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信達證券：進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng) 2011年A股難現牛市
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2010-12-15 作者：信達證券研發(fā)中心 來(lái)源：證券時(shí)報
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展望2011年，全球經(jīng)濟增長(cháng)存在較大不確定性，中國經(jīng)濟增速有可能放緩；中國證券市場(chǎng)面臨的政策環(huán)境總體穩定，既不會(huì )有重大利好，也不會(huì )有重大利空，流動(dòng)性趨緊的程度可能低于市場(chǎng)預期；從估值角度看，目前A股市場(chǎng)估值不高，但主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板以及不同品種之間的差異很大；從資金供求關(guān)系角度看，新股發(fā)行上市壓力較大，大小非減持壓力逐步減小，資金短缺的局面難以改變。
從國際經(jīng)濟環(huán)境來(lái)看，世界經(jīng)濟復蘇過(guò)程一波三折。由于各主要經(jīng)濟體利益的不一致，引發(fā)的全方位博弈將大大增加經(jīng)濟形勢的復雜性。而在在外部經(jīng)濟沖擊和內部結構轉型的雙重影響下，2011年中國經(jīng)濟面臨的復雜局面或將更甚今年�！皠⒁姿构拯c(diǎn)”的出現意味著(zhù)中國勞動(dòng)力市場(chǎng)定價(jià)方式的改變，政策引導下的居民收入增長(cháng)將貫穿始終，消費將有望取代投資成為經(jīng)濟增長(cháng)最主要的動(dòng)力。由于導致全球資金流動(dòng)的機制并未改變，高速增長(cháng)的中國經(jīng)濟仍將成為國際熱錢(qián)追逐的目標，流動(dòng)性過(guò)剩的狀況將長(cháng)期存在。在成本和需求的共同作用下，持續的高通脹或將出現，謹慎的緊縮政策可能成為央行流動(dòng)性管理的常態(tài)。
產(chǎn)業(yè)結構方面，傳統產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻已逼近極限，新興產(chǎn)業(yè)將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺，產(chǎn)業(yè)結構調整將圍繞降低消耗和提高效率兩個(gè)中心展開(kāi)，目的在于將經(jīng)濟從原料進(jìn)口與產(chǎn)品外銷(xiāo)的“高杠桿”下解放出來(lái)。
市場(chǎng)供求方面，2010年以后整個(gè)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系已進(jìn)入到買(mǎi)方市場(chǎng)，結束了供給的短缺時(shí)代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節奏的新股發(fā)行和嚴重的超募現象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數量依舊維持高位，但募集規模已大幅縮水，這說(shuō)明投資者對股票市場(chǎng)的心態(tài)已相對謹慎，在復雜的經(jīng)濟政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。
當前A股市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險在于，國際間的橫向比較顯示A股市場(chǎng)的中小盤(pán)股估值高出全球平均水平很多。如果在經(jīng)濟波動(dòng)下，支持高估值的高預期無(wú)法維持，泡沫的破滅將在所難免。
我們認為，由于對經(jīng)濟增長(cháng)和流動(dòng)性均無(wú)法形成一致向好的預期，2011年出現大牛市的邏輯支撐并不存在。而當前大盤(pán)藍籌股的價(jià)格已調整到較低水平，指數下跌的空間亦有限。預計上綜指將在2300—3800點(diǎn)的區間內運行。板塊行情將主要圍繞以下三個(gè)方面展開(kāi)：一是“收入倍增計劃”和通脹預期下的大消費概念，重點(diǎn)關(guān)注零售、家電、醫療、食品等板塊；二是以“十二五”規劃為主線(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)板塊，包括節能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物科技、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)方面；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業(yè)中具有重組預期或估值優(yōu)勢的大盤(pán)藍籌股。
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