國家外匯管理局日前發(fā)出通知稱(chēng)，為進(jìn)一步發(fā)展外匯市場(chǎng)，為企業(yè)和銀行提供更多的匯率避險保值工具，決定推出人民幣對外匯期權交易，并明確表示自2011年4月1日起實(shí)施。人民幣外匯期權的引入，意味著(zhù)2010年6月第二次匯改以來(lái)，人民幣在匯率形成機制和市場(chǎng)化管理進(jìn)程中又邁出了積極的一步。
　　什么是外匯期權？人民幣外匯期權有哪些特征？人民幣外匯期權的推出，對于外匯市場(chǎng)和人民幣匯率走勢有著(zhù)怎樣的影響？人民幣對外匯期權交易的推出對資本市場(chǎng)又有什么樣的影響呢？
　　外匯期權也稱(chēng)貨幣期權，指合約購買(mǎi)方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內，按照規定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數量外匯資產(chǎn)的選擇權。人民幣對外匯期權，顧名思義就是以人民幣對外匯的匯率為標的物的期權。根據外匯局的通知，人民幣對外匯期權為普通歐式期權，客戶(hù)辦理期權業(yè)務(wù)應符合實(shí)需原則，只能買(mǎi)入期權和對買(mǎi)入的期權進(jìn)行反向平倉，不得賣(mài)出期權，除特定范圍的交易外，期權到期行權應采取全額交割。另外，外匯局還對銀行開(kāi)辦期權業(yè)務(wù)實(shí)行備案管理，不設置非市場(chǎng)化的準入條件，同時(shí)將銀行期權交易的Delta頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理。
　　目前，我國銀行間外匯市場(chǎng)由人民幣即期、人民幣外匯遠期和人民幣外匯掉期市場(chǎng)三部分組成。盡管外匯遠期和掉期交易也能夠起到避險保值作用，但相比而言，期權克服了遠期和掉期的局限性，資金投入少，頭寸調撥靈活。其與外匯遠期、掉期結合使用，可達到完全對沖風(fēng)險的理想效果。
　　在當前這樣一個(gè)人民幣升值進(jìn)程似有加速、國內通脹壓力持續攀升的大背景下，投資者最關(guān)心的莫過(guò)于人民幣對外匯期權交易的推出對資本市場(chǎng)的影響。筆者認為，應從四個(gè)層面考慮。
　　首先，從宏觀(guān)層面看，人民幣外匯期權的推出將進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，緩解人民幣升值壓力。
　　如前所述，外匯局規銀行期權交易的Delta頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理。而在傳統的結售匯制度下，新增外匯占款需要以發(fā)行基礎貨幣的形式對沖，即以國內流動(dòng)性的擴展來(lái)對沖外匯占款增加，進(jìn)而增加本幣的升值壓力。而推出人民幣對外匯期權交易后，其Delta頭寸作為結售匯綜合頭寸的一部分，相當于從“外匯占款——基礎貨幣”直接掛鉤的單一對沖渠道中分流出“人民幣外匯期權”這一新通道，在減輕基礎貨幣發(fā)行量的同時(shí)，又能起到對沖外匯占款、平抑本幣升值壓力的作用。
　　其次，外管局還規定，人民幣對外匯期權為普通歐式期權，只能買(mǎi)入期權和對買(mǎi)入的期權進(jìn)行反向平倉，不得賣(mài)出期權，且除特定范圍的交易外，期權到期行權應采取全額交割。歐式期權雖在交易時(shí)點(diǎn)的選擇上不如美式期權，但卻減少了期權標的物——人民幣匯率的過(guò)分波動(dòng)，而禁止“裸賣(mài)”人民幣匯率也為本幣幣值的穩定和國內金融體系的安全構筑了“防火墻”。一旦企業(yè)掌握了更多的避險工具，就會(huì )逐漸改變以往單純在外匯市場(chǎng)拋出外匯的做法，選擇衍生產(chǎn)品來(lái)規避人民幣升值風(fēng)險，將使得央行在外匯市場(chǎng)上接盤(pán)的壓力有所減輕。
　　更進(jìn)一步看，外匯期權的推出為下一步國內宏觀(guān)政策調控預留了空間。我們知道，央行目前在貨幣政策方面遇到的最大問(wèn)題是國內通脹壓力大和人民幣升值過(guò)快的“兩難”。央行在落下加息“大棒”遏制通脹的同時(shí)，還要顧及“利率—匯率”平價(jià)關(guān)系所帶來(lái)的人民幣匯率的攀升。若針對通脹而一味快速加息，勢必引起“熱錢(qián)”流入，進(jìn)一步加劇人民幣的升值，從而給當前出口導向型的中國制造業(yè)帶來(lái)系統性風(fēng)險。人民幣外匯期權的推出正好為企業(yè)提供了良好的風(fēng)險對沖工具，通過(guò)外匯期權市場(chǎng)來(lái)鎖定收益、對沖匯率波動(dòng)風(fēng)險。這樣，在疏導加息引致的匯率問(wèn)題的負面影響后，央行在穩健貨幣政策的回歸路上將走得更放心、更長(cháng)遠。
　　從更微觀(guān)的層面看，推出人民幣外匯期權交易，將擴展銀行業(yè)的收入來(lái)源，為改善當前不合理的息差結構埋下伏筆。歷史數據表明，上世紀90年代初期，國內商業(yè)銀行存貸款利率幾乎相同。經(jīng)歷了1992—1995年的“信貸爆炸”后，為處理泡沫期的呆賬壞賬，確保國有商業(yè)銀行維持正的現金流，上世紀90年代末以來(lái)政府在存貸款利率之間強行插入一個(gè)“楔子”，形成了今天國內商業(yè)銀行凈息差“奇高”的局面。因此，拓展銀行間市場(chǎng)，豐富銀行收入來(lái)源，成為了改善當前不合理息差結構的必要前提。在匯率波動(dòng)日趨激烈的今天，企業(yè)的避險需求不斷增加，可以預見(jiàn)，人民幣對外匯期權的市場(chǎng)前景廣闊，其給銀行業(yè)帶來(lái)的收益也值得期待。