關(guān)于對沖基金，市場(chǎng)最為津津樂(lè )道的，要么是他們如何在動(dòng)蕩不居的金融戰役中獲得巨額財富、對沖基金經(jīng)理每年獲得的數以?xún)|美元計的豐厚獎金以及這些對沖基金經(jīng)理個(gè)人的傳奇般的才能，要么是他們如何成為金融穩定的巨大沖擊力量，密謀于暗室，以令人出其不意的操作手法，沖擊政府的政策與市場(chǎng)的防線(xiàn)。
    這樣兩個(gè)完全對立和迥異的形象，智慧的獨行俠，還是搗亂的壞孩子，在這次席卷全球的金融危機中，幾乎同時(shí)得到了集中的展現：我們一方面可以看到許多對沖基金在金融危機沖擊下依然盈利豐厚，我們同樣也看到監管者把不少危機的導火索歸結為對沖基金。
    實(shí)際上，許多對于對沖基金幾乎矛盾的看法，源自于對這個(gè)有些神秘的投資群體的不了解。因為信息的披露有限，公眾可以獲得的關(guān)于對沖基金的信息與資料往往一鱗半爪，各種誤讀當然就難以避免。我曾經(jīng)遇到幾個(gè)全球較大的對沖基金，他們的辦公室往往不再繁華的中心商務(wù)區，而往往是在一般的公募基金很少去的安靜場(chǎng)所，我曾經(jīng)見(jiàn)到一家全球較大的對沖基金在香港的公司，實(shí)際上就是在一個(gè)居民小區辦公的。
    正是在這個(gè)意義上，這本關(guān)于對沖基金的著(zhù)作凸顯了其獨特的價(jià)值。
    本書(shū)跨越了更長(cháng)的歷史、包含了更多位傳奇的對沖基金經(jīng)理的故事，并且將離我們最近、破壞力最強的2008年爆發(fā)的全球金融危機中，這些對沖基金的生死存亡故事也鮮活展現給讀者，為讀者豐富了難得的一線(xiàn)市場(chǎng)體驗。無(wú)疑，本書(shū)精彩講述了對沖基金這一神秘群體的奇聞軼事。作為一名研究學(xué)者，在饕餮這些精彩故事之余，我更加關(guān)心的是對沖基金行業(yè)背后發(fā)展的軌跡，這一產(chǎn)業(yè)對于全球金融市場(chǎng)的作用。因此，從專(zhuān)業(yè)金融研究的視角，剝離掉精彩的故事細節，對對沖基金與前沿金融理論的發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行梳理，希望能夠對讀者提供一定的指引。

    證券收益率的決定因素
    上式為證券定價(jià)的核心公式，該式中 為 證券在 期的收益率， 為 因子在 期的收益率， 為 證券對 因子的因子暴露， 為證券的特殊因子， 為 證券在 期的隨機誤差項。
    投資的核心在于對證券未來(lái)收益率的預測，通俗的來(lái)說(shuō)，這一過(guò)程就是先分析清楚股票為什么漲跌，再對未來(lái)的漲跌進(jìn)行預測。學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界通常的做法，是將收益率與一系列因子建立回歸關(guān)系，認為證券未來(lái)的收益是由這些因子的波動(dòng)解釋的，這些因子未來(lái)的變化率由于有基本面的邏輯支撐，相對比較好預測，通過(guò)預測因子的變化就可以對證券的收益進(jìn)行預測。

    有效資本市場(chǎng)理論的演變
    在尋找證券收益率決定因素這一方面，對沖基金扮演的角色猶為積極，對沖基金在構建屬于自己的證券定價(jià)公式的過(guò)程，也是對前沿金融理論貢獻想法和檢驗想法的過(guò)程�？梢哉f(shuō)，對沖基金投資策略發(fā)展的歷程，基本上反映了有效資本市場(chǎng)理論四十年來(lái)的演化。
    有效資本市場(chǎng)假說(shuō)較早的理論基礎可以追溯到哈耶克Hayek（1945），概念的成型則以法馬Fama（1970）為代表。有效資本市場(chǎng)假說(shuō)認為，證券市場(chǎng)是充分有效的，風(fēng)險是決定投資回報的唯一因素，市場(chǎng)上不存在系統性的錯誤定價(jià)，投資者也不能夠利用任何信息（會(huì )計信息、價(jià)格信息或其他信息）取得超額回報。在充分有效的市場(chǎng)中，證券投資的最優(yōu)選擇是持有市場(chǎng)指數基金。市場(chǎng)保持有效的狀態(tài)，有賴(lài)于套利活動(dòng)。