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為更好地控制通脹，有必要繼續收縮目前已過(guò)于泛濫的流動(dòng)性。為此，應明確將宏觀(guān)經(jīng)濟政策搭配調整為“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”
雙周宏觀(guān)經(jīng)濟分析
自今年2月以來(lái)，居民消費價(jià)格指數(CPI)出現連續快速上漲勢頭，特別是7月以來(lái)，CPI無(wú)論同比還是環(huán)比均呈上漲態(tài)勢，負利率狀態(tài)達九個(gè)月。
近期，美國重啟第二輪量化寬松政策，由此引發(fā)新一輪美元貶值和國際大宗商品價(jià)格上漲，又從外部進(jìn)一步強化了國內的通脹壓力。
通脹已非預期
目前，內外因素的共同作用使通脹已從預期轉化為較嚴重的現實(shí)壓力。盡管此次物價(jià)上漲可從結構性、輸入性及成本推動(dòng)等不同角度加以解釋?zhuān)驹蛟谟诮鼉赡甏罅砍l(fā)的基礎貨幣，持續兩年的寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟快速回升向好的同時(shí)也埋下通脹的隱憂(yōu)。
通脹是貨幣現象，這次也不例外。流動(dòng)性并非均勻地作用于整個(gè)市場(chǎng)，不同領(lǐng)域的供需狀況、價(jià)格敏感程度不同，使通脹本身具有突出的結構性特征。
盡管央行已在10月和11月分別啟動(dòng)加息和提高存款準備金比率的手段進(jìn)行應對，但考慮到流動(dòng)性的釋放已持續兩年，而政策收緊才剛剛開(kāi)始，其滯后效應根據歷史經(jīng)驗大約在半年以后。
因此，負利率的徹底扭轉和通脹的拐頭還不會(huì )那么快，未來(lái)幾個(gè)月因慣性和基數效應的影響，通脹壓力仍將居高不下。這是當前乃至未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)期內宏觀(guān)調控面臨的主要矛盾。
不宜過(guò)度提高通脹容忍度
盡管大多的經(jīng)濟學(xué)家提出，應提高通脹容忍度，將CPI設定的警戒線(xiàn)提高到4%甚至更高。但這一建議是危險和有害的，寧可提高對經(jīng)濟增速下滑的容忍度，也不宜過(guò)度提高對通脹的容忍度。
第一，目前官方公布的CPI可能低估了真實(shí)的通脹。一是國內物價(jià)受政府管制政策影響，常常價(jià)格傳導不順；二是CPI“一攬子商品”構成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，存在低估通脹的可能。
第二，長(cháng)期負利率狀況對經(jīng)濟損害巨大。自2010年2月CPI達2.7%超過(guò)一年期存款利率后，至2010年底實(shí)際存款利率已連續11個(gè)月為負，負利率格局進(jìn)一步形成。如果人為抬高通脹警戒線(xiàn)，將會(huì )造成更高的通脹預期，致使貨幣政策陷入嚴重困境，更難消除負利率對居民財富帶來(lái)的負面影響。
第三，提高對通脹的容忍度，勢必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購與炒作。最后物價(jià)的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大，進(jìn)一步傷害民生。
鑒于此，建議明確實(shí)行通脹目標制，將3%－4%作為中長(cháng)期宏觀(guān)經(jīng)濟政策的控制目標區間和警戒線(xiàn)，央行運用相應的貨幣政策工具力爭使通脹實(shí)際值和控制目標相吻合，通過(guò)自我約束規則的建立和執行，實(shí)現規則性和靈活性統一，提高貨幣政策的透明度，促進(jìn)物價(jià)長(cháng)期穩定與經(jīng)濟平穩發(fā)展。為此，應盡快采取綜合措施，防止通脹繼續惡化。
明年物價(jià)上漲壓力大
基于季節性?xún)r(jià)格變動(dòng)趨勢和全球性貨幣泛濫推動(dòng)的趨勢性因素影響，2011年物價(jià)上漲的壓力仍不容忽視。推動(dòng)物價(jià)上漲的主要因素有四個(gè)方面：
一是貨幣流動(dòng)性雖較2010年會(huì )略有緊縮，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松，前期貨幣信貸高增長(cháng)的時(shí)滯效應還將持續一段時(shí)間，物價(jià)上漲的貨幣基礎仍然存在；
