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2011-01-19 作者：蔡宗琦 來(lái)源：中國證券報
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18日亮相的5只新股集體破發(fā)。對于近期破發(fā)頻現，分析人士認為，新股發(fā)行體制改革后，“市場(chǎng)化”已成為定價(jià)游戲規則。破發(fā)是市場(chǎng)各參與主體博弈的結果，新股估值回歸理性的步伐將加快。面對破發(fā)現實(shí)，投資者應審慎參與新股投資。
今年以來(lái)的12個(gè)交易日，新股破發(fā)潮涌。比如，華銳風(fēng)電開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，且連跌4天，股價(jià)甚至跌破此前承銷(xiāo)商給出的詢(xún)價(jià)下限；先鋒新材上市首日因盤(pán)中大跌
20%而被臨時(shí)停牌。破發(fā)令諸多機構深套其中。華夏系基金及平安保險均大手筆參與華泰證券的新股申購，該股18日收盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)相比仍虧損約33%；中簽華銳風(fēng)電的49家機構“打新”首日浮虧達17億元。
新股發(fā)行體制改革后，證監會(huì )取消窗口指導，讓市場(chǎng)主體自由博弈定價(jià)，上市公司及投行必然追逐高收益，加上A股市場(chǎng)歷來(lái)存在“新股不敗”的慣性思維，這些因素共同作用推升了新股價(jià)格，也衍生出“兩高一超”問(wèn)題。
一年多的實(shí)踐表明，新股定價(jià)逐步走高日漸壓縮二級市場(chǎng)投資收益。當二級市場(chǎng)大跌時(shí)，天價(jià)股的出現便會(huì )引發(fā)破發(fā)潮。2010年5月至7月，大盤(pán)跌至2319
點(diǎn)低位，“兩市第一高價(jià)股”海普瑞引領(lǐng)新股破發(fā)；2010年底至今大盤(pán)調整，華銳風(fēng)電等高價(jià)股紛紛破發(fā)。當破發(fā)常態(tài)化、“新股不敗”神話(huà)破滅后，詢(xún)價(jià)對象及網(wǎng)下申購的機構報價(jià)日趨審慎。盡管上市前備受關(guān)注，華銳風(fēng)電詢(xún)價(jià)時(shí)仍有超過(guò)三成的機構報價(jià)低于承銷(xiāo)商定價(jià)下限，謹慎心態(tài)可見(jiàn)一斑。
破發(fā)后新股認購熱情大幅下降，包銷(xiāo)隱憂(yōu)將逼迫承銷(xiāo)商理性定價(jià)。2008年市場(chǎng)極度低迷，券商被迫包銷(xiāo)成為大股東的案例并不少見(jiàn)。隨著(zhù)市場(chǎng)反彈，新股包銷(xiāo)現象很久未出現，但近期有兩家上市公司增發(fā)出現認購不足、券商包銷(xiāo)現象。盡管IPO市場(chǎng)近期尚未出現包銷(xiāo)案例，但隨著(zhù)打新資金被套、認購熱情日漸消退，承銷(xiāo)商為規避包銷(xiāo)風(fēng)險必然降低預期理性定價(jià)。因此，當市場(chǎng)各參與主體定價(jià)謹慎、打新熱情下降，高價(jià)發(fā)行必然難以為繼。
當然，通過(guò)市場(chǎng)自身調節一級市場(chǎng)定價(jià)是個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，難以一蹴而就。當一級市場(chǎng)定價(jià)降至一定程度后，隨著(zhù)二級市場(chǎng)趨暖，發(fā)行市盈率及價(jià)格又會(huì )再次抬升。從這個(gè)角度看，目前的破發(fā)潮表明市場(chǎng)定價(jià)效果逐步顯現，這正是新股發(fā)行體制改革后市場(chǎng)之手發(fā)揮作用的必然結果。高價(jià)發(fā)行與破發(fā)兩者之間的博弈將推動(dòng)這一循環(huán)繼續運行，破發(fā)潮將逐步倒逼新股估值回歸。
每逢破發(fā)潮涌之際，市場(chǎng)總會(huì )出現一些質(zhì)疑的聲音，認為新股發(fā)行體制改革取消窗口定價(jià)是破發(fā)“罪魁禍首”，應對市場(chǎng)定價(jià)行政監管。對此，投資者應認識到，新股發(fā)行體制改革的目標不是依靠行政定價(jià)來(lái)降低新股發(fā)行價(jià)格，而是指向市場(chǎng)化定價(jià)，通過(guò)機制培育市場(chǎng)發(fā)現價(jià)格的功能。準備上市的企業(yè)千差萬(wàn)別，即便同一行業(yè)內的企業(yè)也是資質(zhì)不一，如果僅依靠證監會(huì )窗口指導、行政劃定新股價(jià)格再打折發(fā)行，實(shí)質(zhì)上有悖于市場(chǎng)化改革的初衷，因此合理的新股價(jià)格只能交由市場(chǎng)判斷。
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