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2000點(diǎn)？3000點(diǎn)！4000點(diǎn)……
年復一年，時(shí)至歲末，券商再次齊聚一堂，暢談未來(lái)一年的宏觀(guān)經(jīng)濟，把脈A股市場(chǎng)趨勢。
回顧各大券商2009年、2010年兩年的市場(chǎng)趨勢把握，鮮有命中。預測的運行區間要么失之毫厘，要么差之千里。據記者統計，有至少超過(guò)20家券商在研判近兩年的市場(chǎng)趨勢時(shí)都走偏了道，而兩年都能基本言中市場(chǎng)的只有長(cháng)江證券一家。
此外，在近兩年市場(chǎng)判斷中，失誤最小，且能命中一年市場(chǎng)趨勢的還有中信證券、申銀萬(wàn)國、國泰君安等數家券商。在這些“給力”的券商中，記者挑選已經(jīng)推出了2011年年度投資策略報告的6家頂尖券商，精編他們在宏觀(guān)基本面、資金流動(dòng)性、市場(chǎng)運行趨勢、重點(diǎn)投資要素、風(fēng)險提示以及投資決策方面的研判，看看在他們的眼中，2011年的A股市場(chǎng)將會(huì )是彩虹還是風(fēng)雨。
調控政策可能松動(dòng)
股市一直被譽(yù)為經(jīng)濟的晴雨表！股市整體水平所反映的永遠都是市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟總體發(fā)展的預期。因此，要把握一年的股市脈絡(luò )，必須對整個(gè)國內宏觀(guān)經(jīng)濟有一個(gè)大致判斷。未來(lái)一段時(shí)間，房地產(chǎn)調控、對抗通脹、節能減排、經(jīng)濟轉型等因素相互交織，注定2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟充滿(mǎn)不確定性。六大券商又是如何梳理其脈絡(luò )的呢？
中信證券：2011年季度GDP（同比）將呈現逐步走高的態(tài)勢，而CPI則將呈現前高后低的走勢。主要邏輯是目前中國經(jīng)濟仍然處于見(jiàn)底回升階段，政府的緊縮措施針對的是通脹，而非針對過(guò)熱的經(jīng)濟，因此緊縮措施不會(huì )打掉經(jīng)濟復蘇的勢頭。
從拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)的情況來(lái)看，投資增速將從2010年的24%左右輕微下降到23%，其在GDP增長(cháng)率的貢獻中約占4個(gè)百分點(diǎn)；消費仍將保持相對穩健的增長(cháng)，約為18%左右，其在GDP增長(cháng)率的貢獻中約占4個(gè)百分點(diǎn)；而凈出口在GDP增長(cháng)率的貢獻中約占1~1.5個(gè)百分點(diǎn)。
申銀萬(wàn)國：首先，經(jīng)濟進(jìn)、政策退。2011年一季度之前，緊縮風(fēng)險顯著(zhù)。目前中國經(jīng)濟環(huán)比回升態(tài)勢良好，通脹壓力極為明顯,關(guān)系民生的產(chǎn)品價(jià)格正在大幅上漲，通脹形勢堪憂(yōu)。從翹尾因素來(lái)看，2011年上半年，特別是一季度，CPI的漲幅可能再創(chuàng )新高，因此，通過(guò)政策緊縮來(lái)抗擊通脹的必要性十分明顯。此外，房?jì)r(jià)環(huán)比仍在上漲，抑制政策還將加碼。
隨后，經(jīng)濟退、政策進(jìn)。2011年二季度CPI和房?jì)r(jià)調控有望見(jiàn)效，從而進(jìn)入政策的觀(guān)察期。如果調控措施是及時(shí)而且持續的，那么預計到二季度以后，通脹壓力和房?jì)r(jià)壓力都將有所減小。這樣，進(jìn)一步出臺緊縮政策的必要性會(huì )下降，從而進(jìn)入政策的觀(guān)察期。
同時(shí)，在經(jīng)歷了密集的緊縮調控后，對經(jīng)濟增長(cháng)的擔憂(yōu)情緒可能升溫，在物價(jià)和房?jì)r(jià)得到一定控制的前提下，對政策放松的期待會(huì )開(kāi)始萌動(dòng)，這將有助于股市的企穩回升。
國泰君安：從資本市場(chǎng)角度出發(fā)，明年不擔心經(jīng)濟增速問(wèn)題，GDP增速出現回落，反而給資本市場(chǎng)一個(gè)很好的機會(huì )。有一種可能是，2011年選股空間小，節奏變化快，倉位控制很難有效。
