“熊”市陰影下，A股市場(chǎng)何時(shí)才能重塑價(jià)值發(fā)現機制，讓投資者手捧金牛。新華社發(fā)

    2010年，A股市場(chǎng)跌宕起伏，上證指數從年初起便一路下跌至2300點(diǎn)附近，隨后又震蕩盤(pán)升至3200點(diǎn)附近，上演了V型反轉。但在全球主要市場(chǎng)當中，A股市場(chǎng)表現倒數，可謂“熊”冠全球。一系列的改革并未帶來(lái)投資者預期的牛市，價(jià)值發(fā)現功能的重塑，在這一年變得無(wú)比迫切而沉重。
　　2010年，中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列變革：推出了包括股指期貨和融資融券在內的金融工具，并進(jìn)行了新股發(fā)行制度的第二階段改革。然而，新的金融工具并未能夠實(shí)現所期望的穩定市場(chǎng)的作用，發(fā)行制度的改革也未能夠治愈一級市場(chǎng)“三高”的頑疾。
　　從創(chuàng )業(yè)板的解禁套現、高管離職到PE腐敗首次被揭露，從內幕交易案件的頻發(fā)到上市公司造假，2010年的中國證券市場(chǎng)價(jià)值體系扭曲之下的種種丑惡現象不停地出現在大庭廣眾之下，挑戰著(zhù)監管部門(mén)的神經(jīng)。中國證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現功能的重塑任務(wù)顯得無(wú)比迫切而沉重。

　　2010：“說(shuō)謊”的中國股市

　　Wind統計顯示，若以250個(gè)交易日為限，在有統計數據的2032只股票中，僅有863只漲幅超過(guò)了3.2%，占比42.5%。也就是說(shuō)即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏(yíng)了CPI。
　　對于普通的中國股民來(lái)說(shuō)，2010年顯然不是那么令人愉快的一年。
　　“今年沒(méi)有能夠賺到錢(qián)�！边@是在采訪(fǎng)中多數股民對記者的表示。北京市西城區佟麟閣路上的一家證券營(yíng)業(yè)廳的一位股民告訴記者，今年股市上上下下，自己往往是賺了一點(diǎn)小錢(qián)之后又迅速的賠了進(jìn)去，這樣子賺賺虧虧，臨了也沒(méi)賺著(zhù)幾個(gè)錢(qián)。
　　國家統計局數據顯示，今年1-11月，CPI同比上漲3.2%。而Wind統計顯示，若以250個(gè)交易日為限，在有統計數據的2032只股票中，僅有863只股票漲幅超過(guò)了3.2%，占比42.5%。也就是說(shuō)即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏(yíng)了CPI。而在實(shí)際的市場(chǎng)操作中，由于信息的不對稱(chēng)性，個(gè)人投資者往往后知后覺(jué)，在震蕩市中也很難堅守某一只股票，因此真正能夠賺到錢(qián)的股民的比例可能比這個(gè)還少很多。
　　在經(jīng)歷了全球金融危機之后，中國經(jīng)濟在2010年快速復蘇，為全球所矚目。然而，中國的A股市場(chǎng)卻在全球主要市場(chǎng)中表現最差，Wind統計顯示，截至12月27日，上證綜指在今年以來(lái)238個(gè)交易日中共計下跌了495.74點(diǎn)，跌幅達到15.13%，深證成指則共計下跌1396.78點(diǎn)，跌幅為10.20%。
　　與之形成鮮明對比的是，2010年，道瓊斯工業(yè)平均指數上漲了10.98%，納斯達克綜合指數上漲幅度達到了17.47%，標準普爾500指數上漲幅度達到了12.70%，倫敦金融時(shí)報指數則上漲了11.01%，香港恒生指數上漲了4.4%，東京日經(jīng)225指數則下跌了1.81%�？偟膩�(lái)看，2010年，A股市場(chǎng)成為了全球主要市場(chǎng)當中表現最為差勁的市場(chǎng)，可謂“熊冠全球”。
　　即使在發(fā)生了債務(wù)危機的國家中，西班牙IBEX35指數全年也只下跌了15.35%；而愛(ài)爾蘭綜合指數也僅下跌了3.30%�？梢哉f(shuō)，作為中國經(jīng)濟的“晴雨表”，A股市場(chǎng)2010年的表現完全沒(méi)有能夠反映出中國經(jīng)濟高速增長(cháng)的現實(shí)。
　　武漢科技大學(xué)金融研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，今年以來(lái)，中國宏觀(guān)經(jīng)濟表現大體可以概括為“形勢異常復雜而麻煩”：一方面GDP高增長(cháng)，進(jìn)出口大幅回升，投資與信貸增長(cháng)依然相當可觀(guān)。另一方面，流動(dòng)性泛濫成災，物價(jià)節節攀升，通脹壓力巨大，尤其是存款負利率，地價(jià)與房?jì)r(jià)仍在不斷創(chuàng )新高，而人民幣升值的壓力及外匯占款仍在釋放大量流動(dòng)性。
　　“中國股市自成立以來(lái)就與基本面的狀況沒(méi)有太大關(guān)聯(lián)，政策才是主導市場(chǎng)波動(dòng)的核心因素�！币晃蛔C券業(yè)人士對記者表示。

