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中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對此，玫瑰石顧問(wèn)公司董事、獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠表示，上調存款準備金率主要是為了吸收過(guò)多的流通貨幣，央行最終還是要加息，周五股市下跌與上調存款準備金率有關(guān)，市場(chǎng)提前知道消息。
在問(wèn)到如何看待央行2011年首次上調存款準備金率時(shí)，謝國忠表示，上調存款準備金率是貨幣政策一定的收緊，與央行發(fā)央票的作用類(lèi)似，都是吸收一部分流通貨幣。央行最終還是要加息，不排除央行春節前加息的可能。
2011年可能和2010年差不多：年初滿(mǎn)懷希望，年中滑入恐慌，年末再次對來(lái)年充滿(mǎn)希望。和2010年一樣，2011又是過(guò)渡的一年。西方國家實(shí)行財政和貨幣雙重刺激政策，發(fā)展中國家的資產(chǎn)泡沫，使得全球經(jīng)濟暫時(shí)穩定。2008年金融危機暴露出的最根本問(wèn)題，無(wú)論是遺留問(wèn)題，還是結構性問(wèn)題，都未得到解決。下一輪危機的催化劑，要么是西方世界的財政危機，要么是發(fā)展中國家的通脹危機。危機可能于2012年年底爆發(fā)。
暗影重重
我們已被三個(gè)黑影籠罩。
首先，自美聯(lián)儲計劃第二輪量化寬松政策以來(lái)，石油價(jià)格上漲20%。這是出于對需求增加還是貨幣供應量上升的期望？分析家往往根據對第二輪量化寬松的態(tài)度，分成兩派。我屬于第二派。2010年全球石油消費小幅上升，可能達每日1萬(wàn)桶，但仍低于2007年及2008年水平。前幾個(gè)月，經(jīng)濟前景未出現任何變化，可以解釋油價(jià)如此上漲的原因。油價(jià)快速大幅上漲的幕后推手是金融需求，而不是實(shí)際需求。
2011年油價(jià)會(huì )漲成什么樣？我估計，第一季度油價(jià)將逐步上升，年中當經(jīng)濟數據轉差時(shí)，將有所回落。如果美聯(lián)儲計劃實(shí)施第三輪量化寬松政策——可能在下半年——油價(jià)將飆升。
其次，美國國債市場(chǎng)已經(jīng)下跌不少，但遠未形成危機。不過(guò)，價(jià)格回落是市場(chǎng)在潑冷水警告。沒(méi)有哪國政府，就算是美國政府，可以不顧一切地永遠借債度日。美國國債收益不可持續。市場(chǎng)不相信低通脹或無(wú)通脹。但是，伯南克希望通脹，并會(huì )不斷印鈔票，直到出現通脹為止。
美國國債收益率超過(guò)6%只是時(shí)間問(wèn)題，有可能在2012年就會(huì )實(shí)現。屆時(shí)，美國政府債務(wù)將達16萬(wàn)億美元。按6%的利率計算，光支付利息就將近1萬(wàn)億美元。美國政府收入目前為2萬(wàn)億美元。也許通脹將使收入增至2.5萬(wàn)億美元。如果一國政府的債務(wù)利息占其收入的40%，很難想象它還能如何運作。一旦債券市場(chǎng)恢復正常，美國財政形勢將會(huì )失控。如果市場(chǎng)意識到這一點(diǎn)，由于擔心聯(lián)邦政府有破產(chǎn)的風(fēng)險，債市就會(huì )大幅下跌。由此產(chǎn)生的利率飆升也會(huì )不斷自我強化。
第三，中國實(shí)行貨幣緊縮政策，標志著(zhù)未來(lái)將出現更大問(wèn)題。中國通脹問(wèn)題，其實(shí)是貨幣供應量的問(wèn)題。
中國的通脹問(wèn)題就是房產(chǎn)市場(chǎng)融資的問(wèn)題，亦即政府為其開(kāi)支融資的問(wèn)題。中國的通脹是稅收的問(wèn)題。這早就不是什么新鮮事。
現代中國產(chǎn)生通脹，始終是因為向儲戶(hù)征稅，為政府提供資金。如果看看中國的房產(chǎn)市場(chǎng)有多大，試想中國的通脹如何落地就令人頭暈目眩。