2011年基本面將呈現幾大特征，第一，通脹治理采取物價(jià)管控和貨幣收緊的措施，通脹預期將可能在明年春節過(guò)后降低，明年實(shí)際通脹因素仍存在，這對股市屬于偏正面因素；第二，經(jīng)濟增速取決于地方政府，2009、2010年地方政府已經(jīng)開(kāi)啟了
“十二五”戰略，明年上半年仍是各項工程建設的高峰期，是否管控地方投資過(guò)熱是股市會(huì )否產(chǎn)生悲觀(guān)預期的關(guān)鍵。
政策面上來(lái)看，2010年四季度為了節能減排，實(shí)質(zhì)啟動(dòng)了控制固定資產(chǎn)新開(kāi)工的辦法。2011年一、二季度的固定資產(chǎn)投資政策，出現放松的可能性較大，這樣就構成實(shí)質(zhì)上的穩貨幣、寬財政的大格局。
安信證券：2011年整體經(jīng)濟增速略低于2010年，全年將呈現“鍋底形”走勢。出口方面，增速下滑的趨勢比較確定。2010年10月秋交會(huì )的采購商人數與春交會(huì )相比，出現了小幅的下降，而成交情況也僅僅是略有增長(cháng)。這意味著(zhù)從2010年四季度到2011年二季度我國出口的形勢均不容樂(lè )觀(guān)。同時(shí)，海外市場(chǎng)尤其是發(fā)達國家的經(jīng)濟增速正在逐季放緩，OECD國家經(jīng)濟領(lǐng)先指標自2010年4月份起回落�？紤]到OECD經(jīng)濟領(lǐng)先指數約領(lǐng)先中國出口約4~5個(gè)月，這同樣預示著(zhù)中國出口增速的回落。
消費方面，預計2011年低端勞動(dòng)者收入增速不低于15%，同時(shí)通脹率略高于2010年，在兩者的共同作用下，社會(huì )消費品零售總額的增速應該不會(huì )低于18%，保持相對穩定的格局。
投資方面，則具有極大的變數。伴隨著(zhù)刺激性政策的退出和落后產(chǎn)能的清理淘汰，私人投資意愿低迷。到目前為止，新一輪投資周期的圖景尚不明朗，新的投資增長(cháng)點(diǎn)也不清晰，這正是未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)最大的不確定性。
西南證券：2011年是“十二五”計劃的開(kāi)局之年，在投資、消費及出口的協(xié)調拉動(dòng)下，經(jīng)濟增長(cháng)預期為8.9%。投資方面，增速將保持穩定。2011年若干功能區域的確立和西部再開(kāi)發(fā)，都將帶動(dòng)投資的快速增長(cháng)。另外，中央政府公共投資重點(diǎn)的教育、保障性住房、“三農”、節能減排和生態(tài)建設等方面，也都將使“十二五”開(kāi)局之年投資增長(cháng)維持在23%以上。
消費方面，增長(cháng)將有所放緩。2011年，許多消費鼓勵性政策將退出，包括汽車(chē)購置稅和小排量汽車(chē)補貼、家電以舊換新等，這將給家電和汽車(chē)的消費帶來(lái)壓力。
出口方面，增長(cháng)可期。拉動(dòng)出口增長(cháng)的一大功臣便是對外工程承包。預期我國未來(lái)的對外工程承包將向更具水平的高速鐵路拓展，持續帶動(dòng)相關(guān)貨物、特別是高附加值的設備出口。因此2011年月均出口超過(guò)1500億美元將不是難題。
長(cháng)江證券：2011年為未來(lái)3~5年牛市的一個(gè)起步。2011年，轉型仍將持續，但同時(shí)也看到中期內增長(cháng)因素的顯現。2011年將會(huì )是一輪新周期的起點(diǎn)，驅動(dòng)經(jīng)濟的核心動(dòng)力更多地依賴(lài)于制造業(yè)本身的增長(cháng)。對于證券市場(chǎng)而言，宏觀(guān)經(jīng)濟的新周期也會(huì )帶來(lái)新的機會(huì )，2011年的A股可能是未來(lái)3~5年牛市的一個(gè)起步。
對于中國經(jīng)濟的增長(cháng)，有理由保持樂(lè )觀(guān)，因為我國的內生增長(cháng)動(dòng)能依然非常強勁。包括區域經(jīng)濟、消費、新興產(chǎn)業(yè)等方面所隱含的增長(cháng)空間都是巨大的。從全球格局來(lái)看，過(guò)剩的國際資本在尋找高收益的地方，新興市場(chǎng)仍然具備相當大的吸引力。對于中國而言，國際資本的持續凈流入仍然會(huì )持續。當前整個(gè)A股市場(chǎng)估值水平并不高。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)去展望明年，機會(huì )遠大于風(fēng)險。
