企業(yè)蜂擁出海融資或助推國內通脹
2010-12-17   作者:記者 吳黎華 方家喜/北京報道  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
 
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    美國時(shí)間12月14日,軟通動(dòng)力紐交所掛牌交易,成為今年在紐交所IPO的最后一家中國公司。今年以來(lái),中國公司再度掀起了赴美上市的熱潮,成為美國的各大機構投資者和華爾街的分析師所關(guān)注的焦點(diǎn)。有專(zhuān)家認為,國內大量?jì)?yōu)質(zhì)上市資源的外流將對企業(yè)、資本市場(chǎng)乃至整個(gè)中國宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響。
  有專(zhuān)家表示,大量企業(yè)到境外籌資美元,再帶回國內兌換成人民幣使用,勢必加重國內外匯供給過(guò)剩,提升通脹壓力,造成資源配置的扭曲與浪費。

  美國股市的“中國周”

  在剛剛過(guò)去的一周中,中國企業(yè)赴美上市掀狂潮。
  包括當當網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)、保利博納在內的6家中國公司于一周之內紛紛在紐交所和納斯達克上市,其中網(wǎng)絡(luò )概念的當當網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)備受關(guān)注。
  北京時(shí)間12月8日晚間,當當網(wǎng)正式在紐交所上市,開(kāi)盤(pán)大漲53%,截至收盤(pán),當當網(wǎng)較發(fā)行價(jià)大漲86.94%。當當網(wǎng)股票交易代碼為“DANG”,本次上市共發(fā)行1700萬(wàn)股ADS,融資總額為2.72億美元,主承銷(xiāo)商為瑞士信貸和摩根士丹利。優(yōu)酷網(wǎng)則于美國當地時(shí)間8日正式登陸紐交所,首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為27美元,收盤(pán)價(jià)報于34.44美元,較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)160%。優(yōu)酷網(wǎng)此次成功登陸美國紐交所,成為全球首家在美獨立上市的視頻網(wǎng)站。優(yōu)酷網(wǎng)是紐約證券交易所5年多以來(lái)首日交易表現最強勁的股票,而其上市第一天的市場(chǎng)表現僅次于百度當初上市時(shí)的市場(chǎng)表現。
  統計顯示,2010年共有22家中國公司在紐約證券交易所進(jìn)行IPO,成為有史以來(lái)在紐交所IPO上市的中國公司數量最多的一年。納斯達克今年則迎來(lái)了18個(gè)中國企業(yè)IPO,募集規模達到13.09億美元。截至目前,今年總計有40家中國企業(yè)在紐交所和納斯達克市場(chǎng)實(shí)現IPO,居歷年之最。專(zhuān)門(mén)從事IPO研究的復興資本的統計顯示,今年9月以來(lái)的美國IPO中,中國公司占據了35%。
  優(yōu)酷成功登陸紐交所,也激發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體上市的沖動(dòng)。據悉,國內網(wǎng)絡(luò )視頻領(lǐng)域另一家與優(yōu)酷幾乎不相上下的公司——土豆網(wǎng)也在加速推進(jìn)在美國的上市步伐,此外,包括暴風(fēng)影音、奇藝在內的多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均表現出強烈的上市意愿。
  據媒體報道,財經(jīng)門(mén)戶(hù)網(wǎng)絡(luò )和訊網(wǎng)目前正在整理員工期權文件,籌備上市。和訊高管近期曾在內部會(huì )議上暗示,和訊網(wǎng)預計將于2011年二季度在美國上市,最快則在一季度末即可實(shí)現。另?yè)嚓P(guān)人士透露,千橡互動(dòng)計劃于明年上半年在美國啟動(dòng)IPO,并已經(jīng)聘請瑞士信貸和德意志銀行作為承銷(xiāo)商;閼倬W(wǎng)站世紀佳緣也已聘請普華永道做審計,為其在納斯達克上市做準備,“預計時(shí)間在明年上半年,融資金額在1億美元左右!倍部驼\品CEO陳年也表示,凡客誠品今年的銷(xiāo)售額有望達到20億元人民幣(約合3億美元),公司準備在納斯達克市場(chǎng)IPO。

  企業(yè)集體“出走”為哪般?