龐大的房產(chǎn)行業(yè)的大多數從業(yè)者認為，房產(chǎn)市場(chǎng)必須持續發(fā)展，因為調控的后果不堪設想。要持續發(fā)展，政府應該興建足夠的公共住房，以安撫憤怒的公眾。然后，房產(chǎn)市場(chǎng)可以繼續繁榮，成為富人的游樂(lè )場(chǎng)。但這種邏輯有兩個(gè)漏洞。
首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前的融資方式將導致通脹泛濫，引發(fā)貨幣貶值和社會(huì )動(dòng)蕩。
其次，房產(chǎn)市場(chǎng)如此巨大，不可能只是富人的游樂(lè )場(chǎng)。富人持有好幾套空房，是希望賣(mài)給現在買(mǎi)不起、但等將來(lái)漲工資之后能買(mǎi)得起房的那些人。如果普通老百姓都能買(mǎi)得起房，那有錢(qián)人還攥著(zhù)數以百萬(wàn)套的公寓，讓它們閑置的說(shuō)法就站不住腳了。
似曾相識
2010年初，我曾預測，股市走勢主要是波動(dòng)；對沖貴重金屬和大宗商品價(jià)格的通脹將大行其道；跨國公司表現不俗。2011年大同小異。貴金屬和大宗商品將仍有上佳表現。這不會(huì )是平穩上升的趨勢。目前，美元堅挺，因為奧巴馬實(shí)行減稅政策，美聯(lián)儲實(shí)施第二輪量化寬松，激發(fā)了對美國經(jīng)濟持續復蘇的期待。只要美元堅挺，貴金屬和大宗商品價(jià)格就不會(huì )快速上漲。但是，只要美國經(jīng)濟數據較預期疲弱——可能在2011年中——貴金屬就將再次表現強勁。和2010年一樣，疲軟的經(jīng)濟數據將促使美聯(lián)儲再次計劃出臺刺激政策，足以讓整個(gè)大宗商品部門(mén)飛速增長(cháng)。
我對股票的總體態(tài)度不消極�？鐕臼侨蚧淖畲笫芤嬲�。他們通過(guò)新興市場(chǎng)需求增長(cháng)較快，將生產(chǎn)從成本較高的發(fā)達經(jīng)濟體轉移至低成本的新興經(jīng)濟體，獲取利潤�？鐕镜氖杏试�15倍左右。它不便宜，但也不貴。全球經(jīng)濟名義增幅可能在5%-6%之間，其中，30%來(lái)自新興經(jīng)濟體的通脹�？鐕韭殕T的收入增長(cháng)可能不止于此，其股票價(jià)格將同幅上升。
新興市場(chǎng)泡沫現象更嚴重，對流動(dòng)性問(wèn)題比收入更敏感。通脹促使所有大型新興經(jīng)濟體緊縮政策，如“金磚四國”。隨著(zhù)美聯(lián)儲出臺新政策，其通脹問(wèn)題被放大，而且他們的緊縮速度不夠快，整體流動(dòng)性還沒(méi)有收縮，卻也沒(méi)有出現更大泛濫。
因此，我認為，新興市場(chǎng)會(huì )像2010年一樣，以波動(dòng)為主，年中會(huì )出現大幅探底。
2010年，中國股市在表現最差之列。對于大公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)門(mén)檻不夠高，但對于中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)仍高不可攀。正在轉為流動(dòng)性的解禁股金額巨大。這些股份變現極大拖累了股市。
如果2011年中國股市出現驚人上漲，可能是因為QFII擴容。國有大型銀行和保險公司等大型金融類(lèi)股票在與自己的香港H股交易時(shí)折扣巨大。國際機構投資者一直不能享受這種差價(jià)優(yōu)惠，因為QFII額度已滿(mǎn)。中國擔憂(yōu)“熱錢(qián)”流入，限制QFII擴張。由于QFII是推高市場(chǎng)的潛在工具，政府只有在擔心A股市場(chǎng)疲軟的情況下，才會(huì )動(dòng)用它。
我對房產(chǎn)市場(chǎng)并不樂(lè )觀(guān)。全球房產(chǎn)泡沫持續多年。泡沫首先在發(fā)達經(jīng)濟體破裂。由于房產(chǎn)是長(cháng)周期資產(chǎn)，不大可能迅速恢復。事實(shí)上，我認為，未來(lái)兩年，發(fā)達經(jīng)濟體房產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì )萎縮。但新興經(jīng)濟體的房產(chǎn)泡沫仍然很大，因為他們的實(shí)際利率為負。
