二十國集團（G20）首爾峰會(huì )前夕，美國啟動(dòng)第二輪定量寬松貨幣政策。全球流動(dòng)性泛濫的暗潮再次涌動(dòng)。中國如何汲取前人的教訓？
央行行長(cháng)周小川近日就監管入境“熱錢(qián)”所作的“池子”比喻引發(fā)了市場(chǎng)“筑池何處”的激辯。
周小川近日表示，針對入境“熱錢(qián)”，中國可采取總量對沖的措施。也就是說(shuō)，短期投機性資金如果流入，通過(guò)這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì )任之泛濫到整個(gè)中國實(shí)體經(jīng)濟中去。等它需撤退時(shí)，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動(dòng)對中國經(jīng)濟的沖擊。
“池子”的概念一經(jīng)提出，立刻引發(fā)廣泛討論。
有觀(guān)點(diǎn)認為，相對于房地產(chǎn)和農產(chǎn)品市場(chǎng)，目前將“熱錢(qián)”圈在股市中“安全系數”更高�？梢宰専徨X(qián)留在香港，進(jìn)入A股市場(chǎng)，央行用貨幣政策等手段吸收對沖，或加強監管。
有銀行界人士則認為，“池子”或是一種金融衍生產(chǎn)品，以對沖短期投機性資金。
筑池何處？股市？
本月初，美聯(lián)儲宣布了新一輪量化寬松方案。
量化寬松政策必將導致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國在內新興市場(chǎng)的趨勢更加明顯。
美國從1980年起開(kāi)始逼迫日元升值，1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署后，日元從1美元兌換約240日元，一路升值到1989年初的1美元兌換80多日元。
得益于一升一貶，巨量美元資本流入日本，其結果是1987年至1989年之間日本房?jì)r(jià)、股價(jià)飆升，引發(fā)巨大資產(chǎn)泡沫。但從1990年起，由于美元資本大量抽逃，日本資產(chǎn)泡沫開(kāi)始破裂。
眼下，世人擔心世界經(jīng)濟似乎又離貨幣戰更近一步。
周小川的表態(tài)顯示了中國誓保實(shí)體經(jīng)濟不受“打攪”的決心。
對于“筑池”如何考量，一些業(yè)內人士用起了排除法。
在“二次調控”深入之際，樓市料難成為選擇。而多種農產(chǎn)品價(jià)格上漲再次觸動(dòng)了CPI可能再升的預期神經(jīng)。
花旗中國研究主管、大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，存“熱錢(qián)”的池子可能會(huì )是一組措施：讓熱錢(qián)留在香港、進(jìn)入A股市場(chǎng)、央行用貨幣政策等手段吸收對沖，或加強監管。
沈明高的說(shuō)法實(shí)則代表了業(yè)內對于資本市場(chǎng)走向的一種觀(guān)點(diǎn)。
上周五，滬深股市雙雙出現1%以上的漲幅。上證綜指站穩3100點(diǎn)整數位。滬深兩市分別成交2754億元和1860億元，總量超過(guò)4600億元，較前一交易日明顯放大。
當天下午，各大股吧更是對周小川的表態(tài)各抒己見(jiàn)，認為股池才是吸納熱錢(qián)的好地方。
然而，中國絕不想為虛假泡沫埋單。
對于股市能否起到套住熱錢(qián)的“韁繩”作用觀(guān)點(diǎn)不一。
工商銀行投行部副處長(cháng)史晨昱則對《第一財經(jīng)日報》記者表示，這個(gè)“池子”應該是能對沖短期投機性資金的一種投資品�！爸袊酉⒑�，套利資金流入規模將更加龐大，我猜測，這種投資品更可能是一種利率或匯率衍生產(chǎn)品�！�
財經(jīng)專(zhuān)家高志凱在接受央視采訪(fǎng)時(shí)表示，允許外部資金流入并投入到私募股權基金發(fā)展的時(shí)候，可以設立一個(gè)所謂的“池子”，確定是專(zhuān)款專(zhuān)用，流入的量和最后退出的時(shí)間、方式以及兌款的方式等，都可以事先有一個(gè)確定。
防范量化寬松副作用
不管“池子”會(huì )以何種方式實(shí)現，但這一概念仍釋放出一個(gè)明確的信號：新一輪量化寬松帶來(lái)的副作用不容忽視，各國都需要開(kāi)始考慮采取相應的政策措施來(lái)緩解其產(chǎn)生的影響。
“美元是一種國際性貨幣，是儲備貨幣，其不僅有儲備目的，全球相當多的大宗商品交易都用美元，投資和金融市場(chǎng)的交易也使用美元。因此問(wèn)題在于，一項政策對于美國本土也許是一種正確的選擇，但從全球角度來(lái)講則不一定是優(yōu)化選擇，可能會(huì )產(chǎn)生其他副作用�！敝苄〈ㄕJ為。
流動(dòng)性泛濫再度來(lái)襲，一方面是人民幣升值壓力，一方面是物價(jià)上漲壓力，中國貨幣政策的選擇面臨挑戰。
9月份CPI同比上漲3.6％。這一創(chuàng )下23個(gè)月以來(lái)新高的數據意味著(zhù)，即便是在央行宣布加息后，CPI漲幅也依然高于2.50%的一年期存款利率和3.25%的2年期存款利率。
中國人民銀行研究局局長(cháng)張建華近日指出，不能讓長(cháng)期的負利率侵蝕居民儲蓄資產(chǎn)。
對于美國量化寬松會(huì )引發(fā)外資流入他則認為，央行要加強流動(dòng)性管理，引導信貸適度增長(cháng)。
中國人民銀行日前發(fā)布的三季度貨幣政策執行報告提出，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。
與近期歷次報告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。分析人士認為，這一表述的背后，體現出央行政策更加側重考慮管理通脹與流動(dòng)性壓力。
包括世行在內的多家機構都建議中國再度加息，摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家王慶指出，從新興市場(chǎng)國家來(lái)說(shuō)，應該執行較為穩健和收緊的政策，但流動(dòng)性泛濫會(huì )使政策調整受到很多牽制，產(chǎn)生新的金融風(fēng)險。