今年上半年以31億美元入股阿根廷Bridas公司，中海油是期望以此為平臺，拓展它在拉美的業(yè)務(wù)。當時(shí)誰(shuí)也沒(méi)想到，BP墨西哥灣深水鉆井平臺事故，會(huì )給中海油帶來(lái)絕佳的時(shí)機。
　　11月28日，Bridas宣布，擬以70.6億美元價(jià)格，收購BP持有的泛美能源公司(Pan American Energy，PAE)60%權益(不包括玻利維亞的資產(chǎn))，加上此前Bridas已持的40%股份，Bridas已全資收購泛美能源。這意味著(zhù)，在Bridas持股50%的中海油將間接持有阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商泛美能源總計50%股份。
　　收購完成后，中海油的探明儲量與平均日產(chǎn)量預計將分別增加4.29億桶油當量和6.8萬(wàn)桶油當量。中海油副董事長(cháng)兼首席執行官楊華對這樁交易十分看好，公開(kāi)表示，無(wú)論從短期還是長(cháng)期來(lái)看，該交易都會(huì )為中海油帶來(lái)益處�！癙AE擁有世界級的油氣資產(chǎn)組合及優(yōu)秀的管理團隊，我相信，此次交易后我們在該地區的業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加強�！�
　　市場(chǎng)分析機構普遍認為，收購時(shí)機和價(jià)格對中海油頗為有利，當然，阿根廷的投資風(fēng)險也不容忽視。
　　鑒于阿根廷政府規定油氣開(kāi)采商的油價(jià)上限為42美元/桶，摩根大通報告認為，該項交易僅使中海油每股盈利增加約1%。
　　這是中海油在2006年收購優(yōu)尼科失利后，間接參與的最大一次海外收購。機會(huì )來(lái)得確實(shí)有些意外。

　　BP的失誤

　　4月20日，“深水地平線(xiàn)”(Deepwater Horizon)鉆探平臺發(fā)生爆炸，BP位于美國路易斯安那州約40英里外海域的Macondo油井漏油，11名工人喪生。這場(chǎng)持續了幾個(gè)月的惡性原油泄漏事故給BP造成了高達400億美元的損失，BP被迫考慮在2011年末前出售其250億美元至300億美元的資產(chǎn)用來(lái)償付。
　　BP究竟會(huì )出售哪些區塊，一直是市場(chǎng)猜測的熱點(diǎn)。7月20日，BP承認將先期出售位于美國、加拿大和埃及價(jià)值約70億美元的資產(chǎn)，接手人是總部位于休斯敦的美國阿帕奇石油公司。與此同時(shí)，市場(chǎng)也在傳言，BP正考慮將在阿根廷的油氣資產(chǎn)賣(mài)給中海油。
　　8月上旬，本刊記者從中海油高層證實(shí)，中海油的確對BP旗下泛美能源資產(chǎn)深感興趣，雙方正在緊張談判。關(guān)鍵是價(jià)格。參照今年3月的市場(chǎng)行情，這部分股份可能作價(jià)93億美元。中海油希望盡量壓低。中海油還要仔細考慮，由自己直接收購，還是通過(guò)其與布勒格羅尼(Bulgheroni)家族Bridas能源控股公司(Bridas Energy Holdings，下稱(chēng)BEH)各持50%的合資公司Bridas來(lái)完成。
　　如果直接收購，中海油將占有泛美能源高達80%的股份。這一度引起資本市場(chǎng)的擔憂(yōu)，投資者認為阿根廷業(yè)務(wù)回報低、監管風(fēng)險高，過(guò)度依賴(lài)這一地區的產(chǎn)量和儲量并非上策。
　　中海油最終選擇了更穩妥的路線(xiàn)，通過(guò)Bridas間接收購。為此，中海油全資附屬公司中海油國際和BEH將分別向Bridas注資約24.7億美元，合計49.4億美元，用于支付上述收購價(jià)格的70%。收購對價(jià)其余的30%，約合21.2億美元，將由Bridas自行安排的第三方貸款或由中海油國際和BEH進(jìn)一步注資補足。
　　交易還需取得監管機構的批準，并滿(mǎn)足其他先決條件，預計將在2011年上半年完成。中海油首席財務(wù)官鐘華11月29日對外透露，中海油目前現金流充裕，但不排除在適當時(shí)進(jìn)行債務(wù)融資，“相信不會(huì )進(jìn)行股權融資”。
　　中海油不算撿到大便宜，但基本得到市場(chǎng)認可�？們r(jià)70.6億美元，意味著(zhù)中海油收購價(jià)格為9.1美元/桶油當量，較今年3月中海油和BEH之間10.6美元/桶油當量的交易價(jià)要低14%，更是遠遠低于亞洲油氣勘探開(kāi)發(fā)上市公司儲量估價(jià)的中值——15.6美元/桶油當量。
　　BP似乎也對最終談判結果比較滿(mǎn)意，其新上任的首席執行官鮑勃？杜德利(Bob Dudley)在當天新聞公告中表示，“協(xié)議進(jìn)一步展示了BP全球資產(chǎn)的高質(zhì)量和吸引力�！盉P中國區總裁陳黎明也在12月2日接受本刊記者采訪(fǎng)時(shí)透露，截至2010年11月底，BP已通過(guò)處置資產(chǎn)籌資210億美元�！皬腂P的角度說(shuō)，資產(chǎn)處置的過(guò)程，也是資產(chǎn)優(yōu)化的過(guò)程——其他人眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未必是BP的核心資產(chǎn)�！标惱杳髡f(shuō)。

