在30日發(fā)布的《2010年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行表示，“進(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿在調節總需求、管理通脹預期中的作用”。報告同時(shí)強調，今年價(jià)格上行風(fēng)險不容忽視。專(zhuān)家預期，如果1月份的CPI再次沖高，春節期間將再次打開(kāi)加息的時(shí)間窗口。
同時(shí)，央行還公布了今年貨幣調控目標，“2011年，廣義貨幣供應量M2初步預期增長(cháng)16%左右”。今年M2調控目標超出GDP和CPI預設目標4個(gè)百分點(diǎn)，這一指標明顯較2009年和2010年時(shí)回落，既體現了政策轉向穩健的意圖，也為保證平穩增長(cháng)提供了足夠的支撐。但有專(zhuān)家認為，在通脹預期未見(jiàn)消退的情況下，這一目標值或將進(jìn)一步加大物價(jià)壓力。
壓力 價(jià)格風(fēng)險不容忽視
央行在報告中對當前的通脹壓力表示了較大關(guān)注。報告稱(chēng)，價(jià)格上行風(fēng)險不容忽視�！斑M(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿在調節總需求、管理通脹預期中的作用�！毖胄性趫蟾嬷刑貏e強調。
央行表示，國際金融危機爆發(fā)以來(lái)，全球貨幣條件總體相當寬松，主要經(jīng)濟體將保持寬松貨幣條件刺激經(jīng)濟的預期強烈，大量資金向經(jīng)濟增長(cháng)較快的新興經(jīng)濟體流入。在流動(dòng)性充裕的大背景下，隨著(zhù)經(jīng)濟逐步企穩回升，容易形成持續的通脹預期，富余資金必然尋找各種途徑和出口。同時(shí)，受巴拉薩-薩繆爾森效應及勞動(dòng)年齡人口增長(cháng)趨緩等因素影響，勞動(dòng)力成本可能趨升，農產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)等包含人工成本較高的商品價(jià)格上漲壓力加大，此外資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待理順。結構性因素與通脹預期可能相互交織影響，加劇通貨膨脹壓力。
當下，市場(chǎng)對于1月份的通脹預期較高，興業(yè)證券預計，1至3月CPI分別為5.5%、4.9%、5.2%。交通銀行預測，1月份CPI同比增幅為5%左右，年內高點(diǎn)月份可能超過(guò)6%。國家信息中心日前發(fā)布的最新預測報告稱(chēng)，今年一季度，我國GDP增速有望保持在9%左右，但物價(jià)上升壓力仍然偏大，預計CPI將上漲5%左右。
居高不下的通脹預期進(jìn)一步加劇了加息預期。市場(chǎng)認為，防通脹要靠貨幣總量收縮，還要依賴(lài)于價(jià)格工具。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生預計，1月份CPI可能升至5.5%左右�；诙唐谖飪r(jià)上升壓力加大以及國際經(jīng)濟環(huán)境的最新變化，政策調控可能主要集中在上半年。短期通脹超預期可能導致央行在2月份加息25個(gè)基點(diǎn)，并在第二季度再次加息。
“因春節和氣候因素推動(dòng)，一二月份很可能出現CPI高點(diǎn)，會(huì )達到6%左右，隨后可能呈現回落態(tài)勢。此次蔬菜價(jià)格高位盤(pán)旋時(shí)間較長(cháng)，近期在春節因素及南方雨雪天氣繼續上升，因供應充足，春節后應會(huì )回落；總需求回落也有利于抑制通脹壓力繼續上升”，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松預計。但他認為，如果去年12個(gè)月加權平均利率負值持續擴大就有必要加息。從歷史對比來(lái)看，加息通常會(huì )選擇在GDP增速較高、通脹預期較強以及負利率較嚴重的時(shí)間段。
野村證券預期，由于CPI高位運行且經(jīng)濟增長(cháng)強勁，預期中國未來(lái)將進(jìn)一步收緊貨幣政策，迎來(lái)較長(cháng)的、大規模的加息周期。該機構的研究報告稱(chēng)，預期2011年一季度會(huì )加息25基點(diǎn)，并上調存款準備金率50基點(diǎn)；2011年全年加息100基點(diǎn)、上調準備金率250基點(diǎn)，并會(huì )推出更多的宏觀(guān)審慎措施。
央行報告亦強調，下一階段貨幣政策應按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議確定的總量適度、靈活調節、結構優(yōu)化的要求，把控制物價(jià)較快上漲放在宏觀(guān)調控更加突出的位置，充分考慮前期貨幣存量增長(cháng)較快的潛在風(fēng)險和逆周期調節需要，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)，保持合理適度的利率水平，為穩定價(jià)格總水平、管理通脹預期和房地產(chǎn)市場(chǎng)調控創(chuàng )造良好的貨幣環(huán)境。
數字 M2預期增長(cháng)16% 符合穩健取向
雖然去年底即轉向“穩健的貨幣政策”，但具體的收縮力度市場(chǎng)仍不得而知。