二是為加快發(fā)展方式轉變，調整經(jīng)濟結構、推動(dòng)節能減排，收入分配改革、資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格改革等預計將有新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，包括勞動(dòng)力在內的各種要素成本及水、電、油、氣等資源性產(chǎn)品價(jià)格上升將推動(dòng)物價(jià)上漲；
三是雖然2010年糧食豐收幾成定局，但種糧成本提高，工業(yè)用糧需求增加，再加上國際糧食價(jià)格上漲對國內預期的影響導致的惜售等現象，糧食價(jià)格仍可能繼續上漲；
四是主要經(jīng)濟體將進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策，導致三季度以來(lái)國際大宗商品價(jià)格快速回升，工業(yè)品和農產(chǎn)品(17.70,-0.22,-1.23%)價(jià)格同時(shí)出現較快上漲。
從歷史上看，商品價(jià)格因素上漲將帶動(dòng)物價(jià)指數上升。預計未來(lái)國際大宗商品期價(jià)可能形成新的漲價(jià)因素，輸入型通脹預期壓力仍較大。特別是從結構來(lái)看，食品類(lèi)價(jià)格將進(jìn)一步上升。
一是糧價(jià)上漲。2010年夏糧一改過(guò)去連續六年豐收的局面，出現小幅歉收，而全國各地頻頻出現的水災也可能影響秋糧收成，推高糧價(jià)。二是豬肉價(jià)格反彈。目前豬糧價(jià)比低于5，農戶(hù)養豬處于虧損狀態(tài)，可能引發(fā)未來(lái)供給減少，預計2011年豬肉價(jià)格將逐步反彈，豬糧價(jià)比有可能回到7倍左右的水平。
同時(shí)我們也看到存在一些因素抑制物價(jià)上漲。從國內看，2010年全年翹尾因素對物價(jià)水平的影響逐步降低；嚴厲的房地產(chǎn)市場(chǎng)調控政策有助于改變通脹預期；連續多年的糧食豐收使我國糧食庫存較充裕，有助于穩定糧價(jià)預期。
從國際輸入性因素來(lái)看，目前國際糧價(jià)的波動(dòng)幅度仍在可接受的范圍之內，不具備大幅上漲的基礎。
三季度國際糧價(jià)并不是普遍的大幅上漲，而是投機資金炒作放大了極端氣候因素對國際糧食市場(chǎng)的沖擊。當前國際市場(chǎng)糧食供求總體平衡，不具備大幅漲價(jià)的基礎。由于國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格對國內價(jià)格的傳導尚不十分順暢，短期內CPI受?chē)H商品價(jià)格的影響有限。
總的來(lái)看，推動(dòng)2011年物價(jià)上漲的因素較多，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯，全年物價(jià)上漲預計將突破3%，在3.5%－4%之間。
應對通脹的政策組合拳
收緊貨幣政策仍是應對通脹的首選。為更好地控制通脹，有必要繼續收縮目前已過(guò)于泛濫的流動(dòng)性，適當控制貨幣發(fā)行量，繼續提高利率，釋放更強烈的緊縮信號，逐步消除負利率格局。
應明確將宏觀(guān)經(jīng)濟政策搭配調整為“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。也就是說(shuō)，為抑制通脹，貨幣政策應回歸至中性或穩健的定位。
“穩健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態(tài)，意味著(zhù)貨幣政策既要改變寬松的基調，又不能“急剎車(chē)”；考慮到還需維持一定的投資和在建規模，財政政策應維持積極基調。
目前，應繼續果斷連續大幅加息，以迅速扭轉長(cháng)期負利率局面。這樣做的必要性在于：一是有助于穩定居民存款及其預期，降低企業(yè)及個(gè)人的信貸需求，并影響美元匯率及大宗商品價(jià)格的波動(dòng)，從內外兩個(gè)層面緩解通脹壓力；二是有助于進(jìn)一步抑制住房投資投機和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場(chǎng)預期，降低短期內加速升值的必要性。