　　新金融工具：失效的糾偏機制

　　股指期貨和融資融券的推出，一度令市場(chǎng)贊聲一片，不少專(zhuān)家認為這能讓市場(chǎng)交易者無(wú)論在牛市還是熊市都可以獲利，并最終幫助市場(chǎng)發(fā)現價(jià)值。然而，股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個(gè)交易日內，滬指從3159.67點(diǎn)一路下跌至2373.79點(diǎn)，累計下跌791點(diǎn)，跌幅達到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。
　　2010年1月23日，證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導意見(jiàn)》，3月31日，融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)。
　　2010年4月16日，股指期貨正式上市，由于有了做空機制，A股從此由單邊市邁入了雙邊市時(shí)代。4月21日，證監會(huì )發(fā)布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，機構也開(kāi)始進(jìn)入股指期貨業(yè)務(wù)。截至目前，股指期貨開(kāi)戶(hù)數約5.6萬(wàn)戶(hù)，其中95%以上為自然人，機構投資者數量和比例較低。
　　股指期貨和融資融券醞釀多時(shí)，也被寄予了重重厚望。在股指期貨推出之前，一片溢美之聲不絕于耳，多位專(zhuān)家表示，股指期貨擁有做多、做空的雙向機制，甚至有專(zhuān)家預言，股指期貨和融資融券將有望成為A股市場(chǎng)的“穩定器”，改變其暴漲暴跌的習慣。
　　然而，他們失望了。
　　從股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個(gè)交易日內，滬指從3159.67點(diǎn)一路下跌至2373.79點(diǎn)，累計下跌791點(diǎn)，跌幅達到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。
　　對于市場(chǎng)的此次大跌，股指期貨的擁躉頗為不平。多位專(zhuān)家表示，影響本輪股市下跌的原因復雜，有國外金融事件的影響，如希臘債務(wù)危機等，也有國內貨幣政策、樓市政策偏緊等原因，不能將之歸罪于股指期貨的推出。
　　盡管如此，股指期貨和融資融券作為市場(chǎng)糾偏機制沒(méi)有能夠充分發(fā)揮作用卻是客觀(guān)的現實(shí)。
　　“客觀(guān)來(lái)看，由于機構介入的力量不夠，股指期貨穩定市場(chǎng)的作用沒(méi)有完全得到實(shí)現�！蹦先A期貨研究所副所長(cháng)王兆先告訴記者，目前，在機構進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)方面，仍然存在一些障礙，渠道上不太通順。國信證券的一位分析師也告訴記者，目前股指期貨市場(chǎng)參與的較少，投機性的操作占據了主導地位，對現貨市場(chǎng)起到了一定的助漲助跌的作用。
　　“滬深300股指期貨合約近月和次月合約比例為15%，遠月合約為18%，考慮到期貨公司的加點(diǎn)，保證金比例最終約在20%左右，即為5倍杠桿�！币晃黄谪浄治鰩煂τ浾弑硎�，在這個(gè)杠桿比例之下，投資者對通過(guò)套期保值賺取差價(jià)沒(méi)有太大興趣。
　　2010年5月21日，股指期貨迎來(lái)了上市后的首個(gè)交割日，截至目前，總共有8支合約經(jīng)歷了交割，最后交割日均表現平穩，沒(méi)有出現到期日效應，最后收盤(pán)價(jià)與交割結算價(jià)偏差非常小。一位分析師對記者表示，目前國內股指期貨市場(chǎng)主要以個(gè)人投資者為主，其交割合約持倉量較小，且期市相對于股市市場(chǎng)較小，股指期貨仍難以撼動(dòng)股市。
　　“應當放開(kāi)機構的持倉限制�！鼻笆鰢�信證券分析師認為，在目前的持倉限制上，機構難有作為，未來(lái)應當放開(kāi)限制，才能使股指期貨起到穩定市場(chǎng)的作用。王兆先則告訴記者，目前基金公司正在研究和股指期貨相掛鉤的基金產(chǎn)品，預計2011年將推出，股指期貨將迎來(lái)快速的發(fā)展。
　　但即便如此，仍有一個(gè)潛在的危險，即使未來(lái)機構成為股指期貨的主力軍，個(gè)人投資者退居二線(xiàn)，但在目前的規則下，套利顯然要比套保更能獲利，憑什么就能想當然地認為機構會(huì )更多地從事套保的業(yè)務(wù)，以增加市場(chǎng)的穩定呢？

