中國經(jīng)濟未來(lái)四大機遇
　　金融戰略服務(wù)于經(jīng)濟。中國經(jīng)濟的未來(lái)是什么？從哲學(xué)意義上講，當今存在的一切只是客觀(guān)現實(shí)，對未來(lái)而言，并不是絕對的機遇，也不是絕對的挑戰。機遇與挑戰，只是從人們眼前出發(fā)，相對于有局限的認知水平而作出的一種判斷。當今判斷的機遇，最終在多大程度上成為機遇，判斷的挑戰，又會(huì )在多大程度上構成挑戰，取決于一國政府的戰略構想及各國政府間的政策博弈結果。
　　歸納國人目前的判斷，多數學(xué)者都承認，中國未來(lái)經(jīng)濟仍能保持相對較高速度的穩定增長(cháng)，但對增長(cháng)機遇的分析，仍有不同的看法。我們認為，中國未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)，存在以下四個(gè)主要的機遇：
　　一是高儲蓄率�？v觀(guān)人類(lèi)歷史，大國的經(jīng)濟崛起，往往是與高儲蓄率相聯(lián)系。盡管中國的人口在老齡化，但從人口平均年齡看，我國正從20世紀80年代的28歲逐步提高到2050年的46歲左右，該年齡段正處于收入儲蓄較高的時(shí)期。因此中國整體儲蓄率仍處于相對高峰階段。
　　二是工業(yè)化、城鎮化。世界經(jīng)濟史上一國經(jīng)濟的高速增長(cháng)時(shí)期，往往都與工業(yè)化、城鎮化或全球化相伴隨。我國的重化工業(yè)過(guò)程尚未最終完成，服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更是甚大。城鎮化率仍低于東南亞平均水平，僅相當于日本上世紀60年代初期的水平。
　　三是全球化。人類(lèi)千年經(jīng)濟史上的兩次全球化，明顯推動(dòng)了全球經(jīng)濟的增長(cháng)。但在第一次（1870-1913）中，中國幾乎是全球化的被拋棄者，導致中國在全球經(jīng)濟中的份額直線(xiàn)下降。由1820年的32.9%占全球最高，下降到1900年僅占6.8%。在第二次全球化的前30年（1950-1980），也沒(méi)有享受到全球化的好處。1979年改革開(kāi)放，又加上“人口紅利”因素，充分享受了全球化的收益，中國占全球貿易和GDP的份額，分別由1978年的0.8%和1.7%，上升到2007年的7.7%和6%。目前，世界上盡管在美國危機后出現了對全球化的反對聲和“雜音”，但在世界民主力量逐漸上升的歷史時(shí)期，主導世界經(jīng)濟周期的主要發(fā)達國家仍是經(jīng)濟全球化的利益享受者和推動(dòng)者，加上一批正在崛起的新生市場(chǎng)國家同樣是這輪全球化利益的享受者和推動(dòng)者，決定了經(jīng)濟全球化趨勢仍可維持一個(gè)相當長(cháng)的歷史時(shí)期。這對于目前正積極投身于全球化的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，正是謀發(fā)展的大好機遇。
　　四是體制改革的空間。30年的改革“奇跡”，制度、體制的改進(jìn)對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻，表現為全要素生產(chǎn)率（TEP）上的明顯提高。今后政府管理職能、財稅及金融等方面改革壓力和空間仍然巨大，制度與體制的深入改革，將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟進(jìn)一步增長(cháng)的動(dòng)力。

　　中國經(jīng)濟未來(lái)四大挑戰