從中長(cháng)期看，加息有助于平抑經(jīng)濟波動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟均衡健康發(fā)展，也釋放中國進(jìn)一步調整經(jīng)濟結構的信號，傳遞加快發(fā)展方式轉變的決心，表明中國將更注重經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量而非速度。
調整商品供需結構也是抑制通脹的必要手段。采用多渠道增加國內糧食及農產(chǎn)品供應，搞好運輸調配，暢通綠色通道，促進(jìn)供需相對平衡。
完善農產(chǎn)品保護機制，提高應對價(jià)格突發(fā)波動(dòng)的能力，進(jìn)一步加大對農業(yè)的直接補貼力度，以目標價(jià)格為核心，建立農產(chǎn)品的保險機制，幫助農民抵御自然風(fēng)險；對農產(chǎn)品儲備品種和規模進(jìn)行系統的研究，改進(jìn)儲備結構與地區布局，將價(jià)格預警、儲備和進(jìn)出口有機地結合起來(lái)。做好價(jià)格監控，維護市場(chǎng)秩序，依法嚴懲游資囤積炒作行為。
重視對流動(dòng)性的疏導，主動(dòng)增加資產(chǎn)的供給以吸收超發(fā)的貨幣。增加民間投資渠道，向國內資金開(kāi)放金融與實(shí)體市場(chǎng)，引導社會(huì )資本和新增信貸流向實(shí)體經(jīng)濟。加快發(fā)展直接融資，管理和引導流動(dòng)性適度向股市流動(dòng)，支持經(jīng)濟結構調整和戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
目前中國資本市場(chǎng)完全有能力接納更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。讓更多急需資金支持的企業(yè)發(fā)行上市，特別是盡快增加中小盤(pán)股票的供應量，適當降低中小板和創(chuàng )業(yè)板上市門(mén)檻，加快公司上市速度，讓充沛的流動(dòng)性為更多公司分享，解決一大批民營(yíng)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題，能降低當前中小板和創(chuàng )業(yè)板的估值水平。
此外，管理層可利用此時(shí)機通過(guò)適當減持國有股來(lái)吸納流動(dòng)性，進(jìn)行國有經(jīng)濟布局及國民經(jīng)濟結構戰略性調整。
除擴大股票市場(chǎng)的供給，還有如下一些選項可以發(fā)揮資本市場(chǎng)在結構調整、發(fā)展方式轉變中的獨特作用。
一是加快發(fā)展債券市場(chǎng)，增加債市的容量及品種。未來(lái)應加快建立集中監管、統一互聯(lián)的債券市場(chǎng)，擴大市場(chǎng)規模，增加期限結構，豐富債券品種。加快公司債券發(fā)行市場(chǎng)化改革，開(kāi)展地方政府債券和項目收益債券發(fā)行試點(diǎn)。發(fā)展本土信用評級和債券信用保險機構。
二是放寬QFII投資額度及范圍�？蛇m時(shí)降低準入門(mén)檻、提高準入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用，并推動(dòng)香港市場(chǎng)離岸人民幣資金買(mǎi)賣(mài)A股的“小QFII”制度盡快實(shí)施。
三是盡快完善相關(guān)政策法規，明確監管責任，鼓勵擴大各類(lèi)金融產(chǎn)品的數量與規模，滿(mǎn)足不同風(fēng)險偏好投資者需要。允許內外部資金投入到私募股權基金，支持處于創(chuàng )業(yè)期的創(chuàng )新企業(yè)加快發(fā)展。
四是加大對外投資力度，盡快推出國際板業(yè)務(wù)。前者是通過(guò)商品等實(shí)物資本形式，以及鼓勵多元投資主體通過(guò)使用外匯儲備購買(mǎi)國外債券、股票、金融衍生品等金融資產(chǎn)形式輸出國內流動(dòng)性；后者則是在上海建立上市條件較為嚴格、面向國外大公司的國際板市場(chǎng)，以人民幣作為交易貨幣，既增加國內資本走出去的途徑，也平衡了國內的流動(dòng)性。
采取多種措施嚴防熱錢(qián)的過(guò)度涌入，增加人民幣匯率波動(dòng)彈性，減少外匯占款帶來(lái)的基礎貨幣被動(dòng)投放對貨幣政策效果的負面影響，綜合利用各種貨幣政策工具控制流動(dòng)性泛濫。
最后，盡快考慮出臺對低收入群體尤其是針對退休職工、特困家庭的物價(jià)補貼政策。
�。ㄗ髡邽橹袊鴩H經(jīng)濟交流中心研究員）
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