　　A股：扭曲的估值體系

　　“退市制度形同虛設，二級市場(chǎng)缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗、股價(jià)高企不下，這在很大程度上推高了一級市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)水平。是購買(mǎi)骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價(jià)與垃圾股股價(jià)的比價(jià)效應�！薄�—武漢科技大學(xué)金融研究所所長(cháng)董登新。
　　12月1日，證監會(huì )發(fā)布公告，并購重組審核委員會(huì )將于12月6日召開(kāi)會(huì )議，審核南京紅太陽(yáng)股份有限公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組事項。不過(guò)，Wind統計顯示，在此之前的11月18日到12月1日的10個(gè)交易日內，這只股票就已經(jīng)拉了9根陽(yáng)線(xiàn)，累計漲幅達到了22.04%，而與此同時(shí)，上證指數卻下跌了0.54%。
　　實(shí)際上，對于A(yíng)股來(lái)說(shuō)，不僅是并購重組，上市公司在公布利好前股價(jià)上漲甚至漲停已經(jīng)成為慣例。11月18日，精功科技大漲5.26%，11月19日，精功科技漲停，下一個(gè)交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽談重大合同停牌，11月29日，該股復牌，便連拉了兩個(gè)漲停，12月8日，精功科技披露，簽訂了多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品銷(xiāo)售1.48億元的合同。
　　在A(yíng)股市場(chǎng)上，投資者對并購重組類(lèi)概念的股票格外青睞，重組后拉上幾個(gè)漲停司空見(jiàn)慣，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重組和買(mǎi)殼上市的可能，也成為投機者瘋狂炒作的對象。
　　對“殼”資源的爆炒，慫恿著(zhù)市場(chǎng)的投機行為，而兼并重組也成為了內幕交易的頻發(fā)地帶。2010年9月17日，證監會(huì )通報，天山毛紡紡織股份有限公司在2009年7月籌劃重大資產(chǎn)重組期間，重組方高管人員姚榮江等人涉嫌內幕交易、泄露內幕信息犯罪。統計顯示，2008年以來(lái)，證監會(huì )共調查延邊公路、中關(guān)村、高淳陶瓷、中山公用等564起案件，其中內幕交易案件227起，占40%，利用上市公司并購重組信息進(jìn)行內幕交易的案件不斷增多。
　　2010年，PE腐敗也開(kāi)始進(jìn)入了公眾的視野。
　　2010年5月，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武因涉嫌違規投資所保薦的上市公司，被國信證券開(kāi)除，此案被譽(yù)為中國“PE腐敗第一案”。繼李紹武案后，原中信證券投行部執行總經(jīng)理謝風(fēng)華也涉嫌在ST興業(yè)的重組項目進(jìn)行內幕交易受到監管部門(mén)調查，據媒體報道，在ST興業(yè)重組過(guò)程中，謝風(fēng)華涉嫌利用其堂弟的賬戶(hù)，買(mǎi)賣(mài)ST興業(yè)的股票。
　　對于“殼”資源的瘋狂炒作，再加上兼并重組過(guò)程中頻發(fā)的內幕交易，已經(jīng)嚴重地扭曲了A股的估值體系，導致股價(jià)信息嚴重失真。
　　“目前A股估值體系的扭曲，根源在于垃圾股死不退市、股價(jià)高企。退市制度形同虛設，二級市場(chǎng)缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗、股價(jià)高企不下，這在很大程度上推高了一級市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)水平。是購買(mǎi)骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發(fā)行定價(jià)與垃圾股股價(jià)的比價(jià)效應�！倍�登新對記者表示。