套利活動(dòng)往往不僅涉及買(mǎi)入證券，大部分時(shí)候，套利者需要同時(shí)做對沖交易，以控制買(mǎi)入證券所承擔的風(fēng)險。對沖交易就是在買(mǎi)入一部分證券的同時(shí)，賣(mài)空風(fēng)險相同的另一部分證券。這兩部分證券的風(fēng)險相同，同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)空可以對沖掉交易中涉及的風(fēng)險。同時(shí)套利者還可以理論上使用賣(mài)空得到的資金買(mǎi)入證券，所以套利者的活動(dòng)既不需要資本，也不承擔風(fēng)險，但是可以取得從錯誤定價(jià)的股票上賺來(lái)的回報。在聰明人云集的證券市場(chǎng)中，這種無(wú)風(fēng)險的超額回報是不可能存在的，所以在無(wú)成本、無(wú)風(fēng)險的套利活動(dòng)的“威脅”下，錯誤定價(jià)在市場(chǎng)上不存在，市場(chǎng)也保證是有效率的。
    近幾十年來(lái)，有效資本市場(chǎng)假說(shuō)是統計會(huì )計學(xué)、金融學(xué)研究的基本思想，也有相當多的文獻驗證了該假說(shuō)的準確性或近似準確性。但是，進(jìn)入20世紀80年代以后，一些學(xué)者發(fā)現了若干系統的、不符合有效資本市場(chǎng)假說(shuō)預測的實(shí)證證據。有效資本市場(chǎng)假說(shuō)一個(gè)最根本的預測是股票的預期回報是由其風(fēng)險水平?jīng)Q定的，投資者不能夠通過(guò)其他變量構建投資策略，系統地取得超過(guò)風(fēng)險回報（或正�；貓螅┑某��；貓�。然而，市場(chǎng)中出現了諸多違反有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的預測的現象，由于有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的統治地位，所以學(xué)術(shù)界把違反了其預測的現象稱(chēng)為“異象”。大致來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)關(guān)注的異象至少包括：
    1.市場(chǎng)規模異象，在控制了市場(chǎng)風(fēng)險以后，市值小的公司未來(lái)回報系統的高于市值大的公司的回報，該現象之所以異常是因為公司規模本身不是一個(gè)風(fēng)險因素，所以從理論上來(lái)說(shuō)，不應該在控制了公司風(fēng)險以后有預測未來(lái)回報的能力。
    2.盈余/股東權益/賬面價(jià)值/現金流等會(huì )計指標除以市值的比率異象，這些比率越大，未來(lái)回報越高，反之反是，從而可以預測未來(lái)投資回報，但是這些指標本身并不是風(fēng)險因素，不應該具備預測未來(lái)回報的能力。
    3.反轉異象、慣性異象、盈余公告后漂移異象，應計異象和穩健會(huì )計政策異象，這些異象的共同點(diǎn)都是投資者不能夠對公開(kāi)的歷史會(huì )計或價(jià)格信息作出正確反應，或者反應過(guò)度，或者反應不足，導致股票的未來(lái)回報可以實(shí)現預測，并且即使控制了風(fēng)險以后，還有可以預測到的超額回報。
    這些異象的發(fā)現，直接挑戰了有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的基礎，因為如果該假說(shuō)成立，市場(chǎng)上就不會(huì )出現系統的錯誤定價(jià)和異象，因為一旦出現錯誤定價(jià)，投資者就會(huì )馬上通過(guò)反向操作的套利行為，利用錯誤定價(jià)取得超額回報，并在這個(gè)過(guò)程中迅速糾正錯誤定價(jià)，使市場(chǎng)馬上恢復有效性。但是，以上異象的存在時(shí)間都很長(cháng)，從幾個(gè)月到幾年，這表明錯誤定價(jià)是可以持續存在的，投資者可以通過(guò)財務(wù)報表分析或證券分析發(fā)現市場(chǎng)上的錯誤定價(jià)，并通過(guò)套利策略取得超額回報。