  眾多中國公司遠走海外上市,到底是出于什么原因?
  深交所總經(jīng)理宋麗萍日前表示,除了已上市的公司外,目前在審核部門(mén)排隊的有300來(lái)家公司;在保薦機構手里面輔導的還有500多家公司;還有各地儲備的一些上市資源,不完全統計還有1000家左右。
  而在目前發(fā)行審核制度下,一個(gè)IPO項目從備案溝通、預審到過(guò)會(huì ),再到網(wǎng)上發(fā)行,平均耗時(shí)短則五六個(gè)月、長(cháng)則七八個(gè)月,有的需要時(shí)間會(huì )更長(cháng)。假設排隊等候公司IPO沒(méi)有人被否決,按照每個(gè)項目發(fā)審上市平均歷時(shí)5至6個(gè)月計算,正在排隊的300家公司最終上市所需時(shí)間則長(cháng)達1500-1800個(gè)月。如此漫長(cháng)的“排隊時(shí)間”再加上許多企業(yè)對于通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金的渴求,正在迫使越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)其它渠道登陸資本市場(chǎng),而在海外上市,就成為了其中最為主要的一條道路。
  武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新告訴《經(jīng)濟參考報》記者,目前國內一些中小企業(yè)或民營(yíng)企業(yè),偏好在美國上市,主要是發(fā)審制度與上市標準原因,而非股權激勵因素!懊绹墒械陌l(fā)審制度是注冊制(也稱(chēng)備案制),上市程序與步驟十分簡(jiǎn)單,基本上不用排長(cháng)隊等候,因此,對于以上市為目的或是急于上市的中國企業(yè)來(lái)說(shuō),它們尤其喜歡或偏好在美國上市!彼f(shuō)。
  以?xún)?yōu)酷網(wǎng)為例,這家剛剛在紐交所上市的視頻網(wǎng)站2010年前9個(gè)月?tīng)I收只有3500萬(wàn)美元,而在2007年、2008年和2009年,這家公司的凈虧損分別為人民幣8970萬(wàn)元、人民幣2.045億元和人民幣1.823億元;今年前三季度,公司凈虧損為人民幣1.67億元(約合2500萬(wàn)美元)。按照國內的標準,優(yōu)酷網(wǎng)基本沒(méi)有上市的可能。
  浙商證券資深分析師王強民認為,短期內,中小板、創(chuàng )業(yè)板上市必須盈利的鐵杠杠不會(huì )打破。他表示,這幾年來(lái)我國股票發(fā)行審核和監管制度雖有很大進(jìn)步,但與成熟市場(chǎng)比還存在較大差距,一些上市公司財務(wù)造假、信息披露不及時(shí),幾乎得不到有震懾力的懲處。如果把上市盈利這一鐵杠杠打破,恐怕會(huì )使市場(chǎng)更加魚(yú)龍混雜,最終難以保護中小投資者的切身利益。
  除了發(fā)審制度的原因外,鍍金也成為一些企業(yè)競相在海外市場(chǎng)上市的原因!叭澜缱罡邩藴实氖袌(chǎng),這就是給公司鍍金的最好材料,”紐約證交所的一位資深分析師說(shuō):“這對于那些想要在海外一展拳腳的公司來(lái)說(shuō),是相當有誘惑力的!狈治鰩熣J為,有了在國外掛牌上市的門(mén)面,走出來(lái)的中國企業(yè)可以在形象上和國內企業(yè)做出更好的分割,這對于他們繼續在其它市場(chǎng)募集資金大有裨益。
  剛剛在納斯達克上市的博納影業(yè)的創(chuàng )始人、CEO于東在上市后就對媒體表示,“這次到海外上市,其實(shí)是一個(gè)非常不容易的壯舉”,未來(lái)將站在一個(gè)國際視角、國際平臺上,和全球的電影企業(yè)進(jìn)行合作與競爭。

