● 央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟增長(cháng)適度放緩達成政策共識的重要信號，也顯示出政府解決負利率問(wèn)題的決心，并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機。如果今年接下來(lái)的時(shí)間CPI以及房?jì)r(jià)上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼續加息1至2次。
　　● 如果屆時(shí)外需尚未完全恢復、樓市調控力度過(guò)大、經(jīng)濟下滑以及熱錢(qián)套利日益嚴重等現象存在的情況下，啟動(dòng)后續的加息政策可能就會(huì )十分謹慎。

　　明年將是“十二五”開(kāi)局之年，貨幣政策必須為“十二五”規劃的實(shí)施營(yíng)造良好的貨幣環(huán)境。然而，11月3日，美聯(lián)儲宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，即到2011年6月底以前購買(mǎi)6000億美元的美國長(cháng)期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟復蘇。美國印鈔機的再次打開(kāi)，意味著(zhù)新興國家面臨著(zhù)熱錢(qián)流入和高通脹壓力。而日前中國央行官員則表示，在目前這種國際國內背景下，中國貨幣政策應逐漸回歸穩健和常態(tài)。實(shí)際上，不久前，中國央行已做出了反常規閃電加息的政策決定。央行閃電加息政策的出臺，應理解為政策重心正在逐漸向“抗通脹”傾斜，加息周期或許已經(jīng)到來(lái)。所以，把握住這條脈絡(luò )，市場(chǎng)對央行后續加息政策趨向應作出合理預期。

　　合理預期，可以簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是市場(chǎng)對于央行未來(lái)后續加息政策出臺的時(shí)機、出臺的幾率、加息政策對市場(chǎng)以及對整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟的影響程度的一種符合理性的心理預期。其效果驗證的準則就是符合客觀(guān)性、把握全局性和事后驗證性。符合客觀(guān)，就是市場(chǎng)對政府政策的預期屬于主觀(guān)對客觀(guān)的反映，其是否合理，關(guān)鍵要看這種反映是否符合客觀(guān)規律。當前中國經(jīng)濟增長(cháng)的基礎基本牢固，雖然經(jīng)濟增速出現放緩勢頭，不過(guò)回落速度比較溫和。最新統計數據顯示，今年前三季度GDP同比增長(cháng)10.6%，其中一季度增長(cháng)11.9%，二季度增長(cháng)10.3%，三季度增長(cháng)9.6%。另外，在過(guò)去的四個(gè)月中，有三個(gè)月CPI升幅超過(guò)3%，尤其是10月份CPI達到了4.4%%，創(chuàng )了新高。把握全局，就是判斷央行后續加息政策的出臺時(shí)機，還應緊密結合國內外形勢，要有大局意識。目前，澳大利亞、挪威、印度、越南已先后加息，但美國、日本、歐元區等經(jīng)濟大國卻反其道而行之，不但不加息反而減息或維持低利率政策不變，甚至采取定量寬松貨幣政策。不過(guò)，我國央行出于解決通脹壓力考慮，在貨幣政策調整步調上并未與發(fā)達國家保持一致。那么，就合理預期而言，也應及時(shí)了解到這些動(dòng)態(tài)。事后驗證，就是市場(chǎng)判斷的未來(lái)實(shí)踐證明。一般情況下，只要預期符合上述兩項準則，那么實(shí)踐表明，這些預期也一定會(huì )是合理的和有效的。如果以前每次預期或大部分預期都比較切合實(shí)際，就說(shuō)明，事后驗證市場(chǎng)預期的合理性。