    不僅學(xué)術(shù)界的異象研究構成了對有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰，投資行業(yè)積極投資基金的發(fā)展本身就是對有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰。如果市場(chǎng)是充分有效的，理性的投資者應該只投資于指數基金，而不應該花費更高的費用投資于積極投資基金。積極投資基金的目標就是要利用專(zhuān)業(yè)人士的技能，發(fā)掘市場(chǎng)上的錯誤定價(jià)，取得超過(guò)風(fēng)險回報的超額回報。如果市場(chǎng)是充分有效的，顯然積極投資策略都是徒勞的，所以，很難想象幾十年來(lái)，投資者不斷把資金投入到徒勞的行為中去。
    面對異象研究的挑戰，以Fama為代表的有效資本市場(chǎng)學(xué)派進(jìn)行了大量開(kāi)創(chuàng )性的研究，繼續捍衛有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)。他們最重要的論據是風(fēng)險的衡量問(wèn)題。在1970年的文章中，Fama教授就提出了檢驗有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)重要困難，任何這樣的檢驗都不可避免的是一個(gè)對市場(chǎng)有效性和風(fēng)險衡量模型的聯(lián)合檢驗。CAPM模型只是衡量風(fēng)險的理論模型的一種，我們無(wú)法知道他是否抓住了企業(yè)的全部系統性風(fēng)險。所以，當檢驗市場(chǎng)有效性的時(shí)候，如果出現了異�；貓�，我們很難因此做出市場(chǎng)是無(wú)效的結論，因為也有可能是CAPM沒(méi)有充分的控制住企業(yè)的系統風(fēng)險，因此異�；貓笾皇菍ξ覀冇^(guān)察不到的，而且CAPM衡量不到的系統風(fēng)險的補償，而不是超額回報，不是市場(chǎng)無(wú)效的證據。
    此外，為了回應異象研究的挑戰，Fama and French拓展了CAPM模型，在實(shí)證數據的基礎上提出了拓展的Fama-French三因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型。三因素除了包括市場(chǎng)風(fēng)險因素以外，又納入了市場(chǎng)規模因素和賬面/市值比因素。市場(chǎng)規模因素認為公司的市場(chǎng)規模也是一個(gè)和市場(chǎng)因素獨立的風(fēng)險因素，而賬面/市值比因素認為在這個(gè)指標也是一個(gè)和市場(chǎng)風(fēng)險因素獨立的風(fēng)險因素。在控制了三因素之后，Fama and French發(fā)展規模異象、盈余/股東權益/現金流市值比異象的超額回報都不存在了。因此，這些異象不能說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)效的。
    Carhart在三因素模型的基礎上，又增加了動(dòng)量因素，形成了四因素模型。還有更多的因子被吸收進(jìn)來(lái)，多因素模型逐步發(fā)展成為解釋證券收益的基本形式。目前業(yè)內廣泛使用的Barra多因素模型，包括波動(dòng)率、規模、動(dòng)量、交易活躍度、價(jià)值、成長(cháng)、財務(wù)杠桿、下行波動(dòng)率、本地市場(chǎng)等九大類(lèi)因子，每類(lèi)因子中又包含多個(gè)指標，這一多因素模型的因子很多都是由對沖基金的投資策略演化而來(lái)，而B(niǎo)arra模型的創(chuàng )始人Barr Rosenberg，本身也是量化投資革命的引導者，他創(chuàng )造性的將馬可維茨、夏普、托賓等人的理論進(jìn)行包裝，以多因素模型的形式應用于投資實(shí)務(wù)，將理論更好的應用于實(shí)踐。