通脹隨行上半年資金面將收緊
如水漲船高，流動(dòng)性充裕時(shí)股市強，流動(dòng)性緊縮時(shí)股市弱�；仡櫧鼉赡晷星�，2009年的A股單邊上漲是流動(dòng)性與經(jīng)濟復蘇雙輪驅動(dòng)所致，而2010年弱勢震蕩則是受困流動(dòng)性緊縮預期。那么，即將到來(lái)的2011年，流動(dòng)性這一影響A股市場(chǎng)的關(guān)鍵因素又將如何，且看六大券商的詳細預判。
中信證券：第一階段2010年底~2011年上半年，美國放松貨幣，各國收緊政策。全球貨幣政策的博弈，結果將是美國極力推行寬松貨幣政策，美元貶值預期加強，全球各國則面臨極大的輸入型通脹壓力從而傾向于緊縮性貨幣政策，全球經(jīng)濟增長(cháng)步伐放緩。
第二階段2011年中~2012年初，美國收緊貨幣，各國放松政策。由于美聯(lián)儲貨幣政策由目前的極度寬松轉向適度寬松（實(shí)際上為收緊），那么全球的大宗商品價(jià)格將出現回落，世界其他各國目前所面臨的輸入型通脹壓力將逐漸緩解。在美聯(lián)儲貨幣政策轉變的情況下，世界其他各國的最優(yōu)政策選擇將是采取放松的貨幣政策，以刺激由于反通脹而犧牲的經(jīng)濟增長(cháng)。
申銀萬(wàn)國：著(zhù)眼于未來(lái)一個(gè)季度的調控壓力，這主要來(lái)自抗通脹和抑房?jì)r(jià)的要求。首先，近十年來(lái)，發(fā)改委曾在2004年4月24日和2008年1月15日宣布過(guò)限制漲價(jià)的行政干預措施，和目前情況相似的是，當時(shí)的CPI月漲幅也已經(jīng)接近或超過(guò)4%，而從股市的反應來(lái)看，歷史上的這兩次物價(jià)調控均對股指構成了明顯的下行壓力。
其次，歷史上的兩次信貸額度管制都曾對股指形成壓制。近5年來(lái)，監管層曾有兩次對信貸額度進(jìn)行行政干預，一次是2007年10月，商業(yè)銀行停止二手房貸和轉按揭等業(yè)務(wù)，并在11月開(kāi)始收緊各項企業(yè)和個(gè)人貸款；另一次是2010年1月，對商業(yè)銀行信貸發(fā)放實(shí)行按月控制。兩次信貸額度管制都對股市形成了較大的負面沖擊。
國泰君安：從歷史經(jīng)驗看，當資金大部分用來(lái)滿(mǎn)足固定資產(chǎn)投資需求后，加上嚴厲的房地產(chǎn)調控政策，2011年的情景將是房地產(chǎn)價(jià)格保持平穩。從上市銀行的情況看，2010年上半年開(kāi)始，銀行就將信貸重點(diǎn)投向了批發(fā)零售、房地產(chǎn)、采掘等，融資平臺性質(zhì)的貸款占比下降。
根據粗略估算，明年（假定7萬(wàn)億信貸規模）存在明顯的資金緊張狀況�？紤]2009年底以票據融資方式和賬面存款形式存在的剩余資金，2010年用掉了接近2萬(wàn)億，以銀信合作形式轉出表外的保守估值為1萬(wàn)億。那么2011年7萬(wàn)億的信貸規模將產(chǎn)生較大的資金緊縮效應。
根據固定資產(chǎn)投資資金到位率和對2011、2012年固定資產(chǎn)投資信貸需求（18%增速）測算，明年一季度資金不會(huì )有問(wèn)題，三季度以后資金面開(kāi)始出現類(lèi)似2004、2005年資金偏緊的情況。這樣房地產(chǎn)業(yè)的資金可能得不到滿(mǎn)足。
安信證券：未來(lái)一年流動(dòng)性水平總體受制于國內信貸的變化，即取決于通貨膨脹水平的變化趨勢。預期從緊的貨幣政策以及數量化調控手段可能持續到2011年三季度，全年的信貸總量將控制在6.5萬(wàn)億~7萬(wàn)億左右。
考慮到2011年實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)速度在9%左右，通貨膨脹大部分時(shí)間高于4%，名義GDP增速上半年在15%~16%左右的水平，下半年下降至14%~15%左右的水平，那么全年流動(dòng)性偏緊，一季度和四季度是全年流動(dòng)性最好的時(shí)點(diǎn)，但也僅僅處于弱平衡狀態(tài)。如果二季度通貨膨脹反復，政策存在加碼的可能性，屆時(shí)流動(dòng)性可能比目前所預測的更為緊張。
