2011年中國經(jīng)濟最大的不確定性莫過(guò)于CPI的走勢了，GDP增長(cháng)9%左右沒(méi)有多少懸念，但CPI能否得到有效控制，卻很難有把握。這是因為，本輪CPI的上漲，更多是由于貨幣結構變化帶來(lái)的。在過(guò)去10年中，盡管貨幣供應量增加迅猛，但由于M1/M2從2000年末的39.5%降至目前的36.5%，這被解釋為執行交易媒介職能貨幣比重下降，使得貨幣總量對物價(jià)的影響力減弱；同時(shí)也使得執行資產(chǎn)職能的準貨幣比重上升，對過(guò)去資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲起到了重要作用。然而，總量貨幣結構M1/M2自2005年以來(lái)不再顯著(zhù)下降，即便是去年CPI明顯上升過(guò)程中，并未出現明顯變化，如2009年年末為36.3%，2010年11月為36.5%。因此，單純從貨幣總量結構的變化還不能找出CPI上漲的原因。
如果從居民儲蓄存款中活期存款與定期存款之比來(lái)看，發(fā)現這些年來(lái)有明顯上升的勢頭，如2006年1月為53.5%，2007年1月為57.3%，2008年1月為63.6%，2009年1月為57.6%，2010年1月為62.1%，2010年11月為66.2%。2008年1月較高，與當時(shí)的通脹有關(guān)，但目前高達66.2%的比率，卻是歷史最高的。居民活期存款比重的增加，可能有多個(gè)原因，一種是出于對通脹的預期，存量的定期轉活期，另一種可能是增量?jì)π畲蟛糠譃榛钇趦π钚问�。�?009年1月宣布兩年4萬(wàn)億的投資計劃至今，居民儲蓄增加了6.1萬(wàn)億，其中活期儲蓄增加3.2萬(wàn)億，定期儲蓄增加2.9萬(wàn)億，而在2009年1月以前的相同時(shí)間跨度內，活期儲蓄的增長(cháng)額為1.5萬(wàn)億，不足3.2萬(wàn)億的一半。這至少反映了在4萬(wàn)億投資刺激下，因人力資源相對短缺所導致的薪酬上升，最終在活期儲蓄的增加上體現出來(lái)。同樣，企業(yè)存款結構的變化也影響到貨幣結構變化，中小企業(yè)存款比重或有上升。而中國的新增就業(yè)主要靠中小企業(yè)。
上述這些數據折射出中國的貨幣結構或許正在進(jìn)行調整，中低收入群體的薪酬開(kāi)始“補漲”，從而導致居民儲蓄結構中活期儲蓄的增長(cháng)快于定期儲蓄，中低收入者的儲蓄比重有所上升。而同時(shí)，由于今年對房地產(chǎn)的調控，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(cháng)率大幅下降，房?jì)r(jià)漲幅也有所放緩，這使得高收入群體的收入增幅也有所放緩。遺憾的是，由于央行沒(méi)有披露總儲蓄中儲戶(hù)結構統計數據，因此，我們只能估摸出收入結構變化對于貨幣結構變化的影響。
事實(shí)上，CPI所反映的，主要是生活必需品價(jià)格的上漲幅度，并沒(méi)有反映過(guò)去若干年來(lái)其他商品和資產(chǎn)價(jià)格的上漲情況，如果我們能夠對房地產(chǎn)所有者、儲戶(hù)以及奢侈品和必需品的消費者按其財富擁有量或消費量來(lái)劃分出不同階層，那么，貨幣結構與收入結構及社會(huì )財富結構之間應該是存在明晰的因果關(guān)系。過(guò)去10幾年中房?jì)r(jià)及奢侈品價(jià)格大幅度上漲，而CPI卻漲幅很小，同時(shí)城鄉居民收入差距也從2.2倍擴大到3.3倍，這些其實(shí)都可以最終歸納為貨幣結構變化的結果。
如今，當我們越來(lái)越認識到縮小貧富差距重要性的時(shí)候，低薪階層收入也確實(shí)有了明顯提升，但由于低收入階層邊際消費傾向較高，且其占人口比重也是絕對高，這對CPI的推動(dòng)是非常明顯的�！笆濉币巹澲幸尵用袷杖肱cGDP同步增長(cháng)，這意味著(zhù)未來(lái)CPI的上漲壓力更大。另外的問(wèn)題是，低收入階層的收入提高也不是普漲，未獲加薪者同樣要面對CPI的“補漲”，因此，政策調控將面臨更大挑戰。