    關(guān)于有效資本市場(chǎng)理論的相關(guān)爭論，似乎正在演變成為一個(gè)無(wú)解的問(wèn)題。一方面，根據Grossman and Stiglitz（1980）悖論，從反證的角度，說(shuō)明現有的資本市場(chǎng)不可能達到有效市場(chǎng)。因為信息有成本，而有效市場(chǎng)中由于股票價(jià)格有效，投資者就不會(huì )去收集和分析信息，從而股票價(jià)格不能有效的反映股票的價(jià)值，因此，有效市場(chǎng)的均衡狀態(tài)永遠不可能出現。另一方面，根據Fama提出的聯(lián)合檢驗的問(wèn)題，有效市場(chǎng)又可能是一直存在的，只是沒(méi)有找到正確的衡量風(fēng)險的方法。所有CAPM模型無(wú)法解釋的收益異象很有可能只是CAPM模型沒(méi)有完全包括相關(guān)的風(fēng)險因素，通過(guò)對CAPM模型進(jìn)行擴展，將此類(lèi)風(fēng)險因素包含進(jìn)來(lái)，就可以消除異象。如此一來(lái)，所有的異象都可以采用這種方法加以消除，但是這類(lèi)方法存在根本的缺陷，例如規模因子、價(jià)值因子、動(dòng)量因子等更多的是一種統計性指標，并沒(méi)有堅實(shí)的經(jīng)濟理論支持，將這類(lèi)統計性因子加入到系統之中，很有可能產(chǎn)生“虛假回歸”。

    對沖基金的有效市場(chǎng)理論實(shí)踐
    關(guān)于有效資本市場(chǎng)的爭論雖然經(jīng)過(guò)幾十年仍然沒(méi)有取得定論，但是這絲毫沒(méi)有影響對沖基金的實(shí)際操作和前沿探索。根據對沖基金對于有效市場(chǎng)的理解，他們認為在長(cháng)期中，隨著(zhù)各種信息在市場(chǎng)中的有效反映，市場(chǎng)是趨于有效的，但是在短期，市場(chǎng)中存在著(zhù)大量的無(wú)效情況，這些無(wú)效情況可以提供無(wú)風(fēng)險的套利機會(huì )，這些超額收益如同誘餌一般，吸引擁有特殊信息的投資者進(jìn)入到場(chǎng)內進(jìn)行套利操作，其獲取超額收益的同時(shí)，也將新的信息傳遞到了市場(chǎng)。
    在投資實(shí)踐中，對沖基金首先建立屬于自己的證券收益解釋模型，在建立了該模型之后，如同尋找到了衡量資產(chǎn)價(jià)格的標尺，可以用標尺來(lái)判斷不同資產(chǎn)價(jià)格的合理程度；第二步，可以利用標尺來(lái)獲取收益。一方面，可以利用市場(chǎng)對不同證券的低估和高估，通過(guò)買(mǎi)入低估的證券，賣(mài)空高估的證券，之后等待市場(chǎng)修正這一定價(jià)錯誤，以此來(lái)套利。另一方面，對沖基金也會(huì )利用市場(chǎng)的錯誤，成為趨勢投資者，利用市場(chǎng)趨勢來(lái)獲取收益。對沖基金這兩種獲取收益的行為，使其成為有效資本市場(chǎng)狀態(tài)的穩定器和破壞者。
    目前對沖基金的主流投資策略中，大多是根據套利交易性質(zhì)和投資異象的特征來(lái)加以區分的。
    股票多空策略long-short，該策略是最為傳統的對沖基金策略，根據對沖基金的模型，對股票價(jià)格的合理程度加以評估，做多低估的股票，做空高估的股票，待估價(jià)錯誤修正的過(guò)程來(lái)獲取收益。
    兼并套利策略Merger Arbitrage，該策略認為在公布兼并信息之后，被收購公司相對收購公司獲得超額收益，通過(guò)做多被收購公司，做空收購公司，可以在公告之后獲得超額收益。
    可轉換套利Convertible Arbitrage，買(mǎi)進(jìn)可轉換債券，并賣(mài)空標的股票，行使轉換權等同于回補空頭頭寸，在可轉換債券及標的股票的價(jià)格偏離均衡水平時(shí)會(huì )有利可圖。
    統計套利Statistic Arbitrage，該策略根據歷史數據，統計出幾種證券之間的相互關(guān)系，一旦現實(shí)市場(chǎng)偏離了歷史數據關(guān)系，就進(jìn)行交易以套利。

    對沖基金的考核機制
