12月11日公布的月度經(jīng)濟數據顯示，中國11月通脹達到5.1%的高峰，比上月值上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，并遠高于市場(chǎng)預期的4.7%-4.8%。PPI也同比上升了6.1%，這個(gè)數字也比上月的5.0%高出不少。這表明中國的通脹形勢不容樂(lè )觀(guān)。
　　前一晚，中國央行宣布上調存款準備金率50個(gè)基點(diǎn)，從12月20日起生效。這是年內第六次，也是11月份以來(lái)的第三次上調。連續上調存款準備金率表明央行已經(jīng)開(kāi)始加快收緊國內流動(dòng)性的步伐。但量化手段之外，央行仍需要使用價(jià)格手段對通脹和資產(chǎn)泡沫進(jìn)行有效管理。
　　連續上調存款準備金率，從短期來(lái)看，對今年中國金融機構完成全年信貸目標有著(zhù)直接的作用，但事實(shí)上，由于銀行體系流動(dòng)性充足，即使央行能夠將今年的信貸增速控制在目標之內，明年一季度的新增信貸仍有可能達到非常高的水平。在流動(dòng)性充足的原因之外，很多銀行將新批貸款延遲到明年年初發(fā)放，也是一個(gè)重要原因。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，盡管量化緊縮能夠完成短期的信貸目標，但對控制長(cháng)期的信貸增長(cháng)和貨幣供應速度，其效果仍然存在很大的疑問(wèn)。
　　此次上調存款準備金率前，中國的出口數據已經(jīng)顯示，中國的進(jìn)出口在11月均高于市場(chǎng)預期，這表明中國的經(jīng)濟活動(dòng)仍然保持強勁的增長(cháng)態(tài)勢。此外，11月份的新增銀行信貸也達到了5640億元人民幣，從今年年初至今，中國的新增信貸已經(jīng)達到了7.46萬(wàn)億元，這個(gè)數字已經(jīng)非常接近今年央行定下的7.5萬(wàn)億元的新增信貸目標。
　　頻繁的量化緊縮對控制通脹和管理通脹預期的作用，仍然是有限的。由于各地蔬菜和肉蛋價(jià)格上漲迅速，社會(huì )居民的通脹預期已經(jīng)達到相當高的程度。連續調整存款準備金率，盡管對控制流動(dòng)性有一定的作用，但由于動(dòng)作過(guò)于頻繁，居民反而可能產(chǎn)生逆向的感覺(jué)，即感覺(jué)貨幣當局無(wú)法控制目前的價(jià)格上漲速度，因此通過(guò)非常規手段來(lái)控制價(jià)格上漲，這反而會(huì )造成通脹預期的上升，并最終導致通脹的產(chǎn)生。
　　事實(shí)上，從控制通脹的角度來(lái)說(shuō)，加息仍然是最為有效的政策手段，這是因為利率的上調會(huì )影響居民未來(lái)的現金流，特別是控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機，并限制資產(chǎn)泡沫的形成。光靠量化緊縮的手段，只能對短期流動(dòng)性產(chǎn)生影響，但由于市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，卻無(wú)法影響市場(chǎng)長(cháng)期利率，從很大程度上來(lái)講，央行遲遲不愿意加息，也將鼓勵投機資本利用長(cháng)期利率較低的空間，來(lái)對房地產(chǎn)市場(chǎng)等長(cháng)期投資市場(chǎng)進(jìn)行投機，反而增加房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的風(fēng)險。
　　在中國央行突然宣布上調存款準備金率后，歐美市場(chǎng)股市反而出現了一波明顯的上揚走勢，這是因為市場(chǎng)預期中國央行近期加息的可能性已經(jīng)大大降低，反而為市場(chǎng)帶來(lái)了正面效應。從這個(gè)角度來(lái)看，中國央行更需要打破市場(chǎng)懷疑其加息勇氣不足的預期，這一預期的存在，將使中國央行未來(lái)的信譽(yù)和貨幣政策的實(shí)施舉步維艱。
　　在本次上調存款準備金率之前，監管部門(mén)也已經(jīng)出臺多項措施，以控制熱錢(qián)的流入，對于中國央行來(lái)說(shuō)，這些措施的嚴格有效實(shí)施，也為加息創(chuàng )造了較為有利的時(shí)間條件。由于年底將至，投資機構往往需要將資本匯回本土，這也客觀(guān)上降低了熱錢(qián)流入中國的可能，嚴格的監管措施的實(shí)施，也將在一定程度上限制中國境內的熱錢(qián)流入。從這個(gè)意義上來(lái)講，在控制“熱錢(qián)”大規模流入的前提下，加息不僅可以控制國內通脹，減少資產(chǎn)泡沫的形成，也可以阻斷熱錢(qián)直接套利的可能。
　　在加息之外，中國央行手中還有另外一個(gè)價(jià)格工具，這就是匯率，從近期人民幣匯率的走勢來(lái)看，中國央行似乎減緩了人民幣的升值步伐。從昨天公布的貿易數據來(lái)看，中國的外貿已經(jīng)回升到危機前的水平，由此，人民幣的升值空間也再度打開(kāi)。人民幣升值可以抑制輸入型通脹，減緩國內經(jīng)濟面臨的壓力，并在較長(cháng)時(shí)間內有利于中國的經(jīng)濟結構轉型和調整。
　　綜上所述，量化緊縮的手段對于控制國內的流動(dòng)性和通貨膨脹，僅有著(zhù)短期和間接的效果，要管理目前的經(jīng)濟形勢，中國央行仍應該認真考慮加息，以及提高人民幣匯率的政策可能。

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