2011年伊始，以“金磚四國”為代表的新興市場(chǎng)資金出現“逆回流”的現象，包括股票和商品基金在內的風(fēng)險資產(chǎn)都遭遇資金流入減速的尷尬，并引發(fā)相關(guān)股市的連續下跌。這一市場(chǎng)表現無(wú)疑給投資者敲響了警鐘，不斷高企的通貨膨脹風(fēng)險或將成為2011年新興市場(chǎng)面臨的一大隱憂(yōu)。
全球資金流向逆轉初露端倪
全球資金追蹤機構EPFR1月14日公布的數據顯示，截至12日的當周，全球股票基金僅吸引到54億美元資金凈流入，顯著(zhù)低于前一周的92億美元。其中，覆蓋中國、俄羅斯、印度和巴西等“金磚四國”的股票基金出現資金逆流，凈流出3.22億美元。相對而言，美國股票基金則吸引到30.3億美元資金凈流入。
全球資金的逆流令新興市場(chǎng)國家股市快速降溫。上周孟加拉國的股市暴跌，讓身在新興市場(chǎng)的投資客內心不免有所擔心。然而這一現象并未停止，包括印度、印尼、菲律賓、泰國和馬來(lái)西亞等國股市均連續收陰，似乎在向投資者傳達一種警訊。
EPFR指出，資金大舉撤離新興市場(chǎng)及商品基金等風(fēng)險資產(chǎn)主要是由于投資者擔憂(yōu)新興市場(chǎng)高通脹率或引發(fā)更多資本管制，以及歐債危機可能掀起第二波高潮的不確定性。此外，美元升值預期轉移了部分風(fēng)險情緒。
無(wú)可否認，通貨膨脹是近期困擾新興市場(chǎng)的主要問(wèn)題之一。匯豐集團首席經(jīng)濟師簡(jiǎn)世勛表示，“自2008年初的糧食與能源短缺過(guò)后，從未出現過(guò)如現在這般令人擔憂(yōu)的價(jià)格指數升幅�！�
瑞銀集團首席經(jīng)濟師夏德威對記者表示，盡管新興經(jīng)濟體的增長(cháng)率比發(fā)達經(jīng)濟體要高得多，但新興經(jīng)濟體目前面臨的通脹風(fēng)險是最大的隱憂(yōu)。這主要是大宗商品價(jià)格驅動(dòng)和食品價(jià)格上漲所造成的。而跨境資金大幅流入又助推了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。
目前，印度、俄羅斯、巴西、土耳其、印尼等新興經(jīng)濟體國家的通貨膨脹率徘徊在5%-10%的高位；德意志銀行預計，2011年新興市場(chǎng)的平均通脹率還將維持在6%或以上。
通脹壓力下新興經(jīng)濟體或集中加息
雖然商品等資產(chǎn)價(jià)格隨著(zhù)美國量化寬松貨幣政策的出臺而急劇攀升，但對于新興經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，這些變化可謂禍福相依。
簡(jiǎn)世勛指出，新興市場(chǎng)大多是商品生產(chǎn)國，商品價(jià)格走高將帶動(dòng)出口收入上升，經(jīng)濟增長(cháng)的步伐也就越快。但與此同時(shí)，因為人均收入較低，食品和能源價(jià)格的上升會(huì )加劇貧困和收入分配不均等問(wèn)題。這一現象使新興經(jīng)濟體面臨的最大挑戰是，如何在高速發(fā)展經(jīng)濟的同時(shí)抑制通脹。
從近期各國采取的方式看來(lái)，一個(gè)看似不錯的方法是采用加息和讓貨幣與美元脫鉤的方式，但其中不無(wú)潛在風(fēng)險。渣打銀行東半球研究總監關(guān)家明指出，如果選擇提高利率來(lái)吸收國內流動(dòng)性或允許本幣升值以壓制進(jìn)出口價(jià)格，則會(huì )吸引更多資金流入，打亂或削弱本來(lái)的目標。
近年巴西允許其貨幣“雷亞爾”大幅升值，雖然理論上本幣走強會(huì )帶來(lái)好處，但巴西通脹高企一直令人不安，而本幣升值也明顯削弱了巴西制造業(yè)的競爭力。
面對經(jīng)濟增長(cháng)與通貨膨脹兩難境地，各國也在尋求平衡解決之道。在簡(jiǎn)世勛看來(lái)，較為可取的辦法是“反其道而行”。假如美國和其它西歐經(jīng)濟體采取“量化寬松”政策，那么新興經(jīng)濟體可以實(shí)施“量化緊縮”政策來(lái)抵消前者對其經(jīng)濟的影響。