    對沖基金從事上述金融理論前沿探索并不是因為他們富有研究熱情，雖然對沖基金行業(yè)吸引了多位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者和專(zhuān)業(yè)的金融研究者，對沖基金之所以能夠成為金融研究的先鋒力量之一，還在于其對投資業(yè)績(jì)的追求，對沖基金獲得風(fēng)險調整后收益最大化的行為與尋找能夠更好的解釋證券收益率的因子，以及尋找更多的解釋因子的金融理論前沿探索行為在本質(zhì)上是一致的。
    根據Grinold and Kahn（1997）提出的積極管理的基本法則（fundamental law of active management） ，信息比率是衡量積極管理的使用最為廣泛的風(fēng)險調整后指標，其分子是相對業(yè)績(jì)基準取得的超額收益，即alpha，其分母是相對業(yè)績(jì)基準的跟蹤誤差。在與業(yè)績(jì)基準偏離一定的情況下，獲得越高的超額收益，則該基金經(jīng)理的投資能力越高。對于對沖基金而言，由于大部分追求絕對收益，將業(yè)績(jì)比較基準更換為無(wú)風(fēng)險收益率，則就演變?yōu)橄钠毡嚷? ，該指標是對沖基金行業(yè)使用最為廣泛的業(yè)績(jì)評價(jià)指標。對于對沖基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，提升 的兩個(gè)途徑，一是提高，信息系數，即尋找對股票收益解釋能力更加顯著(zhù)的因子；二是提高 ，寬度，即尋找更多的因子，并且這些因子與已有的因子的相關(guān)性不高。
    將個(gè)股收益的多因子模型與基本法則兩者結合可以看到：
    1.近似等于多因子模型的擬合優(yōu)度 ，即該基金經(jīng)理對股票收益的解釋能力越高，則最終獲得的投資業(yè)績(jì)越好；
    2.是多因素模型中因子的數量；
    3.是每個(gè)因子對擬合優(yōu)度貢獻的平均值。
    這意味著(zhù)，對沖基金經(jīng)理能夠更加有效的解釋證券收益，也就能夠獲得更好的投資業(yè)績(jì)，因而，對沖基金從本質(zhì)來(lái)講，具有更加直接的動(dòng)力來(lái)尋求對證券收益更好的解釋。一方面是在現有解釋因素的基礎上，尋找新的解釋因子，其核心工作就是尋找并檢驗這些投資“異象”，檢驗它們是否真的是異象，還是只是現有解釋因素的不同表現形式。如果對沖基金能夠成功找到這類(lèi)因子，雖然受制于“聯(lián)合檢驗”的框架，這些新因子的發(fā)現對于證明資本市場(chǎng)有效性并不會(huì )有太多的幫助，但是從獲取投資收益的角度來(lái)看，那就如同發(fā)現了金礦。

    對沖基金的行為金融學(xué)實(shí)踐
    對于另一類(lèi)投資異象，即投資者對于公開(kāi)信息或歷史信息處理過(guò)程中出現的反應不足或反應過(guò)度產(chǎn)生的超額收益，對沖基金也在行為金融學(xué)的幫助下，發(fā)掘其中的超額收益。行為金融學(xué)正是一個(gè)研究什么時(shí)候、什么情況下、為什么價(jià)格會(huì )偏離或繼續偏離內在價(jià)值的新興學(xué)術(shù)領(lǐng)域。在行為金融學(xué)看來(lái)，市場(chǎng)上除了聰明的投資者，還有噪音投資者。聰明的投資者是指那些能夠正確理解信息并進(jìn)行交易的投資者，而噪音投資者是指那些以為自己，但實(shí)際上沒(méi)有，擁有正確理解了信息的投資者。當然，一個(gè)投資者可以在面對這條信息時(shí)是聰明的投資者，而在面對另一條信息時(shí)是噪音投資者（Shiller，1984）。
    噪音投資者是造成錯誤定價(jià)的原因。第一，他們不能根據Bayes法則處理信息，修正自己對股票價(jià)值的看法（belief）；第二，即使他們正確處理了信息，其投資決策卻不符合Savage效用法則（preference，偏好）。這兩種問(wèn)題都推動(dòng)股票價(jià)格系統性的偏離價(jià)值。不能夠根據Bayes法則處理信息的原因是噪音投資者容易受心理偏差的影響，他們過(guò)度自信、過(guò)于樂(lè )觀(guān)、過(guò)度反應或反應不足，容易盲從，受所謂“羊群效應”的影響等等。投資決策不符合Savage效用法則是因為投資者的個(gè)人心理好惡影響投資者的偏好。前景理論很好的描述了投資者的偏好，投資者不能夠理性地看待公司的價(jià)值，而是在面對獲得時(shí)風(fēng)險規避，但是在面對損失時(shí)又風(fēng)險偏好，行為上下不一致。