　　潛力資產(chǎn)

　　對于有意發(fā)展拉美業(yè)務(wù)的中國油氣生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，泛美能源可算是最佳收購對象之一：油氣儲量最大，約14.3億桶油當量；2009年日產(chǎn)量約22.7萬(wàn)桶油當量，在拉美僅次于西班牙石油公司Repsol-YPF。此外泛美能源也是阿根廷近年來(lái)能保持增長(cháng)的少數幾家公司之一。
　　2001年至2009年，阿根廷全國石油總產(chǎn)量下降了20%，但泛美能源卻逆勢成長(cháng)，石油和天然氣產(chǎn)量分別增長(cháng)47%和101%。阿根廷正在運行的11個(gè)油氣區塊中，有7個(gè)屬于泛美能源，包括阿根廷最大的油氣區塊Cerro Dragon。
　　盡管阿根廷國內油價(jià)控制得很?chē)�，但泛美能�?008年總收入的50%來(lái)自出口，部分抵消了這方面的市場(chǎng)風(fēng)險。據巴克萊銀行去年9月的一份報告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來(lái)利好。與阿根廷其他油氣生產(chǎn)商相比，泛美能源資本支出穩定——2008年和2009年資本支出分別為10億美元和7億美元——儲采比近十年來(lái)在拉美石油公司中名列前茅。泛美能源擁有阿根廷最優(yōu)的公司信用，融資不成問(wèn)題。
　　上述相對優(yōu)勢，正是促使中海油今年上半年耗資31億美元，獲得布勒格羅尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股權的根本原因。Bridas當時(shí)持有泛美能源40%的權益，這正是中海油最看重的部分。在BP遭遇墨西哥灣原油泄漏事故之前，中國公司很難指望能從BP手里獲得泛美能源的任何份額，布勒格羅尼家族是惟一的突破口。
　　據一位接近交易人士介紹，早在2005年，中國幾家石油公司高管就同布勒格羅尼家族接觸過(guò)，后者一度考慮以50億美元轉讓泛美能源40%的股權，但那次接觸未能修成正果。2009年10月，中海油和布勒格羅尼家族再度商談，傅成玉提出通過(guò)注資Bridas尋求共生共贏(yíng)的方式，得到布勒格羅尼家族認可。就在他們3月簽約前的一刻，中海油的競爭對手中石油也還沒(méi)有放棄追求。
　　據中海油決策者介紹，他們最看重泛美能源的不僅是當下產(chǎn)量，還有未來(lái)潛力。泛美能源的儲采比為17.2，這意味著(zhù)交易最終達成后，中海油的儲量開(kāi)采壽命將延長(cháng)大約九年。此外，泛美能源的勘探前景也十分誘人，擁有San Jorge海灣GSJM區塊90%的權益，而GSJM區塊與已經(jīng)被證實(shí)富含油氣的陸上區塊處于同一盆地。
　　3月15日，時(shí)任中海油總裁的楊華在當天早上的電話(huà)會(huì )議上尤其強調了這一點(diǎn)�！疤貏e是阿根廷近海海上區塊，我們看了資料，覺(jué)得令人激動(dòng)�！睏钊A說(shuō)。