西南證券：雖然2010年貨幣政策已進(jìn)行了流動(dòng)性收縮，M2增長(cháng)速度已經(jīng)從之前29.74%下降到正常管理程序上來(lái)，但從貨幣投放來(lái)看，回籠的量并不大，僅在3月、5月和10月出現過(guò)總額為4998億元的凈回籠，前10月貨幣凈投放3402億元，目前流動(dòng)性仍然非常充裕。
2011年通脹壓力還將繼續增大。預計2011年全年CPI預期在3.34%和6.2%這個(gè)區間，由寬松變穩健的貨幣政策將給市場(chǎng)增加若干政策因素，預計利率調整的空間不會(huì )太多，最多75個(gè)基點(diǎn)，對應的加息次數是2到3次，到年底負利率狀況有望顯著(zhù)改善甚至結束，信貸增長(cháng)15%，M2超過(guò)80萬(wàn)億，流動(dòng)性仍然比較寬松。
長(cháng)江證券：預計2011年財政投入仍將維持20%的穩定增長(cháng)，投資趨勢取決于信貸增發(fā)程度。而2011年貨幣政策回歸穩健使得信貸增速繼續回落，按照穩健貨幣政策基調，M2更多地可能落在15%~16%的區間，而新增信貸也將在6.5萬(wàn)億~7萬(wàn)億之間。因此預期明年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)20%~22%是頗為合理的，足以支持9%的經(jīng)濟增速。
2600點(diǎn)是區間下限
從預測點(diǎn)位不準，再到預測運行區間不準，近幾年來(lái)券商對整個(gè)市場(chǎng)趨勢的判斷總是出現較大偏差。為了更好地把脈2011年A股走勢，本報挑選了去年預測較為靠譜的6家券商，看看他們是如何預測2011年的行情走勢。何為低點(diǎn)，何為高點(diǎn)？能知己知彼，才能百戰不殆。
中信證券：預計2011年上證指數估值中樞3500點(diǎn)。業(yè)績(jì)方面，預計2011年上市公司凈利潤總額為1.89萬(wàn)億元，凈利潤增速22.14%，業(yè)績(jì)極限波動(dòng)空間14%~27%。
估值方面，目前A股市場(chǎng)的回報率為6.85%，預計進(jìn)入2011年后股息率仍將上升�？紤]未來(lái)通脹維持在3.5%~4%這一區間，預計1年期存款利率將上升至3%~3.5%。即便如此，市盈率水平15倍應當是底線(xiàn)，而市場(chǎng)估值超過(guò)20倍則是進(jìn)入風(fēng)險區域。
預計2011年上證指數估值中樞3500點(diǎn)，全年市場(chǎng)表現仍具有典型的“周期股的階段性和成長(cháng)股的持續性”特征。
申銀萬(wàn)國：2011年上證綜指的核心波動(dòng)區間為2600~3800點(diǎn)。截至2010年11月15日，上證綜指的2009年P(guān)E和2010年P(guān)E分別為22.7倍和17.1倍；剔除銀行股后，2009年P(guān)E和2010年P(guān)E分別為34.5倍和27.9倍。無(wú)論是靜態(tài)PE還是動(dòng)態(tài)PE，都略低于歷史均值水平，因此目前的市場(chǎng)估值水平依然合理。
預計在未來(lái)的3個(gè)月，政策緊縮的風(fēng)險將非常顯著(zhù)。在經(jīng)歷了及時(shí)而持續的調控后，預計明年二季度以后的通脹壓力和房?jì)r(jià)壓力都將有所減小，從而進(jìn)入政策觀(guān)察期。同時(shí)，對經(jīng)濟增長(cháng)的擔憂(yōu)情緒可能升溫，這將產(chǎn)生對政策放松的期待。
2011年上證綜指的核心波動(dòng)區間為2600~3800點(diǎn)，區間下限對應上證綜指2011年12.5倍PE、上限對應2011年18倍PE。
國泰君安：2011年的點(diǎn)位基本上是2600~3900點(diǎn)。明年的股市將大致以中期為限，分為兩個(gè)階段，先抑后揚。A股
“先反映調節經(jīng)濟的手段，后反映經(jīng)濟調整的結果”。2011年是周期向上年，還是結構調整為主，通過(guò)哈耶克貨幣周期理論來(lái)解釋明年經(jīng)濟，將處于一個(gè)對2009、2010年投資過(guò)熱、貨幣投放形成收入造成通脹壓力的不穩定結構進(jìn)行修正的一年。
明年市場(chǎng)一季度就是要分清以上哪種預期會(huì )占主導地位，結合一季度貨幣政策收緊壓力、通脹數據、二季度經(jīng)濟增速預期，則價(jià)格下降通道的中性預期可以當作底部，2380點(diǎn)可提供有效支撐。另外，大盤(pán)股在2010年11、12月份壓力釋放，估值高和漲幅高的個(gè)股是調整重點(diǎn)，那么倉位控制就有必要。