　　一是選擇在十七屆五中全會(huì )剛剛閉幕。這次全會(huì )上，深入分析了今后一個(gè)時(shí)期我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的國內外環(huán)境。我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰略機遇期，既面臨難得的歷史機遇，也面對諸多可以預見(jiàn)和難以預見(jiàn)的風(fēng)險挑戰。我們要增強機遇意識和憂(yōu)患意識，科學(xué)把握發(fā)展規律，主動(dòng)適應環(huán)境變化，有效化解各種矛盾，更加奮發(fā)有為地推進(jìn)我國改革開(kāi)放和社會(huì )主義現代化建設�；蛟S，這次加息，是為“十二五”開(kāi)局保持一個(gè)良好的經(jīng)濟金融環(huán)境。二是選擇在三季度經(jīng)濟數據即將公布。央行宣布加息，恰好是在國家統計局公布三季度數據的前兩日�；蛟S，這次加息，是為了加強通脹管理，著(zhù)力抑制物價(jià)上漲。三是選擇在股市剛好站上3000點(diǎn)。9月底以來(lái)，股市一改以往進(jìn)一退二的疲態(tài)走勢，一舉站上了3000點(diǎn)。據《投資快報》調查，保險資金、公募基金、陽(yáng)光私募以及國際熱錢(qián)扮演了相當重要的角色�；蛟S，這次加息，是央行希望通過(guò)價(jià)格性手段，來(lái)抑制因流動(dòng)性過(guò)剩引致股市和樓市以及其他資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。四是選擇在市場(chǎng)對央行加息的預期概率最低之時(shí)。在這之前，央行剛剛上調了差別存款準備金率，并且連續發(fā)行3個(gè)月期央行票據以及開(kāi)展91天正回購操作，市場(chǎng)以為金融調控將主要依靠數量型工具，所以，對央行加息預期概率降低�；蛟S，這次加息，再一次表明貨幣政策的高度神秘性。

　　其實(shí)，筆者非常希望能夠看到通過(guò)加息可以收到上述效果。但是，用單純的、靜態(tài)的經(jīng)濟學(xué)原理是無(wú)法解釋也無(wú)法有效地解決當前中國的現實(shí)問(wèn)題的。去年年底以來(lái)，溫家寶總理曾多次講過(guò)，今年是我國最復雜的一年，三個(gè)季度的實(shí)踐表明，的確非常復雜。復雜到中國的貨幣政策同時(shí)面臨諸多兩難選擇的地步。一是如果央行選擇加息，進(jìn)入升息通道，則和發(fā)達國家維持利率不變甚至減息的政策相悖，而且實(shí)體經(jīng)濟可能壓力較大，利潤收縮加快，甚至出現大面積虧損和停產(chǎn)，就業(yè)壓力大增；如果不加息，則在通貨膨脹不斷上升的情況下，居民儲蓄受損，損害儲戶(hù)的利益。二是如果放手讓人民幣升值，則出口部門(mén)很難承受，同時(shí)擔心熱錢(qián)涌入，導致貨幣流動(dòng)性釋放過(guò)快，加劇通貨膨脹；如果不讓人民幣升值甚至貶值，又顧慮外部壓力，也擔心熱錢(qián)大量流出，導致國內資產(chǎn)價(jià)格大跌。三是如果不調控房地產(chǎn)價(jià)格，則社會(huì )公眾對高房?jì)r(jià)的積怨更大，影響社會(huì )穩定；但如果房?jì)r(jià)下跌太多，則地方財源大減，而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險甚至蒙受損失。四是如果貨幣政策繼續適度寬松，貨幣條件依然維持在“反危機狀態(tài)”之下，通脹預期以及未來(lái)的通脹壓力會(huì )更大；而如果貨幣政策開(kāi)始緊縮，會(huì )給已經(jīng)步入平穩較快增長(cháng)軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟帶來(lái)負面影響。五是如果央行貨幣政策調控不緊盯著(zhù)CPI，唯恐失職；但如果只盯著(zhù)CPI而不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，央行貨幣政策調控就會(huì )失去針對性和有效性。
　　盡管如此，中國央行在貨幣政策選擇上還是應當“兩弊相權取其輕”，并且要在紛繁復雜的政策選項方面理出頭緒，政策工具的選擇一定要明確目標。而在當下關(guān)頭，選擇加息這個(gè)政策工具是會(huì )冒很大的風(fēng)險的。因為，央行這次加息，雖然旨在管理或抑制通脹及國內資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，解決負利率對居民財富的影響。但現實(shí)情況是，加息不僅不能解決當前供給不足型通脹問(wèn)題，加息也解決不了流動(dòng)性過(guò)剩型通脹，反而會(huì )助推通脹。因為，對于一個(gè)封閉的經(jīng)濟體，受對外貿易和跨境資本流動(dòng)所限，其貨幣政策基本上不存在“外部漏損”問(wèn)題，換言之，貨幣政策的“溢出效應”很低。但目前的中國，畢竟不是一個(gè)封閉的經(jīng)濟體，而是一個(gè)早已改革開(kāi)放的大國。在這樣的情況下，傳統的通過(guò)加息解決負利率的想法和做法就有些勉強。更何況，當前，全球貨幣戰愈發(fā)激烈，此時(shí)央行閃電加息，必然會(huì )造成國外熱錢(qián)大量涌入中國，加大并惡化流動(dòng)性過(guò)剩，造成糧食價(jià)格、蔬菜價(jià)格、水果價(jià)格、電價(jià)以及水價(jià)的不斷上漲，從而形成嚴峻的通貨膨脹局面。

