周末，國金證券在上海理財博覽會(huì )上的報告會(huì )吸引了數千人，由于場(chǎng)地限制，我們不得不在兩個(gè)會(huì )場(chǎng)錯開(kāi)時(shí)間做兩場(chǎng)報告。股市情緒面的激情澎湃通常發(fā)生在大牛市的起點(diǎn)或終點(diǎn)，由于經(jīng)濟剛剛走出危機的陰影，我更傾向于這是一個(gè)大牛市的初級階段，預計股指將在3-5年內再創(chuàng )歷史新高。當年曾經(jīng)講過(guò)“滬指三千不是夢(mèng)”，也講過(guò)“滬指六千不是夢(mèng)”，也曾錯誤地預言了“問(wèn)鼎八千”，今日再談大牛市的起點(diǎn)，個(gè)人意見(jiàn)僅供參考，尚不代表任職機構的意見(jiàn)。
　　投資理財市場(chǎng)的繁榮來(lái)自于人性的貪婪與恐懼，近期股市的激情上升與急速下跌，主要原因是情緒面的沖動(dòng)。從交易量短期超過(guò)5倍的激增，到兩周內幾乎減半的萎縮，都不可能來(lái)自于股市的基本面變化，只能用股市的情緒面和資金面的變化來(lái)解讀。股指期貨市場(chǎng)的交易量也是情緒面的指標，中國的股指期貨今年4月19日開(kāi)盤(pán)，現在交易量已躍居世界第二位僅次于美國，說(shuō)明中國股市是一個(gè)情緒面驅動(dòng)的市場(chǎng)，散戶(hù)群體就是指數波動(dòng)背后的“無(wú)形之手”，所以分析中國股市波動(dòng)的規律必須研究散戶(hù)群體的情緒沖動(dòng)。
　　散戶(hù)群體對股市投資的熱情未必都是由于貪欲，近期更直接的原因之一是對通貨膨脹的恐懼。樓市調控至今，按下葫蘆浮起瓢。超額貨幣流入“菜籃子”是近期CPI超預期上漲的直接原因。對于通脹與股市之間的關(guān)系，理論界有兩個(gè)假說(shuō)：其一是“通脹無(wú)牛市”，主要分析邏輯是通貨膨脹導致緊縮政策，政策面將不支持股市上揚；其二是通脹推牛市，主要分析邏輯是對通脹的恐懼將導致“儲蓄搬家”進(jìn)入股市，只要流通貨幣總量不減少，股市吸引的資金量就會(huì )相對增大，從而強化牛市的資金驅動(dòng)力。在這兩個(gè)理論假說(shuō)之間，我更傾向于后者，但前提在于牛市趨勢已經(jīng)存在。因為，通脹本身不會(huì )制造牛市，但散戶(hù)對通貨膨脹的恐懼心理如火上澆油，會(huì )在已經(jīng)點(diǎn)燃的牛市情緒上再加一把火，助燃牛市激情。
　　通脹不會(huì )點(diǎn)火，卻可助燃，央行緊縮貨幣的目的是扼制通貨膨脹，今年5次提高存款準備金率，但流通中的貨幣總量并沒(méi)有減少。根據央行的公開(kāi)數據，廣義貨幣總量（M2）今年以來(lái)繼續增加了19%，存款準備金率雖已提高到18%，兩者相抵，貨幣總量仍在增加，去年高達27.59%的增量貨幣依然在流通之中。以此為背景，樓市熄火暫時(shí)堵住了貨幣流向樓市的通道，農產(chǎn)品的價(jià)格管制已經(jīng)勢在必行，兩頭一堵，超額貨幣只能流入股市成為牛市激情的助燃劑�！　　≡�經(jīng)講過(guò)，中國經(jīng)濟高增長(cháng)的原動(dòng)力之一是“高額”貨幣發(fā)行驅動(dòng)“高額”政府投資，去年啟動(dòng)的“四萬(wàn)億”投資計劃正在實(shí)施中，這些投資項目多半是長(cháng)線(xiàn)投資，未來(lái)三年的資金需求只會(huì )增加不會(huì )減少。所以，針對通貨膨脹執行從緊的貨幣政策不會(huì )改變廣義貨幣繼續以雙位數增長(cháng)的趨勢，否則會(huì )有一批政府投資項目被迫“爛尾”，導致銀行的不良貸款率上升。由此判斷，政府寧可動(dòng)用行政手段管制價(jià)格，再通過(guò)物價(jià)補貼等方式補償低收入的弱勢群體，也不會(huì )放棄政府投資的利器——超額貨幣發(fā)行！
　　大牛市的經(jīng)濟基礎是周期性的經(jīng)濟復蘇與繁榮，中國經(jīng)濟先行一步，歐美經(jīng)濟開(kāi)始跟進(jìn)，做出這個(gè)判斷的人包括巴菲特和韋爾奇等。巴菲特旗下的伯克希爾基金斥巨資買(mǎi)下美國最大的鐵路公司(BNSF Railway)，現在數以千計的閑置車(chē)皮開(kāi)始移動(dòng)了，此外還有近80家從事不同行業(yè)的企業(yè)也在顯露生機，所以他說(shuō)：“你完全能夠感受到工業(yè)的脈搏正在加快跳動(dòng)”。摩根大通的總裁吉米·戴蒙也從最近幾周的數據中看到了經(jīng)濟復蘇的跡象，信用卡的壞賬率已經(jīng)從創(chuàng )紀錄的9.3%下降到了5-6%的正常水平。美洲銀行在今年10月改變了抵押贖回房產(chǎn)的拍賣(mài)政策，銀行收回的住宅將不再拋向市場(chǎng)，這足以說(shuō)明美國樓市已經(jīng)觸底反彈。由此推論，中國的經(jīng)濟復蘇將得到歐美經(jīng)濟復蘇的支持，今年的經(jīng)濟增長(cháng)速度將會(huì )超過(guò)年初的預期，預計將可達到10-10.5%。
　　全球性的經(jīng)濟復蘇和全球性的通貨膨脹并存，復蘇與通脹相互激勵，美國股市已經(jīng)率先起步。納斯達克指數突破了金融危機爆發(fā)之前的高點(diǎn)，道瓊斯指數近期高點(diǎn)距離危機前的高點(diǎn)也只有一步之遙。所有這些，都將通過(guò)市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)情緒和股市的財富效應推高中國股市，讓未來(lái)的市場(chǎng)走勢來(lái)驗證通脹助燃牛市激情的假說(shuō)吧！