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2011-01-19 作者:蔡宗琦 來(lái)源:中國證券報
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18日亮相的5只新股集體破發(fā)。對于近期破發(fā)頻現,分析人士認為,新股發(fā)行體制改革后,“市場(chǎng)化”已成為定價(jià)游戲規則。破發(fā)是市場(chǎng)各參與主體博弈的結果,新股估值回歸理性的步伐將加快。面對破發(fā)現實(shí),投資者應審慎參與新股投資。 今年以來(lái)的12個(gè)交易日,新股破發(fā)潮涌。比如,華銳風(fēng)電開(kāi)盤(pán)即破發(fā),且連跌4天,股價(jià)甚至跌破此前承銷(xiāo)商給出的詢(xún)價(jià)下限;先鋒新材上市首日因盤(pán)中大跌
20%而被臨時(shí)停牌。破發(fā)令諸多機構深套其中。華夏系基金及平安保險均大手筆參與華泰證券的新股申購,該股18日收盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)相比仍虧損約33%;中簽華銳風(fēng)電的49家機構“打新”首日浮虧達17億元。 新股發(fā)行體制改革后,證監會(huì )取消窗口指導,讓市場(chǎng)主體自由博弈定價(jià),上市公司及投行必然追逐高收益,加上A股市場(chǎng)歷來(lái)存在“新股不敗”的慣性思維,這些因素共同作用推升了新股價(jià)格,也衍生出“兩高一超”問(wèn)題。 一年多的實(shí)踐表明,新股定價(jià)逐步走高日漸壓縮二級市場(chǎng)投資收益。當二級市場(chǎng)大跌時(shí),天價(jià)股的出現便會(huì )引發(fā)破發(fā)潮。2010年5月至7月,大盤(pán)跌至2319
點(diǎn)低位,“兩市第一高價(jià)股”海普瑞引領(lǐng)新股破發(fā);2010年底至今大盤(pán)調整,華銳風(fēng)電等高價(jià)股紛紛破發(fā)。當破發(fā)常態(tài)化、“新股不敗”神話(huà)破滅后,詢(xún)價(jià)對象及網(wǎng)下申購的機構報價(jià)日趨審慎。盡管上市前備受關(guān)注,華銳風(fēng)電詢(xún)價(jià)時(shí)仍有超過(guò)三成的機構報價(jià)低于承銷(xiāo)商定價(jià)下限,謹慎心態(tài)可見(jiàn)一斑。 破發(fā)后新股認購熱情大幅下降,包銷(xiāo)隱憂(yōu)將逼迫承銷(xiāo)商理性定價(jià)。2008年市場(chǎng)極度低迷,券商被迫包銷(xiāo)成為大股東的案例并不少見(jiàn)。隨著(zhù)市場(chǎng)反彈,新股包銷(xiāo)現象很久未出現,但近期有兩家上市公司增發(fā)出現認購不足、券商包銷(xiāo)現象。盡管IPO市場(chǎng)近期尚未出現包銷(xiāo)案例,但隨著(zhù)打新資金被套、認購熱情日漸消退,承銷(xiāo)商為規避包銷(xiāo)風(fēng)險必然降低預期理性定價(jià)。因此,當市場(chǎng)各參與主體定價(jià)謹慎、打新熱情下降,高價(jià)發(fā)行必然難以為繼。 當然,通過(guò)市場(chǎng)自身調節一級市場(chǎng)定價(jià)是個(gè)漸進(jìn)過(guò)程,難以一蹴而就。當一級市場(chǎng)定價(jià)降至一定程度后,隨著(zhù)二級市場(chǎng)趨暖,發(fā)行市盈率及價(jià)格又會(huì )再次抬升。從這個(gè)角度看,目前的破發(fā)潮表明市場(chǎng)定價(jià)效果逐步顯現,這正是新股發(fā)行體制改革后市場(chǎng)之手發(fā)揮作用的必然結果。高價(jià)發(fā)行與破發(fā)兩者之間的博弈將推動(dòng)這一循環(huán)繼續運行,破發(fā)潮將逐步倒逼新股估值回歸。 每逢破發(fā)潮涌之際,市場(chǎng)總會(huì )出現一些質(zhì)疑的聲音,認為新股發(fā)行體制改革取消窗口定價(jià)是破發(fā)“罪魁禍首”,應對市場(chǎng)定價(jià)行政監管。對此,投資者應認識到,新股發(fā)行體制改革的目標不是依靠行政定價(jià)來(lái)降低新股發(fā)行價(jià)格,而是指向市場(chǎng)化定價(jià),通過(guò)機制培育市場(chǎng)發(fā)現價(jià)格的功能。準備上市的企業(yè)千差萬(wàn)別,即便同一行業(yè)內的企業(yè)也是資質(zhì)不一,如果僅依靠證監會(huì )窗口指導、行政劃定新股價(jià)格再打折發(fā)行,實(shí)質(zhì)上有悖于市場(chǎng)化改革的初衷,因此合理的新股價(jià)格只能交由市場(chǎng)判斷。
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