　　三高不改企業(yè)出海：拷問(wèn)A股價(jià)值發(fā)現機制

　　“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國股市難以治愈的頑癥。中國創(chuàng )業(yè)板不盡如人意的表現，再加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個(gè)問(wèn)題：A股市場(chǎng)到底能否發(fā)現真正有價(jià)值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？
　　“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募)已經(jīng)成為了中國股市難以治愈的頑癥。
　　按網(wǎng)上發(fā)行日期計算，2010年，創(chuàng )業(yè)板共計有117只股票上市發(fā)行。Wind統計顯示，這117只創(chuàng )業(yè)板股票的平均發(fā)行價(jià)格已經(jīng)達到了37.62元/股，其中湯臣倍健發(fā)行價(jià)格達到了驚人的110元/股；從發(fā)行后的市盈率來(lái)看，這117只股票的平均發(fā)行后市盈率已經(jīng)達到了71倍。
　　此外，統計還顯示，這117家創(chuàng )業(yè)板上市公司計劃募資289.91億元，而實(shí)際募資則達到了979.11億元，超募資金達到了689.2億元，平均每家公司超募5.89億元。
　　“三高”已為市場(chǎng)詬病已久。2010年10月12日，證監會(huì )正式出臺了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革措施11月1日開(kāi)始施行。
　　然而，此次證監會(huì )新股發(fā)行制度第二階段的改革絲毫沒(méi)有能夠改變“三高”的現狀。Wind統計顯示，2010年10月-12月，A股首發(fā)平均市盈率從59.26倍一路上升至76.76倍，創(chuàng )下了歷史新高。創(chuàng )業(yè)板的新股發(fā)行更是毫無(wú)收斂跡象，自10月份以來(lái)，已有包括沃森生物、星河生物等在內的6家上市公司的發(fā)行后市盈率超過(guò)了100倍。
　　但與之形成鮮明對比的是，今年以來(lái)在創(chuàng )業(yè)板發(fā)布的季報、中報中，出現了一大批業(yè)績(jì)“變臉”的企業(yè)，創(chuàng )業(yè)板的高成長(cháng)神話(huà)已經(jīng)在市場(chǎng)不斷的質(zhì)疑聲中走向了破滅。
　　11月1日首批創(chuàng )業(yè)板28家企業(yè)解禁后，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)高管隨即掀起了一波套現潮。為了遏制這個(gè)風(fēng)潮，深交所在今年11月份不得不出臺了《關(guān)于進(jìn)一步規范創(chuàng )業(yè)板上市公司董事、監事和高級管理人員買(mǎi)賣(mài)本公司股票行為的通知》。
　　臨近年末，中國公司在海外IPO的爆發(fā)，則為這個(gè)問(wèn)題做了一個(gè)注腳。
　　12月，包括優(yōu)酷網(wǎng)、當當網(wǎng)等眾多中國公司紛紛在美國市場(chǎng)上市。而根據紐交所的統計，2010年全年，共有34家中國公司在美國主要交易所上市，創(chuàng )下了新的歷史紀錄。這34個(gè)IPO共計募集資金達到了36億美元，按照2010年12月22日的收盤(pán)價(jià)計算，其總市值已經(jīng)達到了246.5億美元。
　　中國創(chuàng )業(yè)板不盡如人意的表現，加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個(gè)問(wèn)題：A股市場(chǎng)到底能否發(fā)現真正有價(jià)值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

　　[相關(guān)鏈接]

　　2010中國證券市場(chǎng)大事記
　　3月31日融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)；
　　4月16日股指期貨正式上市；
　　7月3日紫金礦業(yè)集團所屬的紫金山銅礦發(fā)生污染事故，紫金礦業(yè)瞞報長(cháng)達9天，引發(fā)社會(huì )輿論圍剿；
　　7月15日農業(yè)銀行成功在A(yíng)股上市，國有控股商業(yè)銀行股改上市成功收官；
　　9月30日證監會(huì )、人民銀行、銀監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，批準啟動(dòng)上市商業(yè)銀行進(jìn)入證券交易所債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；
　　10月12日證監會(huì )出臺了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革啟動(dòng)；
　　11月16日國務(wù)院辦公廳向證監會(huì )、公安部、監察部、國資委、預防腐敗局轉發(fā)了《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內幕交易的意見(jiàn)》，五部委開(kāi)始聯(lián)手打擊內幕交易。

滬深兩市-投資者開(kāi)戶(hù)總數（萬(wàn)戶(hù)）

滬深兩市-總市值（億元）

IPO統計-首發(fā)市盈率