　　同樣，中國經(jīng)濟未來(lái)要繼續保持相對較高速度的增長(cháng)，也面臨各種嚴峻的挑戰。廣泛而言，挑戰來(lái)自于各個(gè)方向，如大國地緣政治問(wèn)題，領(lǐng)土統一與主權安全問(wèn)題，氣候變化與碳排放問(wèn)題、國內收入分配不公和腐敗問(wèn)題，民主政治改革和軟實(shí)力問(wèn)題，以及其他一系列內外經(jīng)濟、政治和社會(huì )問(wèn)題。這里，如果就純經(jīng)濟增長(cháng)的長(cháng)趨勢分析，關(guān)鍵性的挑戰可以概括為以下四個(gè)方面：
　　一是人口老齡化。過(guò)去30年經(jīng)濟奇跡的取得，與我國的人口結構相對較年輕有相當大的關(guān)系。目前該優(yōu)勢正出現消退勢頭，未來(lái)會(huì )構成增長(cháng)的約束與潛在的負擔。而且中國人口結構變化之快，跳過(guò)了西方國家曾經(jīng)歷的建立龐大中產(chǎn)階層的漫長(cháng)過(guò)程，帶來(lái)了西方不曾遇到過(guò)的挑戰。
　　二是資源、環(huán)境制約。此問(wèn)題的嚴重性已無(wú)需更多的闡述與數據例證。
　　三是經(jīng)濟結構的失衡。也是人們常說(shuō)的中國經(jīng)濟深層次的體制、機制問(wèn)題。結構問(wèn)題，有影響總量增長(cháng)的出口與消費結構問(wèn)題，有產(chǎn)業(yè)結構、地區結構等投資結構問(wèn)題，也有收入分配結構等問(wèn)題。體制與機制問(wèn)題是以各種扭曲的經(jīng)濟結構形式得以表現。解決好此問(wèn)題，將涉及中國發(fā)展中的一系列政治、經(jīng)濟改革，特別是在國民經(jīng)濟從過(guò)去高速增長(cháng)轉向未來(lái)相對次高速增長(cháng)的階段中，集中表現為艱難的發(fā)展方式的轉變問(wèn)題。
　　四是國際金融秩序重建中的動(dòng)蕩。2008年美國金融危機，本質(zhì)上是對過(guò)去一個(gè)時(shí)期世界經(jīng)濟不平衡的一次強制調整，表示了一個(gè)新的歷史時(shí)期的開(kāi)始。以美國為主導的世界金融制度正在逐步積累、孕育著(zhù)相反的力量。從歷史趨勢看，國勢趨于式微的美國，為繼續保持過(guò)去的榮光與地位，肯定會(huì )以更大的力量，運用美元其特殊地位，維護從自身利益出發(fā)的美元政策意圖，必將引起美元主導地位衰落后的、多元國際貨幣體系的更加不穩定、大國貨幣匯率更趨動(dòng)蕩的不確定性，全球化趨勢噪音增多、貿易投資摩擦加大，這對絕大多數發(fā)展中國家、新興國家的穩定發(fā)展，將產(chǎn)生不可低估的負面影響。

　　中國金融應盡快實(shí)現有限全球化
　　四大機遇與挑戰，對金融意味著(zhù)什么？
　　從機遇看，在未來(lái)一個(gè)歷史時(shí)期內，高增長(cháng)的動(dòng)力并沒(méi)有發(fā)生根本的改變，仍是工業(yè)化、城鎮化、全球化及中國改革的“制度紅利”（不過(guò)人口紅利因素在減弱）。高儲蓄率又為未來(lái)的增長(cháng)提供了堅實(shí)的資金基礎。這一切，既給中國金融的進(jìn)一步發(fā)展與創(chuàng )新，提供了巨大的空間，又要求現實(shí)的中國金融，必須加快推進(jìn)全球化和市場(chǎng)化進(jìn)程，以進(jìn)一步降低社會(huì )交易成本，提高金融在全社會(huì )資源配置中的效率。一句話(huà)，要求中國金融應盡快全球化。
