大公國際資信評估有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大公”)依據大公國家信用評級標準對愛(ài)爾蘭、芬蘭、烏拉圭、肯尼亞和蘇丹5個(gè)國家中央政府的債務(wù)償還能力進(jìn)行了評估，并于12日6日正式發(fā)布上述五國的國家信用等級。

    一、評級結論及簡(jiǎn)要分析

    本次評級的5個(gè)國家的地理分布情況是：歐洲2個(gè)國家，芬蘭和愛(ài)爾蘭；非洲2個(gè)國家，肯尼亞和蘇丹；南美洲1個(gè)國家,烏拉圭。
從整體信用水平看，本次受評5個(gè)國家中的本、外幣均在投資級以上級別（BBB-及以上）的國家為2個(gè)，投機級（BB+及以下）的國家為3個(gè)。5個(gè)國家的本、外幣級別均相同。具體級別見(jiàn)表1

    大公主要以本幣級別為例對5個(gè)國家的信用風(fēng)險予以簡(jiǎn)要分析，鑒于近期愛(ài)爾蘭主權債務(wù)危機引起投資者廣泛關(guān)注，重點(diǎn)闡述愛(ài)爾蘭的國家信用風(fēng)險。
    （一）本幣AAA級國家
    本幣AAA級國家為芬蘭。芬蘭在國家管理能力、經(jīng)濟和金融實(shí)力三個(gè)基礎性要素上具有優(yōu)秀的綜合表現。雖然全球金融危機發(fā)生后政府出現少量財政赤字，導致債務(wù)負擔有所上升，但風(fēng)險可控，且政府擁有大量?jì)糍Y產(chǎn)并在金融市場(chǎng)上具有較強的融資能力，其國家信用水平在大公國家信用評級中處于最高之列。但由于經(jīng)濟結構性問(wèn)題使芬蘭受金融危機影響嚴重且經(jīng)濟恢復緩慢，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)不甚樂(lè )觀(guān)，因此信用評級展望為負面。
    （二）本幣BBB級國家
    本幣BBB級國家為愛(ài)爾蘭，評級結果反映了大公對愛(ài)爾蘭政府快速上升的債務(wù)負擔以及影響償債風(fēng)險的國家管理能力、經(jīng)濟實(shí)力、金融和財政實(shí)力等諸要素所做的綜合判斷。
    愛(ài)爾蘭加入歐元區后在持續低利率的環(huán)境下房地產(chǎn)業(yè)和國際金融服務(wù)業(yè)快速膨脹，取代出口成為經(jīng)濟增長(cháng)的主要拉動(dòng)力。2007年以來(lái)受全球金融危機的影響國際游資開(kāi)始撤離，引起了房地產(chǎn)價(jià)格的下跌和銀行壞賬增多，嚴重打擊了國內消費與投資，經(jīng)濟陷入深度衰退。愛(ài)爾蘭政府為了挽救銀行業(yè)向盎格魯愛(ài)爾蘭銀行等數家銀行和非銀行金融機構大量注資，導致政府臨時(shí)性赤字激增，與稅收銳減引起的高額結構性赤字相結合，估計到2010年底,會(huì )將愛(ài)爾蘭政府的債務(wù)負擔推高到約為國內生產(chǎn)總值96.9%的水平。
    歐盟和國際貨幣基金組織的救助措施挽救了愛(ài)爾蘭政府財政陷入不可持續境地的危機，但是愛(ài)爾蘭在中期內仍將經(jīng)歷一個(gè)痛苦的調整期，國家償債能力的較高風(fēng)險狀態(tài)還會(huì )持續存在。主要原因是：第一，目前出口拉動(dòng)的經(jīng)濟復蘇難以有效吸收失業(yè)人口，居民和企業(yè)以及政府的去杠桿化過(guò)程引起的消費和投資下降將持續較長(cháng)時(shí)間，高結構性失業(yè)需要經(jīng)濟做出結構性的調整才能逐漸吸納，但投資的大幅收縮使調整需經(jīng)歷漫長(cháng)的時(shí)期。第二，房地產(chǎn)價(jià)格的繼續下跌意味著(zhù)銀行業(yè)的風(fēng)險尚未充分暴露，政府、歐盟和國際貨幣基金組織的救助方案有利于增加銀行業(yè)抵御未來(lái)風(fēng)險的能力，然而在能夠提高就業(yè)的新經(jīng)濟結構和經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力出現之前，房地產(chǎn)價(jià)格低位運行和高失業(yè)率的情況很難明顯改觀(guān)，銀行業(yè)可能還需要不斷補充資本并依賴(lài)歐洲央行和官方救助維持運轉。第三，盡管政府自2008年中期以來(lái)已經(jīng)采取了財政緊縮政策并于近日公布了詳細的中期財政調整方案，但其財政調整任務(wù)十分艱巨，大公預計愛(ài)爾蘭政府的債務(wù)在中期內須提高到110%左右才能相對穩定。
    盡管愛(ài)爾蘭與希臘（BB/穩定）一樣都不得不求助于多邊援助機制，表明其市場(chǎng)融資能力已經(jīng)基本喪失，但是大公給予愛(ài)爾蘭相對于希臘更高的投資級水平，主要是考慮到愛(ài)爾蘭發(fā)達的制造業(yè)和良好的教育科研體系在推動(dòng)經(jīng)濟復蘇方面將發(fā)揮穩定的正面作用，200多億歐元的政府流動(dòng)性資產(chǎn)也為融資困難提供了緩沖機制。然而投機者的市場(chǎng)攻擊行為引起歐元區整體主權風(fēng)險的上升,使愛(ài)爾蘭不得不更早地步入尋求多邊援助的行列。
