā)布的宏觀(guān)周評預測，9月CPI、PPI同比增速分別為3.6%和4.7%。交通銀行預計，9月份CPI同比增幅3.7%左右，再次創(chuàng )出年內新高。但交行預計9月份CPI同比將是年內高點(diǎn)。不過(guò)，包括食品價(jià)格季節性上漲的短期因素仍在，加上勞動(dòng)者工資上調、資源產(chǎn)品調價(jià)等物價(jià)結構性上漲壓力將長(cháng)期存在等，四季度物價(jià)回落的幅度有限。
　　由于美國的弱勢美元政策，大宗商品的上行走勢也加大了通脹壓力。節日期間，紐約商品交易所11月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格一度升至84.09美元/桶，為5月以來(lái)最高價(jià)。為此，投資銀行瑞銀發(fā)布報告預計中國有可能于本月內上調國內成品油價(jià)格。
　　甚至有機構認為，未來(lái)通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局。上海證券宏觀(guān)經(jīng)濟首席分析師胡月曉預計，9月份CPI將達3.9%。上海證券認為，基于季節性?xún)r(jià)格變動(dòng)趨勢和過(guò)多貨幣推動(dòng)的趨勢性因素影響，未來(lái)通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局，年內CPI月度同比漲幅難以回落到3%以下�！傲鲃�(dòng)性的長(cháng)期寬裕，早晚要引起通貨膨脹，貨幣遲早會(huì )由‘蜜’變‘水’。當采用貨幣作為反危機的手段時(shí)，一旦經(jīng)濟企穩，過(guò)度寬松的貨幣政策如果不及時(shí)回收，必然引起通貨膨脹。未來(lái)價(jià)格風(fēng)險已轉化為現實(shí)壓力�！�
　　“CPI短期或有回落，但不改負利率和上行趨勢。從長(cháng)期因素來(lái)看，國內需求重點(diǎn)將從投資轉向消費，人口結構面臨拐點(diǎn)，勞動(dòng)力成本有長(cháng)期上升趨勢，災害性天氣頻發(fā)，主權債務(wù)危機下貨幣政策難以緊縮，都構成通脹壓力�！比A泰聯(lián)合證券分析師陳勇預計，通脹將在四季度下行，并將于2011年重拾升勢，全年達3.2%，高于今年。

　　未來(lái)　負利率與放緩并存

　　如果如機構預測，我國將連續8個(gè)月出現負利率，CPI甚至超過(guò)了3.33%的三年期定存利率。不少投資者認為，負利率時(shí)代回歸，亟待央行加息。但是，我們可能不得不承認，CPI指標并非觸動(dòng)加息的“開(kāi)關(guān)”，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)熱。
　　回顧上一輪的加息周期。2004年，中國的通脹率一度超過(guò)5%，央行僅在當年10月份加息一次；但2006年啟動(dòng)加息周期時(shí)CPI僅1%，中國連續8次加息直至2007年底。有經(jīng)濟學(xué)家認為，2006年4月啟動(dòng)加息周期的原因是經(jīng)濟增速連續兩季都在10%以上。
　　當前，貨幣政策正面臨兩難境地。一方面經(jīng)濟放緩的影響逐步顯現，貨幣政策難以持續收緊。農行預測，三季度GDP增速為9.1%，略低于此前預期，主要是各地節能減排目標壓力下限制能耗措施導致生產(chǎn)受到較大影響。另一方面，經(jīng)濟難以持續保持負利率狀態(tài)，貨幣政策或許應該微調以控制通脹預期。但專(zhuān)家認為，在判斷貨幣當局的政策取向時(shí)，必須考慮央行既往對通脹的容忍程度。目前這一時(shí)點(diǎn)加息可能性不大。
　　央行行長(cháng)周小川此前在出席IMF會(huì )議期間也曾向媒體表示，政策工具的選擇是一個(gè)較為復雜的問(wèn)題，無(wú)論是價(jià)格型工具還是數量型工具，在選擇使用時(shí)央行都會(huì )充分考慮國際國內形勢。如果復蘇比較曲折，自然會(huì )對國內的經(jīng)濟政策產(chǎn)生一定的影響。目前，尚沒(méi)有證據足夠表明，已經(jīng)使用的數量型工具吸收流動(dòng)性，難以完成控制通脹預期的目標。
　　不過(guò)，與決策者對CPI高容忍度不同的是，普通居民對CPI的上漲高度關(guān)注。據不完全統計，1990年至今，240個(gè)月里負利率大概有80個(gè)月。負利率意味著(zhù)存款利息將不足以彌補物價(jià)上漲，即貨幣實(shí)際購買(mǎi)力下降。從這點(diǎn)上說(shuō)，真實(shí)利率長(cháng)期過(guò)低也直接導致了資產(chǎn)泡沫。
　　所以，有專(zhuān)家提出，是時(shí)候考慮非對稱(chēng)性加息了，即單邊提高存款利率水平。然而，事情遠非如此簡(jiǎn)單，因為現在的利率結構補貼了很多利益集團。一方面，單方面上調存款利率顯然要擠壓銀行利差空間，這一做法遇到的阻力自然不言而喻；另一方面，跑贏(yíng)通脹一直是房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)的最大賣(mài)點(diǎn)，房?jì)r(jià)連年的瘋漲不得不說(shuō)其中有負利率的“功勞”。正如有經(jīng)濟學(xué)家所言，流動(dòng)性泛濫、長(cháng)期負利率，才是資產(chǎn)泡沫的罪魁禍首。
　　對此，中歐國際工商學(xué)院金融研究中心主任張春建議，負利率的情況不能長(cháng)期維持。除了增強對困難群體的保障，也要增加投資渠道，讓老百姓的錢(qián)除了存款之外，可以有更多的保值、升值的辦法。