事實(shí)上，新興經(jīng)濟體已著(zhù)手此事。韓國、泰國、馬來(lái)西亞、印度及越南已經(jīng)進(jìn)入加息周期；巴西政府已承諾要保證低的通脹率，可以預計巴西未來(lái)也將采取加息的措施。包括中國在內的其它新興市場(chǎng)國家則用提高存款準備金率的方式來(lái)限制信貸供應。此外，許多新興經(jīng)濟體已經(jīng)采取或考慮采取各種“金融堤壩”的資本防控措施，防止流動(dòng)資金因過(guò)剩而泛濫。
而中國政府出臺的一系列緊縮的措施，皆從保持經(jīng)濟增速的需要出發(fā)，所以都較市場(chǎng)預期溫和�；ㄆ煦y行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高表示，此次緊縮周期有別于2007和2008年，許多行政性措施(如資本管制、價(jià)格控制、信貸限制)等較加息為早，提高存款準備金率的力度也大幅度早于加息。與2007年不同，本次調控的目標是在收緊極端寬松流動(dòng)性與穩定經(jīng)濟增長(cháng)之間取得一個(gè)新的平衡。
渣打中國經(jīng)濟分析師李煒也認為，未來(lái)中國政府應練就處理通脹和緊縮的“平衡術(shù)”，短期內的管理重點(diǎn)仍然應該是控制通脹�！拔磥�(lái)一年內還是會(huì )通過(guò)加息等手段來(lái)穩定通脹預期�！彼f(shuō)。
短期持續“逆回流”概率加大
諸多緊縮的政策才剛開(kāi)始實(shí)施，最終是否有效還有待市場(chǎng)檢驗。但在不少專(zhuān)家看來(lái)，不少新興市場(chǎng)國家，特別是印尼和印度股市的估值已經(jīng)不再便宜，甚至顯得有點(diǎn)昂貴，所以造成資金的撤離也在所難免。
瑞銀證券首席證券策略師陳李表示，新興市場(chǎng)資金回流美國將是今年國際環(huán)境的最大不同。他認為，2011年美元很難繼續走弱，而走強的概率逐漸增大，這意味著(zhù)資金回流美國的概率遠遠大于流出美國的概率。
有關(guān)專(zhuān)家提醒，新興市場(chǎng)應該注重防范資金回流美國帶來(lái)的風(fēng)險。如果美國經(jīng)濟未來(lái)好于預期，造成資金回流，可能對已在高位的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。
不過(guò)從長(cháng)期看來(lái)，在新興市場(chǎng)增長(cháng)率遠高于發(fā)達國家的情況下，新興市場(chǎng)對資金的吸引力仍然較大。根據IMF的預測，未來(lái)5年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體平均增速可達6.65%，發(fā)達經(jīng)濟體平均增速為2.5%。
國泰君安宏觀(guān)分析師王虎指出，即使未來(lái)出現資金外流的情況，但在出口增長(cháng)導致貿易順差向好以及穩定的國際資產(chǎn)負債狀況下，部分資金外流不會(huì )對新興國家的經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重影響。只要新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟下滑不明顯，資金持續外流的壓力就不大�？梢灶A見(jiàn)，新興經(jīng)濟體出現類(lèi)似1997年“資金流出-經(jīng)濟下滑-資金進(jìn)一步流出”的惡性循環(huán)的可能性不大。
渣打集團主席莊貝思說(shuō)，當前世界經(jīng)濟正在經(jīng)歷工業(yè)革命以來(lái)的第三個(gè)超級發(fā)展周期，新興經(jīng)濟體崛起，全球金融和經(jīng)濟重心東移趨勢明顯，新興市場(chǎng)將在未來(lái)10年成為世界經(jīng)濟發(fā)展的焦點(diǎn)之一。