  上市與經(jīng)營(yíng)“兩地分居”會(huì )否影響企業(yè)發(fā)展

  一位業(yè)內人士告訴記者,相對于國內市場(chǎng)而言,海外資本市場(chǎng)的“三公”原則要求更為嚴格,許多國內企業(yè)上市前的運作并非十分規范,上市后則完全暴露在成熟而理性的海外投資者的目光下,相對于在國內資本市場(chǎng)而言,其及時(shí)、準確、全面披露相關(guān)信息的壓力更大。
  在美國上市一個(gè)多月的麥考林日前連續遭到美國當地的5起集體訴訟,均稱(chēng)麥考林違反了美國《1933年證券法》,未能正確披露與IPO相關(guān)的登記聲明和招股書(shū),以及麥考林未在IPO前展開(kāi)充分的盡職調查。麥考林股價(jià)出現暴跌,一度跌幅達50%。據媒體報道,目前已經(jīng)有20多家中國在美上市公司被控欺詐。大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司在今年11月被分析師認為其財務(wù)報表有明顯的欺詐,有造假成分,向SEC虛報收益,其股價(jià)隨即下跌了20%。
  業(yè)內人士表示,從上市成功率和后續融資的角度看,如果擬上市企業(yè)的用戶(hù)或供應商主要集中在某個(gè)地域,將上市地選在當地,客戶(hù)群和投資者會(huì )產(chǎn)生比較密切的交叉,企業(yè)的產(chǎn)品形象和品牌形象可以通過(guò)股市傳達到目標客戶(hù)那里,也可以從客戶(hù)傳遞至投資者,廣告效應突出。對于市場(chǎng)在國內的企業(yè),由于資本市場(chǎng)與企業(yè)自身消費群體隔絕,到海外上市融資對公司自身品牌的助益并不明顯。上市后若經(jīng)營(yíng)不善,企業(yè)極有可能喪失進(jìn)一步融資的條件。這種上市和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分處兩地帶來(lái)的信息滯后與失真,會(huì )給國內企業(yè)的日常運營(yíng)帶來(lái)負面影響。
  深圳創(chuàng )新投副總裁北京公司總經(jīng)理劉剛認為,上市的一大價(jià)值就是對企業(yè)知名度的提升,如果企業(yè)的市場(chǎng)是在國內,當然應該在國內上市。劉剛表示,中國股民有1億多,如果有8000萬(wàn)、6000萬(wàn),哪怕十分之一的股民對公司的項目感興趣、對公司股票感興趣都是免費的廣告,對企業(yè)提升知名度有很大的幫助,尤其是消費類(lèi)的、B2C的企業(yè)。
  此外,在海外上市的費用和維護成本也可能對企業(yè)的日常運營(yíng)產(chǎn)生影響。業(yè)內人士告訴記者,從上市成本來(lái)看,海外發(fā)行股票的費用主要包括上市費、律師費、審計師費、財務(wù)顧問(wèn)費、承銷(xiāo)商費及其它印刷申請費用等。主要海外資本市場(chǎng)上市費用占總融資金額的比例為:香港主板約為10%;美國納斯達克則為13%-18%;新加坡市場(chǎng)為6%-8%;而在中國國內上市僅為3%-5%?梢哉f(shuō),美國的融資費用是全球最高的。
  上市以后,除了要負擔日常的上市維持費用外,上市企業(yè)所須承擔的監管成本也不是一筆小數目。據業(yè)內人士介紹,根據美國“薩班斯法案”(SOA),所有在美國證券交易委員會(huì )(SEC)備案的公司,包括在美國注冊的上市公司和在外國注冊而于美國上市的公司,都必須符合SOA的要求。其中的404條款要求在美國上市的公司承諾對其披露的財務(wù)報告的真實(shí)性負責,并建立有效的監控措施保證這種真實(shí)性。據估算,要建立起一套這樣的合規的內部控制系統的成本就高達數百萬(wàn)美元,每年需要花的維護成本也是一筆不小的數目。

    優(yōu)質(zhì)上市資源外流助推國內通脹

    除了對上市公司本身的影響外,大量國內企業(yè)的海外上市還可能對中國的資本市場(chǎng)乃至宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生重大的影響。
  在中國經(jīng)濟長(cháng)期高速增長(cháng)30年的背后,是大量?jì)?yōu)質(zhì)企業(yè)的產(chǎn)生,而如今,這些優(yōu)質(zhì)的上市資源已經(jīng)成為了世界各大交易所競相爭奪的對象。記者了解到,除倫敦交易所、紐交所等主要的交易所外,諸如阿姆斯特丹交易所等目前也正憑借自身的獨特優(yōu)勢加入到對中國上市資源的爭奪中來(lái)。一位已在海外上市的國內企業(yè)的高管曾對記者表示,甚至連埃及交易所也曾對其進(jìn)行過(guò)游說(shuō)。
  隨著(zhù)國內優(yōu)質(zhì)上市資源的外流,這些企業(yè)高速發(fā)展的成果也只能為境外投資者所享有,而廣大的中國境內投資者由于缺乏境外投資的渠道,無(wú)法共享企業(yè)成長(cháng)的收益。除此之外,這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)所控制的隱性資源和對整個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響也頗受有識之士的關(guān)注。
  以2007年在港交所上市的阿里巴巴為例,作為中國最大的網(wǎng)絡(luò )公司和世界第二大網(wǎng)絡(luò )公司,阿里巴巴目前已經(jīng)成為了全國乃至全球最大的B2B網(wǎng)上交易平臺。其旗下的阿里巴巴1688.com是全球最大的采購批發(fā)市場(chǎng),其對中小企業(yè)信息的掌握程度可想而知。而在這些海外上市的企業(yè)中,普遍有外資股權的加入,有部分專(zhuān)家擔心,這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的海外上市有可能會(huì )導致關(guān)鍵數據的流失和產(chǎn)業(yè)發(fā)展主導權的部分外移。
  業(yè)內人士告訴記者,由于境內IPO周期較長(cháng),外資PE退出渠道等問(wèn)題,已在海外上市的中國企業(yè)不愿意或者無(wú)法回歸A股,這種情況在互聯(lián)網(wǎng)和生物制藥等新興行業(yè)尤為普遍。董登新告訴記者,一般而言,在海外上市的中國企業(yè)大多都是通過(guò)第三地(如百慕大)重新注冊后,再踏足美國上市,因此,從法律層面上講,這些境外重新注冊的國內公司,對A股市場(chǎng)而言,應該算是境外公司,這些企業(yè)如果要回歸A股市場(chǎng),恐怕還有一些法律與制度上的障礙。
  除此之外,有專(zhuān)家認為,大量國內企業(yè)在海外上市募集的資金流入國內,也助推了國內的通脹。董登新表示,中國民營(yíng)企業(yè)敢于跑到美國股市IPO,固然有那里手續簡(jiǎn)便、門(mén)檻較低的原因,但也表明中國民營(yíng)企業(yè)已變得越來(lái)越自信,越來(lái)越有國際視野。然而,“遺憾的是這些企業(yè)主業(yè)并不在境外,僅僅只是融資‘走出去’了,而業(yè)務(wù)卻仍局限在國內,尤其是在中國外匯儲備多得不得了的情況下,這些企業(yè)還跑到境外籌資美元,再帶回國內兌換成人民幣使用,勢必加重國內外匯供給過(guò)剩,造成資源配置的扭曲與浪費!倍切聦τ浾弑硎。