　　從挑戰看，作為已成為世界第二大經(jīng)濟體的中國，巨大體能的進(jìn)一步發(fā)展，渴望資源、原材料，渴望全球市場(chǎng)，從而渴望最大限度地減弱資源、原材料對未來(lái)增長(cháng)的約束；隨人口結構老齡化和養老資金的逐步積聚，在下一輪經(jīng)濟趨于次高速的增長(cháng)下，未來(lái)全球第一的龐大的中產(chǎn)階層巨大的養老金池和金融資產(chǎn)，需要在全球范圍內尋找高投資利益；同時(shí)經(jīng)濟結構的再平衡，需要金融的進(jìn)一步催化等等。這一切，同樣迫切要求發(fā)加快展新型金融機制，加快金融全球化進(jìn)程，以提高金融在全球范圍內的配置效率。
　　但是，中國經(jīng)濟進(jìn)一步崛起之機，不同于“四小龍”甚至是德、日兩國經(jīng)濟崛起之時(shí)。2008年美國金融危機的爆發(fā)，標志著(zhù)世界經(jīng)濟一個(gè)新歷史時(shí)期的開(kāi)始。在面對國內上述一系列挑戰的同時(shí)，將國際金融秩序重建中一系列新的不穩定因素，盡管世界經(jīng)濟事務(wù)的協(xié)調機制已被迫由G7過(guò)渡到G20�？陀^(guān)而言，當今世界還沒(méi)有出現二戰后取代英國的那樣的國家，沒(méi)有出現一個(gè)與美國綜合實(shí)力相當的國家和集團替代美國，來(lái)主持重建公正的國際貨幣體系規則。因此不穩定的世界金融秩序，對新興市場(chǎng)國家特別是對已是巨大經(jīng)濟體，同時(shí)資本賬戶(hù)又未徹底開(kāi)放、本國貨幣還不為世界所接受的中國而言，想經(jīng)濟全球化，又必須時(shí)刻防范金融全球化中的風(fēng)險傳遞。陷于外部負面效與正面效應同存、且有時(shí)前者大于后者的窘境，特別是隨第二大經(jīng)濟體國際影響力的不斷擴展，隨之而來(lái)的負面“反作用力”可能會(huì )更大。
　　這意味著(zhù)，面對外部并不穩定的環(huán)境，只要在本國金融體系未充分發(fā)展和完善之前，金融的全球化絕對不能操之過(guò)急，仍需要保持必要的“風(fēng)險隔離”和“減震”裝置。
　　這進(jìn)而也意味著(zhù)，匯總未來(lái)的各種環(huán)境因素，對中國金融的客觀(guān)需求不得不是矛盾的：既要金融的全球化，又必須是有限的金融全球化。

　　“金融滯后”和“金融弱國”
  　以上針對中國經(jīng)濟未來(lái)環(huán)境對未來(lái)金融發(fā)展的分析，是需求分析。如果能進(jìn)一步指出現實(shí)中國金融是什么，對未來(lái)經(jīng)濟又能供給什么，再綜合需求與供給兩方面的因素，未來(lái)中國金融戰略的應有指向就更容易明確。
　　30年的中國金融如同中國的經(jīng)濟，同樣取得了較快的發(fā)展。同時(shí)，相對于中國經(jīng)濟目前和未來(lái)的需求，中國金融的現實(shí)供給，其不足之處也是世人公認的。這些不足可以概括為“金融滯后”與“金融弱國”兩大特征現象。對于前者，人們還容易接受；對于后者，也許有些人不贊成。
　　關(guān)于“金融滯后”，可以從多視角分析。學(xué)術(shù)界更多地是從比較成熟市場(chǎng)經(jīng)濟體的金融結構指標進(jìn)行闡述。如金融市場(chǎng)的發(fā)展（市值/GDP）、企業(yè)融資結構（直接融資與間接融資之比）、產(chǎn)品多樣化程度（信貸、證券、衍生工具之結構比）、機構多樣化程度（銀行、非銀行機構之比），等等。這些分析有其合理之處。然而，中國正處于改革的艱難過(guò)程之中。正因為如此，我們不想簡(jiǎn)單從金融改革的“結果”層面，而是從金融應發(fā)揮的功能“機理”層面，尋找改革的軌跡與內容，以推動(dòng)改革。