安信證券：大盤(pán)難上3500點(diǎn)。安信證券首席策略分析師程定華認為，明年通貨膨脹問(wèn)題將會(huì )成為影響實(shí)體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)走向的關(guān)鍵問(wèn)題。預計管理層將被迫采用加息、收緊信貸規模等多種方式來(lái)抑制通貨膨脹，預計2011年信貸增速和M2增速都會(huì )低于16%。隨著(zhù)收縮性措施的出臺，實(shí)體經(jīng)濟的總需求也會(huì )受到一定的抑制。上市公司企業(yè)盈利水平增幅將會(huì )低于2010年，預計全年上市企業(yè)利潤增幅將會(huì )低于15%。
在企業(yè)盈利和流動(dòng)性均無(wú)亮點(diǎn)的情景下，程定華認為明年資本市場(chǎng)將繼續保持平淡的狀況，相對而言，一季度（信貸大量投放期）和四季度（通脹快速下降期）資本市場(chǎng)的表現將好于二、三季度，整體上上證綜指突破箱體高點(diǎn)3500點(diǎn)的概率很小。
西南證券：全年市場(chǎng)運行在2630~4050之間。預期中國石油受價(jià)格形成機制改革以及國內汽車(chē)消費增長(cháng)的影響，利潤繼續保持7%以上的增長(cháng)；銀行在趨緊縮的政策以及呆壞賬增加的影響下，盈利比2010年有所回落，而其他A股在一輪新的經(jīng)濟周期的帶動(dòng)下，增長(cháng)17%，那么全年增長(cháng)14.57%應該是能夠實(shí)現的。
滬深300指數目前動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)低于15倍，僅14.51倍，靜態(tài)市盈率19.51倍，在全球市場(chǎng)中居中間水平，但部分指標與國際相當。預期2011年一季度和三季度末至年底存在比較好的投資機會(huì )。
長(cháng)江證券：市場(chǎng)將呈一個(gè)三階段的倒“S”形模式。通過(guò)對宏觀(guān)經(jīng)濟周期、中觀(guān)盈利周期、微觀(guān)庫存周期以及政策周期這四重周期分析判斷，2011年度經(jīng)濟運行先后會(huì )經(jīng)歷三個(gè)階段。一季度的預期同比數據的經(jīng)濟見(jiàn)底階段；二季度生產(chǎn)見(jiàn)底、利潤繼續回落的確認經(jīng)濟復蘇階段；以及三季度之后的經(jīng)濟持續復蘇階段。
從工業(yè)生產(chǎn)的角度而言，一季度的見(jiàn)底是大概率事件，但二季度存在一定的變數，變數主要來(lái)自于通脹惡化導致的政策持續收緊所引發(fā)經(jīng)濟下行的可能，如果這種最悲觀(guān)情況出現則需重新思考經(jīng)濟運行階段。
目前來(lái)看，制造業(yè)的盈利見(jiàn)底將帶來(lái)中周期起點(diǎn)的機會(huì )，制造業(yè)盈利在2011年中期的見(jiàn)底疊加上匯率、商品因素所帶來(lái)的影響，2011年的市場(chǎng)走勢將呈一個(gè)三階段的倒“S”形模式。
關(guān)注政策變量
何時(shí)會(huì )有拐點(diǎn)，怎樣的時(shí)點(diǎn)值得關(guān)注？投資者在預測2011年走勢時(shí)，對于可能出現的變數應該做到心中有數。今年A股市場(chǎng)的膠著(zhù)走勢，正是由于不確定性因素始終充斥在市場(chǎng)周?chē)�，因此，知曉明年市�?chǎng)可能存在的不確定因素，就非常重要。
中信證券：投資需把握運行節奏
在轉型期，市場(chǎng)將不是單邊的趨勢，市場(chǎng)博弈可能進(jìn)一步加深，其結果不會(huì )簡(jiǎn)單取決于空間，而是在很大程度上依賴(lài)于事件，特別是與政策相關(guān)的事件展開(kāi)。
一季度關(guān)注中央經(jīng)濟工作會(huì )議的延續及兩會(huì )，屆時(shí)將確定
“十二五”投資規模和方向，期間政策難有突變，對防通脹防風(fēng)險仍會(huì )不遺余力，流動(dòng)性會(huì )恢復到“穩健”狀態(tài)；二季度貨幣政策繼續收緊、歐債風(fēng)險提升、中美博弈、QE2結束；三、四季度關(guān)注經(jīng)濟回升的力度。