　　區域風(fēng)險

　　中國石油企業(yè)上世紀90年代開(kāi)始“走出去”。十多年來(lái)，它們在中亞、北非等地已有相對成熟的布點(diǎn)；而拉美卻是薄弱環(huán)節。委內瑞拉的重油、巴西的海上區塊，都是誘人的上游資產(chǎn)，但上述地區政局的動(dòng)蕩、對外資的抵觸，以及日益高漲的資源民族主義情緒，又令人擔憂(yōu)。
　　去年7月，市場(chǎng)一度盛傳中石油要以170億美元競購阿根廷第一大油氣生產(chǎn)商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意參股。最終，這件事沒(méi)有結果，一是因為價(jià)格未能談妥，二是因為中方公司沒(méi)有信心，Repsol管不好的資產(chǎn)，自己也沒(méi)有把握就能管好。
　　此次Bridas收購BP持有的泛美能源60%權益的交易中，并不包括泛美能源在玻利維亞的資產(chǎn)。據JP摩根分析報告，如此安排，很可能是顧慮到玻利維亞國有化政策造成的資產(chǎn)所有權爭議。2009年，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司(Chaco SA)經(jīng)營(yíng)的區塊，該區塊油氣儲量占泛美能源總儲量的約10%。
　　如果從投資安全角度看，阿根廷也非善地。自2001年發(fā)生1000億美元債務(wù)違約后，許多投資人認為阿根廷風(fēng)險過(guò)高。立場(chǎng)偏左的阿根廷總統費爾南德斯推行的多項政策，也令市場(chǎng)擔憂(yōu)。近年來(lái)，阿根廷政府對經(jīng)濟干預范圍不斷擴大，尤其在金融、航空、鐵路、能源等領(lǐng)域，政府角色不斷強化，對公共產(chǎn)品和能源產(chǎn)品實(shí)行嚴格的價(jià)格管理和補貼政策。全球金融危機爆發(fā)后，阿政府更加認定國家對經(jīng)濟的干預應該加強而不是削弱。
　　在阿根廷投資的中國企業(yè)有深刻教訓。據新華社去年7月的一則報道，中冶集團2006年曾收購阿根廷南部?jì)雀窳_河省賽拉格蘭德鐵礦70%的股權。但投入數千萬(wàn)美元之后，該礦的生產(chǎn)能力仍未完全恢復。除阿根廷勞工經(jīng)常舉行罷工要求加薪外，當地政府承諾的水電供應也遲遲未能到位。
　　在回應本刊記者采訪(fǎng)時(shí)，楊華曾表示，風(fēng)險的確存在，但要看“風(fēng)險性是不是可控，是不是可以管理”。他認為相對于其他一些拉美國家，阿根廷的宏觀(guān)經(jīng)濟及政治環(huán)境相對穩定。市場(chǎng)機構多認同此觀(guān)點(diǎn)，美銀美林、高盛高華等投行都維持中海油“買(mǎi)入”評級。