如果由此分析中國金融相對于實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系，可以發(fā)現，中國金融的滯后現象很多，集中歸納，表現為三大矛盾特征。一是投資不足與產(chǎn)能過(guò)剩嚴重并存，金融優(yōu)化配置功能明顯不健全。一方面表現為產(chǎn)能過(guò)剩，另一方面“三農”、中小企業(yè)、創(chuàng )新企業(yè)發(fā)展中的資金需求，嗷嗷待哺。二是貨幣供應過(guò)多、“貨幣迷失”與資本化不足、金融抑制嚴重并存。中國M2/GDP高達151%（2008年），明顯列世界前茅，流動(dòng)性嚴重過(guò)剩，但同時(shí)企業(yè)外部融資占GDP之比始終很低，長(cháng)期徘徊在17-18%左右，內部發(fā)展基金積累緩慢，非國有企業(yè)的資本化問(wèn)題長(cháng)期難以解決。三是對外的巨額金融投資（外匯投資）與較高水平FDI的嚴重并存。直接表現是我國對外凈資產(chǎn)收入占對外凈資產(chǎn)之比僅為1.8%，日本和德國分別是6.4%和3.9%。意味著(zhù)在國際資金大循環(huán)中，中國總體金融效率是嚴重的低下。
　　關(guān)于“金融弱國”的提法，我們是在2007年提出的。關(guān)于中國作為一個(gè)經(jīng)濟大國，同時(shí)又是一個(gè)“金融弱國”的思想，主要是基于在國際比較中，一國金融制度及其運行機制是否在國際金融市場(chǎng)上占“上風(fēng)”，即是影響旁國還是被旁國所影響進(jìn)行的思考。若就此出發(fā)，毫無(wú)疑問(wèn)，可列舉一系列特征性現象：人民幣匯率不敢自由浮動(dòng)；人民幣遠不是可自由兌換的國際貨幣，這是“金融弱國”的主要標志；以及由此產(chǎn)生的一系列如一國宏觀(guān)調控受制于他國的“原罪”現象等弱機制問(wèn)題；在國家層面存在嚴重的“貨幣錯配”；從大宗原材料、能源定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權看，中國第二大經(jīng)濟體還只是一個(gè)“跛足巨人”；金融市場(chǎng)的國際化深度與廣度，仍屬剛剛起步，海外資金尚不敢讓其自由進(jìn)出；加上國內金融的一系列行政管制，導致中國表面熱鬧的“金融的發(fā)展”、“驕人的成績(jì)”，還只能屬于初步的、淺層次的“自?shī)首詷?lè )”階段。
　　能否對中國金融目前階段的“金融滯后”和“金融弱國”有一個(gè)深刻的認識，是直接事關(guān)中國金融未來(lái)一個(gè)歷史時(shí)期戰略方面能否正確的選擇。

　　充分的市場(chǎng)化加有限的全球化
　　基于以上四大機遇與四大挑戰對未來(lái)金融的需求分析，同時(shí)基于“金融滯后”和“金融弱國”對未來(lái)金融的供給分析，理論邏輯和現實(shí)決定了，當今中國沒(méi)有其他選擇。在未來(lái)一個(gè)歷史時(shí)期內，或者說(shuō)在到2020年前后的戰略過(guò)渡期內，作為金融的總體戰略方向，只能選擇國內金融的充分市場(chǎng)化和涉外金融的有限全球化。
　　所謂國內金融的充分市場(chǎng)化是指，中國經(jīng)濟面對穩定增長(cháng)的挑戰，中國金融必須在盡可能短的時(shí)間，從市場(chǎng)準入、資金價(jià)格、微觀(guān)治理到金融運行，實(shí)現以市場(chǎng)機制為導向的資源要素配置。所謂涉外金融的有限全球化是指，在匯率、資本管理、一國貨幣國際化等核心問(wèn)題上，未必能一步到位，按成熟、發(fā)達經(jīng)濟體的慣例或主導的制度運行。如果過(guò)快打開(kāi)“金融國門(mén)”，全面融入金融全球化，不僅在方向上是錯誤的，而且是極其危險的。