　　既然央行已選擇了啟動(dòng)加息工具，說(shuō)明時(shí)隔近三年之后，我國又重新走上了加息通道，刺激經(jīng)濟政策已開(kāi)始退出。但是，鑒于今年國內外經(jīng)濟金融形勢異常復雜多變，所以，央行對加息工具的使用需要慎之又慎。就市場(chǎng)預期而言，需要把握好后續加息政策的時(shí)間節點(diǎn)。
　　首先，市場(chǎng)應當預期到，明年是“十二五”開(kāi)局之年，不久前召開(kāi)的中共十七屆五中全會(huì )指出，“十二五”時(shí)期，應加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，堅持把經(jīng)濟結構戰略性調整作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向，堅持把科技進(jìn)步和創(chuàng )新作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要支撐，堅持把保障和改善民生作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，堅持把建設資源節約型、環(huán)境友好型社會(huì )作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要著(zhù)力點(diǎn)，堅持把改革開(kāi)放作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的強大動(dòng)力。所以，加息政策也會(huì )以是否有利于加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式為選擇標準。
　　其次，央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟增長(cháng)適度放緩達成政策共識的重要信號，也顯示出政府解決負利率問(wèn)題的決心，并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機。如果今年接下來(lái)的時(shí)間CPI以及房?jì)r(jià)上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼續加息1至2次。但如果屆時(shí)外需尚未完全恢復、樓市調控力度過(guò)大、經(jīng)濟下滑以及熱錢(qián)套利日益嚴重等現象存在的情況下，啟動(dòng)后續的加息政策可能就會(huì )十分謹慎。筆者正是特別擔憂(yōu)后者，所以還是主張放緩加息步伐，最好是年底之前不要再加息。而是把抑制通脹壓力、解決負利率的關(guān)鍵放在通過(guò)保證農產(chǎn)品特別是糧食的有效供給、統籌抓好當前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供應、促進(jìn)蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展等措施以有效降低CPI上。
　　再次，需要特別強調的是，央行應高度重視市場(chǎng)對通脹預期、貨幣政策特別是加息政策預期的引導。注重與社會(huì )公眾的溝通，如每次貨幣政策的調控都應公告并且進(jìn)行解釋?zhuān)�讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運作方式，以便讓市場(chǎng)能有一個(gè)正確的政策預期。并且要加快金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng )新，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展等等。這些政策信號釋放出來(lái)后，關(guān)鍵就是市場(chǎng)應提高對政策進(jìn)行正確的分析和判斷的能力，從而得出比較正確的結論和合理的政策預期，切忌害上“通脹恐慌征”或“加息綜合征”，因為這兩種病癥，都只會(huì )擾亂經(jīng)濟金融秩序，讓央行下大氣力去解決這個(gè)問(wèn)題，從而使加息頻率變得越發(fā)密集。所以，央行的合理引導和市場(chǎng)的理性預期，是市場(chǎng)對貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。