G20似乎留下了許多未解的答案，當我們細數會(huì )議上一系列貌似豐碩成果的同時(shí)，也不免產(chǎn)生深深的遺憾，那就是對全球危機治理的核心、全球金融危機的肇事者——美元濫發(fā)，并沒(méi)有提出相應的制衡機制。這似乎是全球危機治理進(jìn)程中一個(gè)最深層次的尷尬，因為這不僅會(huì )貽誤危機的救治，還有可能為下一次危機埋下更大的風(fēng)險隱患。
20世紀下半葉以來(lái)世界很多時(shí)候被稱(chēng)為“美元世紀”，很大程度上是因為當今全球市場(chǎng)體系的許多規則和制度的制定都與作為一種世界貨幣的美元密切相關(guān)，從而形成了所謂的“美元的結構性權力”。應該講，作為一種潤滑劑，美元為全球市場(chǎng)體系的擴張提供了信用基礎，然而被美元捆綁的世界經(jīng)濟也由此踏上了失衡的征程。由于貿易分工和金融分工不斷深化，美國、亞洲新興國家、石油生產(chǎn)國就成為全球經(jīng)濟結構失衡的三極，后兩類(lèi)國家靠輸出廉價(jià)商品、勞務(wù)和資源，創(chuàng )造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了“美元—商品美元—石油美元”的三角關(guān)系，使全球供需和分工體系維系在“脆弱的平衡”上。全球經(jīng)濟一旦美元化就無(wú)法與之脫鉤，似乎成為一個(gè)不可逆的過(guò)程。在這樣的背景下，發(fā)展中國家的金融自主性將面臨著(zhù)長(cháng)期的根本性的挑戰。
上世紀70年代，布雷頓森林體系解體之后，國際貨幣體系就開(kāi)始采納信用本位貨幣制度。在“黃金錨”消失之后，美元、歐元、日元等主要國際貨幣開(kāi)始充當“貨幣錨”，來(lái)衡量其他貨幣的相對價(jià)值。但與價(jià)值穩定的“黃金錨”不同，“貨幣錨”自身的價(jià)值動(dòng)蕩，會(huì )對國際貨幣市場(chǎng)造成影響。美元持續走軟，非美貨幣面臨的升值壓力驟增，美元單邊主義政策已導致貨幣信用和國際匯率體系的穩定受到嚴重沖擊，歐元、日元等主要貨幣都放棄了作為國際“貨幣錨”的責任，各國匯率進(jìn)入匯率的“價(jià)值重估期”。
美國對“經(jīng)濟自我主義”的金融政策一直游刃有余。近期美國即將重新啟動(dòng)“定量寬松”這一超常規貨幣政策的序幕。G20財長(cháng)會(huì )議結論為“各國執行以市場(chǎng)為導向的匯率制度，克制競爭性的貨幣貶值”，但美元濫發(fā)，美國永久性大量增加熱錢(qián)，等于間接操控匯率。如果不制衡美元的超發(fā)，全球貨幣和匯率體系還將陷入“無(wú)序貶值“的動(dòng)蕩之中。
許多人認為美元政策“損人不利己”，其實(shí)不然：美聯(lián)儲不惜一切代價(jià)實(shí)施定量寬松貨幣政策不僅通過(guò)直接購買(mǎi)長(cháng)期國債釋放流動(dòng)性，降低投資長(cháng)期資產(chǎn)的收益率，迫使投資者轉而選擇短期資產(chǎn)這樣的表象，刺激美國金融，也使實(shí)體經(jīng)濟得到一定的促進(jìn)。
事實(shí)上，在又一輪“銀彈”攻勢下，美國經(jīng)濟似乎有企穩跡象。9月份美國領(lǐng)先指標環(huán)比增長(cháng)0.3%，9月份CPI環(huán)比連續三個(gè)月上漲，核心CPI近三個(gè)月基本持平，在低利率以及奧巴馬政府對首次購房者的稅收優(yōu)惠等多項政策的刺激下，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)剩庫存逐漸得到消化，9月份新屋開(kāi)工數環(huán)比增長(cháng)0.3%，至61萬(wàn)戶(hù)，為連續三個(gè)月增長(cháng)，九月份零售銷(xiāo)售環(huán)比增長(cháng)0.6%，為連續第3個(gè)月增長(cháng)，美國經(jīng)濟正在大規模放水下脆弱而緩慢地復蘇。
然而這種以鄰為壑的不義之舉又將危機惡化的風(fēng)險轉嫁何方？債權人和新興經(jīng)濟體，實(shí)際上已被推到承擔潛在惡性通脹和貨幣無(wú)序貶值的邊緣。日本過(guò)去10年實(shí)行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對發(fā)展中國家的損害更大。上世紀90年代日本實(shí)行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量地流向了全世界，日元的漏出率超過(guò)了15%。而美元世界貨幣的主導地位決定了美元的漏出率比日元要高得多。美國實(shí)行定量寬松的貨幣政策，海量的美元必然像潮水一樣涌向全世界，沖擊各國的金融市場(chǎng)和貨幣體系。對自由貨幣兌換國家，美國的定量寬松貨幣政策會(huì )造成這些國家國際收支和外匯儲備嚴重惡化。而對于那些實(shí)行固定匯率的國家和地區（主要是亞洲國家和地區居多），會(huì )輸入高的通脹壓力，形成烈性通貨膨脹。
憑借美元世界貨幣的地位和經(jīng)濟強權，每次全球性經(jīng)濟危機，美國都嚴重觸及貨幣發(fā)行的“底線(xiàn)”，甚至不惜動(dòng)用定量寬松的貨幣政策，開(kāi)閘放水，然而流動(dòng)性一旦釋放出來(lái)，即使是美聯(lián)儲這樣釋放貨幣流動(dòng)性的人，也無(wú)力掌控。更可怕的是如果一方面通脹預期升高，另一方面有效需求仍然不足，那么滯脹將在所難免。痛定思痛，美元不僅僅擁有貨幣發(fā)行權力，更擁有全球經(jīng)濟系統的完全控制權。與美元一日不脫鉤，一日不制衡美元的濫發(fā)，全球經(jīng)濟就很難走出動(dòng)蕩和失衡。