中國的通脹問(wèn)題，源于過(guò)去10年貨幣迅速擴張，以資助龐大的房產(chǎn)市場(chǎng)。結果令地方政府財政收入不斷增加，得以資助其龐大的開(kāi)支。除非采取措施限制地方政府的開(kāi)支，否則中國的通脹問(wèn)題將可能失控。
　　我一直主張提高利率。但這也無(wú)法解決通脹問(wèn)題。加息的目的是為儲戶(hù)維持其財富價(jià)值提供補償。加息可以防止社會(huì )動(dòng)蕩。但是，要治理通脹，中國必須解決政府開(kāi)支問(wèn)題。除非抑制政府開(kāi)支，否則通脹率將繼續攀升。
　　有兩種方法限制地方政府開(kāi)支。一是削減其資金來(lái)源。地方政府的主要收入來(lái)源是出讓土地、征收物業(yè)稅及銀行貸款。最后一個(gè)來(lái)源正在略微收緊，因為銀行已經(jīng)背負大量政府貸款，而且正在努力收縮。但是，這種變化并沒(méi)有刺痛地方政府，因為它們借的錢(qián)還沒(méi)花完。消除房產(chǎn)泡沫對地方政府融資的影響更大。去年，新增房產(chǎn)銷(xiāo)售額達到GDP的14%。這筆錢(qián)最終都被納入政府庫房�？紤]到房產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展，地方政府將來(lái)的期望值更高。
　　房產(chǎn)市場(chǎng)的收縮量可能達到中國2010年GDP總量的一半。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和地方政府持有的土地儲備可以建設更貴的房產(chǎn)。如果按目前價(jià)格出售所有這些房產(chǎn)，貨幣供應量的需求將迅速擴大，至少將維持過(guò)去八年每年20%的增速，即貨幣供應量將每四年翻一番。在此情況下，通脹失控無(wú)可避免。如果通過(guò)限制一般定義下的貨幣數量，而通過(guò)其他渠道留下信用擴張的漏洞，那只是在用貨幣供應的統計數字玩游戲。通脹率將繼續攀升，即使政府聲稱(chēng)貨幣增長(cháng)已經(jīng)放緩。
　　只有房?jì)r(jià)急劇下降，我們才能相信，政府打擊通脹是來(lái)真的。房?jì)r(jià)的水平?jīng)Q定地方政府的支出。如果房?jì)r(jià)持續上漲，打擊通脹就只能是做做樣子。不改革地方政府，中國解決通脹問(wèn)題是死路一條。對中國而言，政府開(kāi)支失控的危險既明顯又現實(shí)。2011年是中國處理這個(gè)問(wèn)題的大好時(shí)機。但是，如果中國像以前那樣放過(guò)類(lèi)似的機會(huì )，而選擇放大房產(chǎn)泡沫，2012年，中國的經(jīng)濟將可能硬著(zhù)陸。這會(huì )像上世紀屢次出現的情況一樣，使中國偏離發(fā)展道路。