    從愛(ài)爾蘭國家債務(wù)的發(fā)展過(guò)程分析，2007年美國金融危機爆發(fā)導致的國際貨幣流動(dòng)性短缺直接動(dòng)搖了愛(ài)爾蘭脆弱的國民經(jīng)濟基礎，對處于風(fēng)雨飄搖中的私人信用關(guān)系構成威脅。盡管如此，愛(ài)爾蘭仍然不可能在短期內出現國家違約。正是2010年11月開(kāi)始的美國量化寬松貨幣政策，極大地增強了美元投機力量，它們把愛(ài)爾蘭國債作為首要攻擊目標，使本已十分脆弱的愛(ài)爾蘭國家信用關(guān)系瀕臨不可持續的境地。因此，愛(ài)爾蘭主權債務(wù)危機的內在原因是國民經(jīng)濟發(fā)展失衡，日益積累起各種信用風(fēng)險因素；外部原因是超量增發(fā)的美元形成的強大破壞力導致愛(ài)爾蘭債權債務(wù)關(guān)系出現危機。在當前和未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內，影響全球宏觀(guān)經(jīng)濟最重要因素仍然是作為世界主導貨幣的美元的波動(dòng)。大公認為，歐元區各國的高負債狀況需要通過(guò)有效的經(jīng)濟增長(cháng)方式和削減債務(wù)水平等辦法逐步實(shí)現債權債務(wù)關(guān)系的良性發(fā)展，因而需要一個(gè)相對平穩的外部經(jīng)濟環(huán)境。然而，隨著(zhù)美國量化寬松貨幣政策的能量釋放，加之美元投機勢力的興風(fēng)作浪將改變美元貶值，歐元升值預期，出現拋售歐元，增持美元和歐元貶值的現象，其直接效果是不斷破壞岌岌可危的歐洲國家信用關(guān)系，使歐元區面臨主權債務(wù)風(fēng)險上升的威脅，類(lèi)似愛(ài)爾蘭這樣債權債務(wù)矛盾突出的國家極有可能成為受美元因素影響最先爆發(fā)國家危機的環(huán)節。
    大公注意到當前歐洲債務(wù)援助計劃已經(jīng)進(jìn)入全面鋪開(kāi)的前期階段。歐洲金融穩定基金將在短期內啟動(dòng)，從而籌集資金為深陷債務(wù)危機的國家提供流動(dòng)性支持。而隨著(zhù)12月2日歐洲央行明確啟動(dòng)證券市場(chǎng)項目展開(kāi)對愛(ài)爾蘭和葡萄牙國債的購買(mǎi)，歐洲央行與市場(chǎng)拋售行為的斗爭逐步展開(kāi)。預計伴隨著(zhù)歐元區債務(wù)危機的持續，歐洲央行將進(jìn)一步擴大對歐元區外圍國家債券的吸納量，從而試圖降低相關(guān)國家市場(chǎng)融資成本，維持市場(chǎng)融資途徑的可持續性。大公將持續關(guān)注歐盟的相關(guān)措施能否在實(shí)質(zhì)上改善危機各國極為不佳的政府融資前景，并在進(jìn)一步觀(guān)測各國債務(wù)風(fēng)險發(fā)展趨勢的基礎上，對危機各國的國家信用級別做出適時(shí)調整。
    （三）本幣BB級國家
    烏拉圭本幣級別為BB+，這一級別一方面反映了烏拉圭通過(guò)近年的經(jīng)濟體制改革較大地改善了國內宏觀(guān)經(jīng)濟運行框架，降低了經(jīng)濟和金融體系的脆弱性，特別是提高了對抗阿根廷等地區經(jīng)濟因素沖擊的能力，經(jīng)濟保持快速增長(cháng)，政府顯示出較高的國家管理能力。同時(shí)由于實(shí)行了嚴格的財政紀律，烏拉圭政府的財政赤字不斷改善和債務(wù)規模大幅下降。另一方面，較高的通貨膨脹水平和較低的投資規模制約了中期內烏拉圭經(jīng)濟增長(cháng)潛力，以及公共部門(mén)較高的外債規模是限制其級別評定的主要因素。
    （四）本幣B級國家
    肯尼亞本幣級別為B級，受?chē)鴥戎T多不穩定因素的制約，肯尼亞國家發(fā)展戰略能否順利實(shí)施仍存在一定的不確定性，而經(jīng)濟發(fā)展不均衡作為制約未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的主要因素也將長(cháng)期存在�？夏醽喗鹑诎l(fā)展水平相對落后，對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度尚有不足。隨著(zhù)財政激勵政策的持續，未來(lái)幾年內財政赤字和債務(wù)規模將維持緩步攀升局面。
    （五）本幣C級國家
    蘇丹本幣級別為C級，這主要是對其較為緊張的政治局勢、較低的經(jīng)濟和金融發(fā)展水平、沉重的政府債務(wù)負擔以及薄弱的外匯儲備等評級要素綜合考慮的結果。