　　今天的中國既不是在上世紀40年代后期，國內戰火紛飛，經(jīng)濟、金融實(shí)力勢單力薄狀況下研究中國金融戰略，也不是在上世紀50年代世界上美元霸權地位剛剛確立、美國經(jīng)濟正處鼎盛時(shí)期研究中國金融戰略。而是在中國經(jīng)濟以市場(chǎng)為導向，雄心勃勃邁入世界第二大經(jīng)濟體，崛起“國運”正旺、美國經(jīng)濟以這輪危機為標志，開(kāi)始出現衰落之征兆、同時(shí)美國不管從國際政治、軍事、經(jīng)濟、技術(shù)與金融等方面看，又仍處于絕對大國地位的時(shí)期，研究中國金融戰略。因此，面對不同的時(shí)代特征，決定了要制定一個(gè)好的金融發(fā)展戰略，必須順勢而為，要有新的思維。
　　在這一時(shí)期，美國的財政、貨幣政策以及美元仍主導著(zhù)世界經(jīng)濟的周期。近五、六十年的世界金融史表明，不受?chē)�際社會(huì )硬性約束的美元這一“中心貨幣”和其他“非中心貨幣”交織而成的世界貨幣體系，影響著(zhù)世界各國貨幣間匯率的起伏跌宕。過(guò)去幾十年的相關(guān)國家金融危機史已證明，在美國等“金融強國”的制度優(yōu)勢慣性下，對小國、轉軌中國家以及發(fā)展中國家而言，若全面、過(guò)快地參與金融全球化，放松各項金融管制，收益與風(fēng)險明顯并存。弄得不好，將招惹金融危機或經(jīng)濟動(dòng)蕩（若加入美元貨幣區，則另需分析）。同時(shí)當前中國，既不是不被人關(guān)注的小國經(jīng)濟體，也不是對世界經(jīng)濟無(wú)所作為的經(jīng)濟體，但是，作為世界第二大經(jīng)濟體，其國內結構等問(wèn)題又甚為嚴重，這決定了可以有所作為，又不能太有作為。
　　在自身未做好充分的制度準備情況下，全面放松國內的一切金融管制，一時(shí)間也許會(huì )享受金融全球化的好處，但也會(huì )難免發(fā)生有些國家曾經(jīng)歷過(guò)的“滅頂之災”。難免形成中國只能被迫為國際市場(chǎng)資源調節的對象，難以實(shí)現“以我為主”地引導世界資源配置為我所用的局面。特別是今后國際金融秩序重建中現在難以預料的矛盾與沖突，往往會(huì )引致“中心貨幣”國家為了維護自身利益可能采取過(guò)激政策，引致世界新的不穩定因素，更容易對全面、過(guò)快融入金融全球化的國家帶來(lái)不必要的外部沖擊。同時(shí)又需看到，在中國未來(lái)一個(gè)歷史時(shí)期，完全有可能出現的事實(shí)是，如果自身加快市場(chǎng)導向的國內金融改革，充分利用好城鎮化、工業(yè)化、國內高儲蓄率以及合理利用好經(jīng)濟全球化的動(dòng)力源，中國經(jīng)濟在盡可能趨向市場(chǎng)可能性邊界及外移邊界本身的過(guò)程中，仍存在巨大的潛能與空間。
　　因此，如何抓住自身發(fā)展機遇，在參與金融全球化、享有金融全球化好處的同時(shí)，力避因自身條件不具備而可能引致的金融全球化中的風(fēng)險？如何“魚(yú)與熊掌”兼得？在認清世界時(shí)局大勢，亞洲、“金磚四國”為代表的新興國家經(jīng)濟的“國運”正旺、美國經(jīng)濟“國運”正衰，世界力量和經(jīng)濟格局發(fā)生重大變化之期，維護好這個(gè)勢頭，發(fā)展好這一勢頭，在不使歷史趨勢突然中斷的過(guò)程中，獲得中國經(jīng)濟持續穩定發(fā)展的利益，這正是確立中國金融戰略核心意圖的出發(fā)點(diǎn)。
