在最近一周的時(shí)間內，市場(chǎng)的緊縮預期明顯回落，但這一變化并非基于對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢判斷的變化，而更多地是來(lái)自對宏觀(guān)部門(mén)官員和有政府背景學(xué)者聲音的市場(chǎng)解讀。
“‘十二五’開(kāi)局之年，政策收縮力度不宜過(guò)大過(guò)猛“‘穩健的貨幣政策’本質(zhì)上趨于‘中性’，新增貸款數量應該維持在2010年的水平左右�！薄啊�健的貨幣政策’并不等同于簡(jiǎn)單的收緊，將合理安排貨幣和信貸供應�！边@一類(lèi)觀(guān)點(diǎn)不時(shí)傳出。
而在最近的這些政策討論聲中，最無(wú)奈的聲音可能莫過(guò)于“比伯南克更難”。周小川日前接受央視專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“多數央行政策工具都存在兩難，首先經(jīng)濟體就有不同的利益主體，手里少數幾項貨幣政策的工具，滿(mǎn)足所有不同利益群體的要求是很困難的……還有對整體經(jīng)濟，比如說(shuō)可能對增長(cháng)好，對物價(jià)不一定太好……再一個(gè)就是時(shí)間跨度上，有些政策短期看好，但中長(cháng)期不見(jiàn)得有利，而另外有一些中長(cháng)期有利，短期可能還要忍受一點(diǎn)代價(jià)”。
回顧一周前CPI發(fā)布之時(shí)，新高5.1%也僅僅是導致上調準備金率，這也正體現了央行防通脹和保增長(cháng)的兩難�，F在看來(lái)，對于明年的政策取向，市場(chǎng)走勢和通脹壓力的預期，普通居民和投資者首先要判斷的是決策層對政策兩端的平衡。有分析師直言，央行的兩難，來(lái)自于其要對多種目標綜合考慮，而且貨幣當局的獨立性也相當有限�，F階段看來(lái)，是否加息關(guān)鍵在于保增長(cháng)和控通脹的權衡，不過(guò)目前對增長(cháng)的糾結似乎占了上風(fēng)。
不過(guò)，對于明年的增長(cháng)形勢，與一些宏觀(guān)部門(mén)的謹慎相比，不少經(jīng)濟學(xué)家的判斷則樂(lè )觀(guān)許多�！�2011年中國經(jīng)濟上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險，宏觀(guān)政策應避免對下行風(fēng)險的過(guò)度反應”。有經(jīng)濟學(xué)家認為，雖然明年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩回升，但從環(huán)比來(lái)看，上半年和下半年增長(cháng)速度大致平穩�！罢谠u估經(jīng)濟形勢的時(shí)候，習慣把經(jīng)濟下行的風(fēng)險估計大一點(diǎn)，而把經(jīng)濟上行的風(fēng)險估計少一點(diǎn)，這種傳統思維本身可能就是風(fēng)險所在”。由此看來(lái)，2011年中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險應該是全球流動(dòng)性寬松下的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。
對未來(lái)的通脹形勢而言，雖在物價(jià)調控措施密集出臺后，短期通脹形勢有了明顯好轉。但必須看到，行政性的調控不能治本，明年上半年通脹壓力仍高，這也是市場(chǎng)前期加息預期高漲的基礎。有經(jīng)濟學(xué)家認為，“雖不能把通脹簡(jiǎn)單歸結為貨幣超高增長(cháng)，但在當前流動(dòng)性充裕、利率為負的情況下，由食品價(jià)格帶來(lái)的通脹很容易蔓延并演變成全面的通脹。因此，貨幣政策應該從緊，流動(dòng)性管理和加息應該進(jìn)行，貨幣從緊可以防止上漲全面蔓延�！�
但是，再回頭看當前央行的流動(dòng)性管理手段，央行除了苦用準備金工具外似乎已無(wú)他法，公開(kāi)市場(chǎng)操作已基本喪失了流動(dòng)性回收能力。專(zhuān)家預期，年內央行還將再度上調準備金率。這是因為，央行此前有兩周僅單周回籠20億貨幣。本周二，一年期央票仍是10億地量發(fā)行。而且，如果未來(lái)利率不適當上調，央票發(fā)行仍將繼續面臨阻力很大。此外，雖然加息預期短期回落，但并非意味著(zhù)這些預期消失。12月16日，第十二期國庫現金定存的招投標顯示，六個(gè)月定存招標中標利率5.40%。這比11月末的六個(gè)月定存中標利率高出47個(gè)基點(diǎn)。
故此，在明年的貨幣政策操作中，比較合適的選擇可能在于，在全年通脹高點(diǎn)的二季度，及時(shí)地通過(guò)加息、升值和調高準備金率等方式加大緊縮力度。如果因對增長(cháng)的顧忌而在貨幣政策操作方面瞻前顧后，通脹的全面蔓延將造成更大的沖擊。
“通脹無(wú)論何時(shí)何地都只是一種貨幣現象，即在一定意義上，通貨膨脹是而且也只能是貨幣數量的急劇增加引發(fā)的，不是由于產(chǎn)量的增長(cháng)所致”。雖然在特定的環(huán)境、特定的時(shí)期，弗里德曼的這一判斷未必盡然，但它總值得宏觀(guān)部門(mén)好好琢磨。