    二、與穆迪、標普、惠譽(yù)三家評級機構的比較分析

    以5個(gè)國家的本幣信用級別為例，大公給出的級別與美國三家機構存在明顯差異的國家是愛(ài)爾蘭，其他4個(gè)國家與三家機構級別相同或處于三者之間。具體級別比較見(jiàn)表2

    愛(ài)爾蘭國家信用風(fēng)險的積累是一個(gè)長(cháng)期漸進(jìn)的過(guò)程。愛(ài)爾蘭加入歐元區后持續獲得低利率的融資便利，大力發(fā)展本國的國際金融服務(wù)業(yè)導致愛(ài)爾蘭為國際游資所充斥，外債不斷膨脹，房地產(chǎn)業(yè)在國際和國內資本的炒作下價(jià)格迅速上漲，銀行業(yè)在土地和房屋開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的風(fēng)險大規模暴露。美國三家評級機構在此期間一直給予愛(ài)爾蘭AAA的最高信用等級。2006年第四季度愛(ài)爾蘭房?jì)r(jià)開(kāi)始下跌，2008年第一季度經(jīng)濟陷入負增長(cháng)并延續至今，但美國三家機構直到2009年才開(kāi)始下調愛(ài)爾蘭的級別。到目前為止，愛(ài)爾蘭政府的國際市場(chǎng)融資能力已經(jīng)基本喪失，卻仍將其級別維持在A(yíng)級或以上。大公認為其評級結論存在明顯的滯后性，已經(jīng)無(wú)法真實(shí)地反映愛(ài)爾蘭的信用狀況。