　　具體分析，中國金融戰略的核心內容有四項：人民幣匯率、資本賬戶(hù)管理、人民幣國際化和國內金融改革。在這四項內容中，國內改革是其他三項的基礎和條件。缺乏國內金融（包括經(jīng)濟）的進(jìn)一步改革，一切金融開(kāi)放活動(dòng)都難以推進(jìn)。因為要與全球化金融全面接軌，基本條件是國內金融充分的市場(chǎng)化。人民幣國際化，是大國經(jīng)濟崛起的顯著(zhù)標志，因此也是中國金融戰略所謀求的核心內容。只有圍繞人民幣國際化程度的漸次推進(jìn)，人民幣匯率的彈性和資本管制的放開(kāi)，才存在不偏離中國經(jīng)濟利益的最后追求。但是人民幣國際化需要資本管制的基本放開(kāi)為前提。而資本管制是匯率政策的一種配合，匯率政策既是推動(dòng)國內經(jīng)濟結構改革和穩定發(fā)展的杠桿，又是國內經(jīng)濟、金融逐步改革的結果體現，是一個(gè)不斷演變的適應過(guò)程，同樣離不開(kāi)其他三項內容因素的制約。因此，整個(gè)戰略的實(shí)施，關(guān)鍵是要處理好上述核心內容在政策操作上力度搭配和先后次序。例如，人民幣國際化的推進(jìn)，需要有國內改革匯率進(jìn)一步趨于彈性和資本管制放開(kāi)的配合，同時(shí)人民幣國際化的加快推進(jìn)，又可減輕匯率彈性的要求壓力。匯率的逐趨彈性，既需要國內改革的配合，又給放松資本管制減輕了壓力，給人民幣進(jìn)一步國際化創(chuàng )造了條件，等等。由此可見(jiàn)，“有限的全球化”，是指在匯率、資本管理、人民幣國際和國內改革方面，分別逐步推進(jìn)、相互配合促進(jìn)中的一種交錯發(fā)展，是一個(gè)逐步逼近全面參與金融全球化的動(dòng)態(tài)過(guò)程。
　　“退一步”是為了“進(jìn)兩步”�？梢哉f(shuō)，“有限的全球化”是戰略過(guò)渡期內的無(wú)奈選擇。是為了趨利避害，在保護自己的同時(shí)，發(fā)展自己，打好金融強國的基礎，為金融更大的開(kāi)放作好充分的準備。如果用近似中國中醫學(xué)的語(yǔ)言來(lái)表述該“充分市場(chǎng)化和有限全球化”戰略的核心意圖，即為：“與虛避邪、以虛固本、固本扶虛、以虛制虛”。這里的“虛”字，更多的喻義為“金融”，“本”字更多的喻義為“實(shí)體經(jīng)濟”。
　　與虛避邪。中國過(guò)去30年的發(fā)展，既是經(jīng)濟全球化的參與者、推動(dòng)者，又是受益者。中國未來(lái)要進(jìn)一步享受經(jīng)濟全球化的好處，必須參與金融全球化。但是在以美元為主導的有欠缺的國際貨幣體系下，國際金融市場(chǎng)風(fēng)險多端，在參與金融全球化過(guò)程中，又要盡可能避開(kāi)、防范市場(chǎng)動(dòng)蕩對我國金融穩定的沖擊，即參與金融全球化是有一定的“防火墻”隔離的、是有限的金融全球化。
　　以虛固本。通過(guò)有限的金融全球化，提高我國的金融體系效率，以支持經(jīng)濟結構的調整，壯大實(shí)體經(jīng)濟的實(shí)力與競爭力。
　　固本扶虛。在壯大實(shí)體經(jīng)濟實(shí)力與競爭力的過(guò)程中，進(jìn)一步給金融體系的發(fā)展創(chuàng )造出更多的需求，也可給金融體系的發(fā)展提供更多的支持，以扶植、培育中國金融體系的整體競爭力。
　　以虛制虛。在通過(guò)參與金融全球化，壯大中國實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的過(guò)程中，提高中國金融體系的整體競爭力，實(shí)現更大范圍的金融開(kāi)放，逐步形成“金融強國”實(shí)力，以更積極的姿態(tài)，參與改善國際經(jīng)濟、金融的新秩序。

(本系列內容摘編自人民出版社即將出版的《中國金融戰略：2020》)