央行6日發(fā)布的年度工作會(huì )新聞稿也未提及今年的調控目標，僅表示“總體要求是，實(shí)施穩健的貨幣政策，著(zhù)力提高政策的針對性、靈活性和有效性，保持價(jià)格總水平基本穩定，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構戰略性調整”。央行同時(shí)稱(chēng)，當前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)：一是穩物價(jià)；二是促轉變；三是防風(fēng)險；四是推改革。
此次發(fā)布的報告則明確表示，“2011年，廣義貨幣供應量M2 初步預期增長(cháng)16%左右”。央行稱(chēng)，“實(shí)施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優(yōu)化的要求，增強政策的針對性、靈活性和有效性，更加積極穩妥地處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構、管理通脹預期的關(guān)系，把穩定價(jià)格總水平放在更加突出的位置”。
長(cháng)期以來(lái)，央行以M2作為貨幣政策的中間目標，2009年M2的控制目標是“增長(cháng)17%左右”，但過(guò)度寬松的政策致使當年實(shí)際增長(cháng)27.68%；2010年M2的控制目標為“預期增長(cháng)17%左右”，實(shí)際增長(cháng)19.72%，新增貸款控制目標為7.5萬(wàn)億元，實(shí)際增長(cháng)7.95萬(wàn)億元。
“這一指標的設定也是貨幣政策回歸常態(tài)的體現。首先，相比2010年19.72%的實(shí)際增長(cháng)，這一指標進(jìn)一步回落；其次，16%的增速大致回歸到了過(guò)去多年來(lái)的平均增速；同時(shí)，這一數值還是大于GDP和CPI預設目標之和，有利于經(jīng)濟保持平穩增長(cháng)�！卑褪锼蓪Α督�(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。
央行在報告中也以專(zhuān)欄的形式解釋稱(chēng)，要正確把握當前實(shí)施穩健貨幣政策的內涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉向穩健意味著(zhù)以M2為代表的貨幣供應總量增長(cháng)應低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平。
央行同時(shí)強調，繼續加強流動(dòng)性管理，保持貨幣信貸適度增長(cháng)。根據經(jīng)濟金融形勢和外匯流動(dòng)的變化情況，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，加強流動(dòng)性管理，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度，把好流動(dòng)性總閘門(mén)，促進(jìn)貨幣信貸適度增長(cháng)。加強對社會(huì )融資總量的監測與調節，保持合理的社會(huì )融資規模和節奏。在滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩定的適宜貨幣條件。
工具 差別準備金動(dòng)態(tài)調整
對于當下的貨幣政策取向，央行表示，下一階段，要繼續運用利率、存款準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等價(jià)格和數量工具，同時(shí)進(jìn)一步完善貨幣政策工具，按照中央關(guān)于加快構建逆周期的金融宏觀(guān)審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調節與健全宏觀(guān)審慎政策框架結合起來(lái)，運用差別準備金動(dòng)態(tài)調整，配合常規性貨幣政策工具發(fā)揮作用。
央行還詳解了差別準備金動(dòng)態(tài)調整的內涵，該措施將“基于銀行信貸增長(cháng)偏離國民經(jīng)濟所需適度水平的程度”，并“同時(shí)考慮各金融機構的系統重要性程度和穩健性狀況”。央行稱(chēng)，這一措施重在引導并激勵金融機構自我保持穩健和調整信貸投放，是一種正向激勵、有彈性的機制，有助提高調控的針對性和有效性，加強流動(dòng)性管理，促進(jìn)信貸平穩適度增長(cháng)。
此外，報告更加突出了“社會(huì )融資總量調控”這一概念。報告稱(chēng)，隨著(zhù)直接融資比重的不斷提高，貸款在社會(huì )融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀(guān)調控中需更加注重貨幣總量的預期引導作用�！吧鐣�(huì )融資總量調控應按滿(mǎn)足經(jīng)濟平穩健康發(fā)展的正常需要掌握�！毖胄斜硎�。
央行同時(shí)強調，銀行信貸作為社會(huì )融資總量的一個(gè)重要組成部分，也要與實(shí)現社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展主要目標相吻合，特別要考慮經(jīng)濟增長(cháng)目標和通脹控制目標。但是，今年16%的M2目標也給信貸控制帶來(lái)一定難度，如果按照既往M2構成中，外匯占款和新增貸款3：7的比例估算，16%的M2增長(cháng)中隱含今年的新增貸款數量高達8萬(wàn)億元。