通脹一般對房產(chǎn)市場(chǎng)有利。但當房?jì)r(jià)已經(jīng)高企，這種關(guān)系就會(huì )變?yōu)榉醋饔�。后者觸發(fā)銀根緊縮，首先會(huì )影響高估資產(chǎn)。
中國的房產(chǎn)市場(chǎng)特別脆弱。信貸歧視政策給市場(chǎng)搭了天花板。2010年，開(kāi)發(fā)商可能只賣(mài)出他們打算出售的一半的房產(chǎn)。盡管?chē)鴥茹y行并未強迫他們償還現有貸款，但施工費用及購買(mǎi)土地等其他債務(wù)必須償還。中國的開(kāi)發(fā)商在2011年將遭遇更為嚴重的流動(dòng)資金問(wèn)題。他們很可能會(huì )降價(jià)銷(xiāo)售，擴大銷(xiāo)量，解決流動(dòng)性不足的問(wèn)題。新的一年，中國房產(chǎn)市場(chǎng)很可能下跌10%-15%。
這并不等于泡沫破滅。消除泡沫需要消除實(shí)際負利率。新興經(jīng)濟體從不曾主動(dòng)消除實(shí)際負利率。通常只有在受到貨幣貶值的壓力下才會(huì )如此行事。如果美聯(lián)儲迅速提高利率，要么是由于美國經(jīng)濟復蘇強勁，要么是美國通脹高漲。只有如此，新興經(jīng)濟體才會(huì )降低負利率。我猜想2012年下半年會(huì )出現這種情況。
及時(shí)行樂(lè )
各國均沒(méi)有認真改革，以解決全球經(jīng)濟面臨的結構性問(wèn)題。即使是金融危機的遺留問(wèn)題，也沒(méi)有得到徹底解決，例如，壞賬和金融機構的激勵制度等問(wèn)題。大型銀行從隱性政府擔保獲取資本，且成本低廉，它們通常依靠這些資本繼續從傳統的投資銀行業(yè)務(wù)中獲利。這迫使投資銀行冒更大風(fēng)險沖銷(xiāo)融資成本帶來(lái)的不利因素。這令金融市場(chǎng)產(chǎn)生動(dòng)蕩。
結構性問(wèn)題包括：(1)發(fā)達經(jīng)濟體社會(huì )成本較高；(2)發(fā)展中經(jīng)濟體遭受高通脹和資產(chǎn)泡沫。前者要求緊縮銀根和再分配。歐洲做了些事兒。例如，法國剛剛延長(cháng)退休年齡。這可能還不夠。成功處理這一問(wèn)題的關(guān)鍵指標，是國債占GDP的比重持續穩定。但是，主要發(fā)達經(jīng)濟體尚無(wú)動(dòng)作。美國正朝相反方向前進(jìn)。
新興經(jīng)濟體正受益于貿易和外國投資。他們正在迅速擴大。蛋糕做大當然是好消息。但新興經(jīng)濟體的發(fā)展環(huán)境容易誘發(fā)通脹和泡沫。如果未能妥善處理這股黑暗勢力，它可能會(huì )破壞新興市場(chǎng)的社會(huì )。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)這么多年的超量積累，新興經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險，爆發(fā)金融危機為時(shí)不遠。
在部分新興經(jīng)濟體中，從資產(chǎn)泡沫中受益者將對國家政策施加過(guò)度影響。因此，他們制定政策著(zhù)眼于制造泡沫，而非消除泡沫。
中國的房產(chǎn)泡沫尤其危險，導致巨額收入從家庭部門(mén)再分配至政府部門(mén)。
后者可支配大規模財政資源，導致政府增加開(kāi)支。這些支出很難處理，因為通常涉及持續多年的項目。因此，任何收緊銀根的措施都會(huì )遇到來(lái)自政府部門(mén)本身的阻力。泡沫持續的時(shí)間越長(cháng)，緊縮政策遭遇的阻力越大。
中國治理通脹和緊縮房產(chǎn)措施至今力度不夠。除非房?jì)r(jià)大幅下跌，通脹勢頭不太可能減弱，因為貨幣供應主要流向房產(chǎn)市場(chǎng)。目前預測中國能夠避免硬著(zhù)陸還為時(shí)過(guò)早。
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