    業(yè)務(wù)走出去還是融資走出去?

    盡管對大量?jì)?yōu)質(zhì)上市資源流失海外感到擔憂(yōu),但普遍觀(guān)點(diǎn)認為,在全球化和中國資本市場(chǎng)日益開(kāi)放和國際化的今天,企業(yè)通過(guò)海外資本市場(chǎng)融資本身并沒(méi)有錯誤。關(guān)鍵在于,這種融資行為到底能否提高企業(yè)的競爭力和其國際化經(jīng)營(yíng)水平,進(jìn)而提高國家的競爭實(shí)力。
  中國社科院金融研究所研究員易憲容認為,在經(jīng)濟全球一體化的時(shí)代,企業(yè)國際化的程度是決定企業(yè)競爭力的主要標志,企業(yè)國際化程度越高,其競爭力就越強。日本與香港的企業(yè)是這樣,中國國內的企業(yè)也是如此。更為重要的是,這些國際化的企業(yè)并非是無(wú)根浮萍,無(wú)論其國際化程度多高,都會(huì )把企業(yè)最核心的業(yè)務(wù)或流程放在本土,都會(huì )把其創(chuàng )造的財富源源不斷地流向本國或本地區。特別是當這些企業(yè)在國際市場(chǎng)練得一身功夫之后,回饋國內市場(chǎng)是它們的必然選擇。
  業(yè)內人士認為,我國開(kāi)始于1993年的第一批企業(yè)海外上市,一個(gè)很大的初衷就是把國有企業(yè)推向國際市場(chǎng),加大與國際市場(chǎng)融合的機會(huì ),學(xué)習先進(jìn)的企業(yè)管理經(jīng)驗,完善公司法人治理結構,建立現代企業(yè)制度,提高企業(yè)效益,提高國際市場(chǎng)化水平,提升企業(yè)在國際資本市場(chǎng)的形象。而如今,我國的上市公司法人治理雖然有了一定程度的改善,但與成熟市場(chǎng)國家比仍然相去較遠,企業(yè)出!叭〗(jīng)”仍然有現實(shí)的必要。
  董登新認為,企業(yè)走出去,最重要的是業(yè)務(wù)走出去,而不是單一的融資走出去,如果我們的企業(yè)以單純的上市為動(dòng)機,或是急于上市兌現財富,那么,這種傾向是危險的,也是必須警惕的。當然,如果企業(yè)境外上市有利于企業(yè)國際化經(jīng)營(yíng),或是對外拓展市場(chǎng),這倒是應該大力提倡和鼓勵的。
  “在愈來(lái)愈開(kāi)放的資本市場(chǎng)中,因為擔憂(yōu)上市資源流失而限制企業(yè)海外上市是不可能的,關(guān)鍵還是在于改革我國目前的證券發(fā)審機制,使企業(yè)能夠迅速上市!币晃蛔C券業(yè)人士則表示。
  “政府終會(huì )有一天能意識到,自己沒(méi)有能力做這個(gè)事情(發(fā)審股票)。這個(gè)權力太大了,它最終還是要交還給市場(chǎng)!弊C監會(huì )前副主席高西慶表示。

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