申銀萬(wàn)國：關(guān)注兩大催化劑
直接的催化劑一：城鎮化需求將拉動(dòng)交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)的建設提速�！笆濉睂⒎e極穩妥推進(jìn)城鎮化進(jìn)程，而交通網(wǎng)、信息網(wǎng)和能源網(wǎng)建設有望因此提速。
直接的催化劑二：供給轉向內需市場(chǎng)的撬動(dòng)。在海外經(jīng)濟復蘇緩慢，外需存在不確定性的背景下，內需市場(chǎng)將更值得倚重。而從專(zhuān)注出口轉向開(kāi)拓內需市場(chǎng)，至少有進(jìn)口替代和出口轉內銷(xiāo)兩種途徑。
國泰君安：2011年是貨幣恢復正�；钠鹗寄�
通脹的行政管制和信貸控制可使通脹隱性化，并管理通脹預期，政策目標是達到經(jīng)濟穩態(tài)。從資金面講，2010年投資者高倉位造成的局部大牛市是2011年股市的起點(diǎn)；而實(shí)體資金偏緊的狀態(tài)和房地產(chǎn)從嚴政策下房?jì)r(jià)的波動(dòng)將是理解流動(dòng)性的關(guān)鍵。
安信證券：關(guān)注三大變量
一是，“十二五”開(kāi)局之年新興產(chǎn)業(yè)的投資規模。二是，傳統產(chǎn)業(yè)投資的變化方向，受2010年第三、第四季度拉閘限電的影響，許多傳統制造業(yè)出現了庫存下降，價(jià)格上升的局面，但建立在價(jià)漲量跌背景下的去庫存化并不能代表產(chǎn)能調整周期的結束。三是，房地產(chǎn)投資周期的波動(dòng)，2010年三季度公布的房地產(chǎn)上市公司的存貨/營(yíng)業(yè)成本(TTM)仍然在繼續上升，考慮到新開(kāi)工情況，2011年庫存將繼續累積。
西南證券：成交量1500億元為最好建倉時(shí)機
西南證券首席策略分析師張剛表示，就2010年2月份成交量縮減到1500多億元，結果2月底的2700多點(diǎn)一直漲到4月15日的3186點(diǎn)，就目前看也有縮減的空間，2011年繼續以1500億元為判斷的主要信號，如果兩市成交到1500億元，是非常好的建倉時(shí)機。
另外，從解禁股數和解禁市值來(lái)看，2011年上半年的市場(chǎng)走勢不宜樂(lè )觀(guān)。
長(cháng)江證券：2011年布局需關(guān)注四點(diǎn)
首先，2011年為“十二五”規劃元年，投資擴張的沖擊持續存在，政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜值得期待。
其次，通脹壓力導致調控加碼,預計明年通脹前高后低。一季度是加息窗口，固定投資穩定增長(cháng)是復蘇主線(xiàn)。
第三，量化寬松推動(dòng)再平衡，美國經(jīng)濟復蘇存動(dòng)力。
最后，二季度或現緊縮預期，美元有望反彈。
通脹或致調控加碼
不打無(wú)準備之仗！眾所周知，股票投資高風(fēng)險高收益，但是往往參與其中的投資者卻忽略了風(fēng)險二字，沒(méi)有防備之心，才屢屢被股市“絞肉”。展望2011年，哪些風(fēng)險需要投資者再三提防？
中信證券：經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”風(fēng)險
2011年通脹壓力的逐步緩解，是源自于貨幣政策的緊縮以及行政性的預期調控手段。在貨幣政策緊縮明顯的情況下，“硬著(zhù)陸”的風(fēng)險便開(kāi)始上升。預計可能會(huì )通過(guò)地方政府發(fā)債、稅制改革和金融創(chuàng )新等制度改革來(lái)避免這一風(fēng)險。
申銀萬(wàn)國：融資壓力及房地產(chǎn)市場(chǎng)調控對股市壓力漸增
截至11月15日，A股市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)會(huì )待發(fā)的IPO擬募資金額以及有待執行的再融資預案擬募集金額，合計達到6299億元�？梢�(jiàn)未來(lái)A股市場(chǎng)所面臨的融資壓力不容小覷。
另外，房地產(chǎn)調控的一個(gè)派生影響，是可能對地方財政和投資產(chǎn)生壓力，進(jìn)而影響股市投資者對中國經(jīng)濟前景的預期。
國泰君安：細化的擔憂(yōu)