    行為金融學(xué)大量借用了心理學(xué)中的研究成果，證明投資者在處理信息和投資決策過(guò)程中發(fā)生的系統性偏差及其對股票定價(jià)的影響。對沖基金在行為金融學(xué)的幫助下，形成了相應的投資策略，利用其他投資者的錯誤行為來(lái)獲取投資收益。例如，很多對沖基金參與高頻交易，利用高頻交易模型來(lái)對市場(chǎng)中的新信息做出反應或者捕捉短期的價(jià)格波動(dòng)。而在高頻交易中，投資者經(jīng)常會(huì )表現出錯誤的行為特征，對沖基金利用其他投資者的錯誤來(lái)獲取收益。有幾個(gè)非常著(zhù)名的對沖基金都采取此類(lèi)投資策略，例如格里芬的大本營(yíng)基金、西蒙斯的文藝復興基金以及大衛.肖的DE-Shaw基金。對沖基金在這方面投入非常多的資源，構建了最為先進(jìn)的硬件系統和軟件系統，能夠同時(shí)分析多個(gè)市場(chǎng)的海量數據，甚至對現實(shí)世界中的影響人類(lèi)情緒、反應人類(lèi)情緒的數據也加以收集和分析。他們的此類(lèi)交易基本不會(huì )受到監管干涉，巨大的優(yōu)勢使得這些對沖基金從投資者錯誤行為中獲得了巨額的利潤。此類(lèi)高頻交易策略也可能成為引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的根源，推動(dòng)市場(chǎng)走向非理性的極端。

    對沖基金如何保持領(lǐng)先優(yōu)勢
    對沖基金之所以神秘，就在于不同對沖基金之間具有很強的同質(zhì)性，關(guān)鍵的差異性非常之小。此種情況下，如何來(lái)保持對沖基金的競爭優(yōu)勢反倒成為對沖基金管理者需要持續考慮的問(wèn)題。
    西蒙斯的偉大之處，更多的在于他成功的使文藝復興基金形成了對外封閉、對內開(kāi)放的運作機制，這一機制使得文藝復興基金保持了與其他對沖基金的低相關(guān)性。
    他另辟蹊徑，從來(lái)不在華爾街招聘員工，這樣可以避免思路受到金融思想的干擾，使得與其他對沖基金的低相關(guān)性受到破壞。而且華爾街的員工，流動(dòng)性通常比較高，有可能打破公司原來(lái)寧靜的狀態(tài)。
    他將公司搬到遠離對沖基金中心的校園，這樣可以避免自己受到別人的干擾以及情緒上的影響，同時(shí)也降低了公司員工被對手挖墻腳的風(fēng)險；
    他對員工十分慷慨，但是也要簽訂十分嚴格的保密協(xié)議以及排他協(xié)議，通過(guò)“金手銬”來(lái)保護基金的運作。
    他們每個(gè)星期二都會(huì )召開(kāi)內部會(huì )議，大家暢所欲言，將最新的想法進(jìn)行集體討論，其中有用的成果將會(huì )投入到基金的運作之中，不斷豐富基金的投資策略，保證基金投資策略的獨到性。
    西蒙斯的文藝復興基金更像是一個(gè)自然科學(xué)研究所，而不是一個(gè)金融機構，聚集了一群富有研究熱情的科學(xué)家，而不是僅僅關(guān)注追逐利潤的市場(chǎng)投資者，對于科學(xué)家來(lái)說(shuō)，擁有富足的物質(zhì)生活，充分自由的研究空間是最理想不過(guò)的，但是對于商人來(lái)說(shuō)，對利潤的追求是無(wú)止境的。西蒙斯準確的意識到了兩者之間的差異，成功的使自己的文藝復興基金與金融市場(chǎng)短期波動(dòng)相對隔離。由此可見(jiàn)，對沖基金想要在行業(yè)內保持長(cháng)盛不衰，尋找到獲取超額收益的“圣杯”僅僅是第一步，如何持續保持這個(gè)“圣杯”才是更重要的。

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)、博士生導師，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家）