影響明年市場(chǎng)策略判斷的一些因素。首先是對于美元的判斷，看似有漲跌兩種可能，其實(shí)蘊含著(zhù)究竟是歐元危機引致還是美國經(jīng)濟自身緩慢恢復的本質(zhì)差別，對于中國來(lái)說(shuō)，后者應該是利好；其次是對于通脹的理解，政策是否會(huì )強行壓制信貸以降低通脹目標，最不愿意看到的是中國維持較穩定的政策緊縮、美元依然維持弱勢，屆時(shí)無(wú)論指數還是經(jīng)濟都將會(huì )面臨較大的調整；第三也就是行業(yè)傾向性的選擇，高端技術(shù)裝備的確是個(gè)很好的方向，但其形成過(guò)程卻是更類(lèi)似于公司的成長(cháng)歷程，從方向上來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)所代表的增長(cháng)與價(jià)格平衡問(wèn)題似乎更能代表國內經(jīng)濟的核心問(wèn)題。
安信證券：風(fēng)險主要還是來(lái)源于政策對通脹的加碼
本次通脹不同于以往的任何一次，出現在經(jīng)濟沒(méi)有明顯過(guò)熱的情況下，關(guān)鍵在于中國正在走過(guò)劉易斯拐點(diǎn)，低端勞動(dòng)力成本上升帶來(lái)了一系列連鎖反應，農民工進(jìn)城務(wù)工的機會(huì )成本正在上升。從近年來(lái)農產(chǎn)品價(jià)格的上漲中也可以看到，越是費人工的品種，長(cháng)期價(jià)格的漲幅越大。通脹甚至可能達到兩位數水平。如果出現這樣的情況，嚴厲的、急速的貨幣緊縮將不可避免，銀行信貸、地方融資平臺等將面臨風(fēng)險。
西南證券：信貸繼續收緊將凸顯減持拋壓風(fēng)險
信貸政策趨嚴，那么相對于市場(chǎng)而言將導致大小非減持的壓力增大。截至2010年12月6日，大宗交易共發(fā)生2508例，交易金額超過(guò)740億元。尤其是解禁最大的11月，大宗交易數有652例，交易金額達到創(chuàng )記錄的242.89億。如果2011年的信貸繼續收緊，那么減持的壓力可能更大，市場(chǎng)上行過(guò)程中面臨非常大的拋壓。
長(cháng)江證券：3大干擾因素導致的風(fēng)險
一、二季度后期由于工業(yè)產(chǎn)出缺口導致通脹超預期進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟。管理層被迫在最后階段強力壓縮通脹，而導致實(shí)體經(jīng)濟二次下滑，這是2011年實(shí)體經(jīng)濟運行的最大風(fēng)險。
二、美元的持續反彈導致國際資本流動(dòng)。目前，美元匯率因素以及中期相對于歐洲經(jīng)濟的基本面都相對有利，如果美元在明年2月之后持續反彈則可能構成預期之外的風(fēng)險。
三、原油價(jià)格的持續上漲導致的經(jīng)濟運行變化及盈利周期變動(dòng)。
尋找行業(yè)領(lǐng)先力量
萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)！有了對宏觀(guān)、流動(dòng)性、趨勢、未知因素以及風(fēng)險的大體把握，明年市場(chǎng)投資者該如何操作，哪些題材又值得關(guān)注給予超配？六大券商的投資策略最后奉上，請您細細品味，找到屬于自己的投資策略。
中信證券：尋找穿越宏調周期的公司
明年可能占優(yōu)的投資策略依然是精選并持有具備良好成長(cháng)性的公司。繼續推薦“十二五”規劃中的十大成長(cháng)領(lǐng)域，投資邏輯從關(guān)注政策刺激轉向業(yè)績(jì)釋放路徑，其中新產(chǎn)業(yè)投資或消費類(lèi)公司獲得成功有六大模式：產(chǎn)能大規模釋放、模式快速復制、橫向同業(yè)收購、縱向上下游融合、產(chǎn)業(yè)強制標準實(shí)施或者渠道品牌建設進(jìn)入收獲期。傳統的白馬公司則可以通過(guò)涉足新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實(shí)現跨周期成長(cháng)。
申銀萬(wàn)國：貫穿2011年全年的主題——制造升級
未來(lái)3個(gè)月，美國再進(jìn)一步擴大量化寬松規模的預期可能會(huì )受到抑制，同時(shí)中國政策緊縮的舉措也會(huì )引發(fā)市場(chǎng)對中國需求的擔憂(yōu)，這兩方面會(huì )抑制大宗商品的價(jià)格，對A股市場(chǎng)造成壓制。
2010年11月到2011年第一季度，在A(yíng)股市場(chǎng)面臨調整壓力的情況下，具有防御性的板塊（消費+新興產(chǎn)業(yè)）受到投資者的青睞。隨著(zhù)明年年初新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規劃逐個(gè)出臺，持續的政策催化劑也有望使新興產(chǎn)業(yè)板塊在市場(chǎng)調整中體現出較好的防御性。
預計到2011年二季度，物價(jià)和房?jì)r(jià)的調控有望見(jiàn)效，進(jìn)一步出臺緊縮政策的必要性會(huì )下降，隨著(zhù)投資增速的回升，周期品板塊有望取得超越大盤(pán)的表現�！ �
國泰君安：2011年圍繞決策層的政策輪廓以及“十二五”起步之年的規劃
一季度受制于政策調控擠壓以及通脹高位，二季度伴隨著(zhù)通脹壓力的逐步減緩，政策有望逐步放松從而迎來(lái)指數的再次上升，而中周期的推動(dòng)也能給予市場(chǎng)持續的上升動(dòng)力。
尋找周期的領(lǐng)先力量，只能從平衡通脹與增長(cháng)之間的大方向講，具備創(chuàng )新動(dòng)能的技術(shù)裝備、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是方向所在；另一方面，既然周期均衡的起點(diǎn)修復了價(jià)格與增長(cháng)之間的矛盾，那應該很好地體現在房地產(chǎn)身上，其投資價(jià)值在2011年中期之后值得關(guān)注。
安信證券：2011年一季度看好大宗商品、新興產(chǎn)業(yè)和主題投資
其中的邏輯是，受節能減排結束的影響，一季度工業(yè)增加值可能反彈，如果工業(yè)增加值由13%反彈到15~16%，發(fā)電量反彈到8%~10%，市場(chǎng)就會(huì )對大宗商品進(jìn)行炒作。而看好新興產(chǎn)業(yè)主要是因為新興產(chǎn)業(yè)投資增速相對較快，上半年尤其是一季度又有很多利好政策出臺，且大多數屬于小市值公司，可能會(huì )有高送轉高潮。主題投資則主要指對高送轉題材的炒作。
2011年下半年則關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、醫藥、消費、金融及大市值股票。其中的邏輯是，目前地產(chǎn)股估值處于歷史上非常低的水平。人口老齡化、人力成本上升與消費升級對大消費板塊的業(yè)績(jì)增長(cháng)構成長(cháng)期利好。而金融以及大市值行業(yè)2010年估值同樣處于歷史極值附近，2011年表現將有所好轉。
西南證券：第一、第三季度機會(huì )相對多些
預計2011年一季度仍然存在年報行情，二季度行情不是很樂(lè )觀(guān)，CPI以及貨幣政策會(huì )在這個(gè)季度有充分的體現。因此建議在2011年年初仍然可以積極配置重裝工業(yè)的龍頭以及受益政策扶持的區域積極板塊的股票，對于績(jì)優(yōu)低估值的金融和消費股，也可以積極配置。一季度股票：現金比為7：3；二季度是政策調控的敏感區，股票現金比為5：5，重點(diǎn)關(guān)注政策性影響比較大的概念股和有重組預期的題材股。
如果二季度市場(chǎng)出現有效回落，那么三季度后期仍然是積極布局跨年度行情的好機會(huì )，建議加大股票配置比例，股現比為8：2。2011年由于處在加息周期，建議少配債券，除非部分有價(jià)值的公司債。
2011年繼續看好大市值為代表的金融、交運設備制造、通用設備、專(zhuān)用設備和機電設備制造為代表的裝備制造業(yè)，尤其看好軌道交通設備、航空運輸設備、海洋工程設備、礦山設備以及核電設備領(lǐng)域的龍頭股、生物醫藥、紡織服裝中的品牌消費、TMT板塊中的通信設備制造、電子器件和元件制造以及受重裝備拉動(dòng)的相關(guān)材料、核心配件和軟件服務(wù)類(lèi)資產(chǎn)。
長(cháng)江證券：年底至明年二季度初之前，將經(jīng)歷2011年中周期起點(diǎn)的第一個(gè)階段，即預期經(jīng)濟的完全見(jiàn)底，這一階段國內將是一個(gè)完整的經(jīng)濟階段配置，主導配置集中在房地產(chǎn)、建材、化工這一條產(chǎn)業(yè)鏈上。對市場(chǎng)的整體看法是震蕩向上。
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